3Q21 业绩超出市场预期
小鹏汽车公布3Q21 业绩：3Q 营业收入为57.2 亿元，同比/环比分别+187.4%/+52.1%。Non-GAAP 下归母净亏损为14.9 亿元，同环比均有所扩大。P7 销售占比提升带动毛利率新高，超出市场预期。
发展趋势
产品结构改善持续提振盈利能力，3Q21 毛利率再创新高。3Q 交付量为25,666 辆，再创季度新高。其中，P7 占比76.9%，同比/环比分别+3.5/10.7ppt，带动ASP 环比+3.1%至22.3 万元；3Q 毛利率创季度新高为14.4%，同比/环比分别+9.8/2.5ppt，结构改善和规模效应有效对冲缺芯和原材料价格高位影响。3Q 费用率环比-1.4ppt 至49.0%，研发/销管环比分别-0.9/0.5ppt 至22.1%/26.9%。Non-GAAP 下归母净亏损14.9 亿元，同环比均有所扩大。
4Q21 交付量展望稳健，新车G9 完善产品矩阵。展望四季度，公司预计交付34,500-36,500 辆，且对11/12 月冲击单月交付1.5 万辆展现信心，我们预计供给改善下交付量有望超出指引。新车方面，轿车小鹏P5 订单饱满，交期延长至2022 春节后，我们预计将稳步爬坡贡献增量。中大型SUV 小鹏G9 于广州车展正式发布，是国内首个800V SiC 平台和480kw 高压充电桩的量产车型。智能化上，G9 搭载自研X-EEA 3.0 电子电气架构和域控制器，将首发搭载XPilot 4.0。我们认为G9 不仅将补充公司产品矩阵，也将带来ASP 提升和毛利改善。
坚持软硬件全栈自研，构建科技优势和商业模式创新。公司坚持软件+硬件的科技全栈自研，实现智能化功能率先落地和快速迭代，差异化优势不断得到巩固加强。目前公司研发人员超4000 人，较2020 年末增长超100%，我们认为后续公司将在智能驾驶、智能座舱、高效补能等领域取得更多突破。商业模式上，一方面公司软件收入有望伴随XPilot 智能驾驶功能释放获得提升，另一方面2022 年公司Robotaxi 的运营可促进其智能驾驶系统的迭代升级，以及智能出行领域的试验性布局。
盈利预测与估值
公司当前股价对应2022 年6.2 倍EV/Revenue，我们维持公司盈利预测和跑赢行业评级不变。考虑到公司新车型销量超预期空间，和科技优势带来潜在盈利能力提升，给予公司9 倍2022 年EV/Revenue 估值，对应上调公司美股/港股目标价15%/15%至69 美元/271 港币的目标价，较当前股价分别存在46%/43%的上行空间。
风险
疫情和芯片短缺影响产销；新车推出进度不及预期。
3Q21 業績超出市場預期
小鵬汽車公佈3Q21 業績：3Q 營業收入為57.2 億元，同比/環比分別+187.4%/+52.1%。Non-GAAP 下歸母淨虧損為14.9 億元，同環比均有所擴大。P7 銷售佔比提升帶動毛利率新高，超出市場預期。
發展趨勢
產品結構改善持續提振盈利能力，3Q21 毛利率再創新高。3Q 交付量為25,666 輛，再創季度新高。其中，P7 佔比76.9%，同比/環比分別+3.5/10.7ppt，帶動ASP 環比+3.1%至22.3 萬元；3Q 毛利率創季度新高為14.4%，同比/環比分別+9.8/2.5ppt，結構改善和規模效應有效對衝缺芯和原材料價格高位影響。3Q 費用率環比-1.4ppt 至49.0%，研發/銷管環比分別-0.9/0.5ppt 至22.1%/26.9%。Non-GAAP 下歸母淨虧損14.9 億元，同環比均有所擴大。
4Q21 交付量展望穩健，新車G9 完善產品矩陣。展望四季度，公司預計交付34,500-36,500 輛，且對11/12 月衝擊單月交付1.5 萬輛展現信心，我們預計供給改善下交付量有望超出指引。新車方面，轎車小鵬P5 訂單飽滿，交期延長至2022 春節後，我們預計將穩步爬坡貢獻增量。中大型SUV 小鵬G9 於廣州車展正式發佈，是國內首個800V SiC 平臺和480kw 高壓充電樁的量產車型。智能化上，G9 搭載自研X-EEA 3.0 電子電氣架構和域控制器，將首發搭載XPilot 4.0。我們認為G9 不僅將補充公司產品矩陣，也將帶來ASP 提升和毛利改善。
堅持軟硬件全棧自研，構建科技優勢和商業模式創新。公司堅持軟件+硬件的科技全棧自研，實現智能化功能率先落地和快速迭代，差異化優勢不斷得到鞏固加強。目前公司研發人員超4000 人，較2020 年末增長超100%，我們認為後續公司將在智能駕駛、智能座艙、高效補能等領域取得更多突破。商業模式上，一方面公司軟件收入有望伴隨XPilot 智能駕駛功能釋放獲得提升，另一方面2022 年公司Robotaxi 的運營可促進其智能駕駛系統的迭代升級，以及智能出行領域的試驗性佈局。
盈利預測與估值
公司當前股價對應2022 年6.2 倍EV/Revenue，我們維持公司盈利預測和跑贏行業評級不變。考慮到公司新車型銷量超預期空間，和科技優勢帶來潛在盈利能力提升，給予公司9 倍2022 年EV/Revenue 估值，對應上調公司美股/港股目標價15%/15%至69 美元/271 港幣的目標價，較當前股價分別存在46%/43%的上行空間。
風險
疫情和芯片短缺影響產銷；新車推出進度不及預期。
