低效猪群持续去化，成本费用同步下降，维持“买入”评级正邦科技发布2021 年三季报：公司2021 年前三季度实现营收399.71 亿元（+22.59%），归母净利润-76.27 亿元（-240.39%）。第三季度实现营收132.92亿元（-17.21%），归母净利润-61.97 亿元（-305.49%）。报告期内，公司低效母猪和外购仔猪得到有序去化，猪群结构不断改善；Q3 管理/研发/财务费用分别环比减少27.31%/49.95%/15.11%，费用支出水平亦得到有效控制。随着低效猪群去化和管理水平提升，养殖成本将持续下降。公司养殖产能扩张速度趋于稳定，预计猪价上行期将表现较好的业绩弹性。但短期内猪价仍然较低，公司处于产能扩张及成本改善的深度调整期。于此下调2021-2022 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为-105.44/-45.49/70.64 亿元（前预测值为-21.33/-43.30/103.88 亿元），对应EPS 分别为-3.35/-1.45/2.25 元，当前股价对应PE 为-3.0/-6.9/4.5 倍，产能扩张叠加猪价反弹将兑现可观利润，维持“买入”评级。
主动淘汰低效母猪，有效提升养殖效率
报告期内，公司主动淘汰低效母猪，优化猪群结构，因此其生产性生物资产较2020 年年末减少34.69%。考虑到公司低效母猪基本去化完毕，Q3 后续能繁母猪不再对养殖成本造成负面影响，随着自产二元种猪上量，公司养殖成本将继续下降。受Q3 猪价下跌影响，公司计提存货跌价准备新增资产减值损失约10.2 亿元，对净利有所拖累，预计随着猪价逐步回暖，损失转回将对净利水平有所承托。
产能推进趋稳，成本改善将提升盈利能力
报告期内，公司共出栏生猪1183.55 万头，同比增加99.76%，其中商品猪销售量1068.22 万头，同比增加136.98%。第三季度公司用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为10.4 亿元，较二季度环比减少66.25%。预计随着育种改善，养殖效率逐步提升，出栏均重减少降低单位饲料成本，公司商品猪完全成本将继续下降。后续产能扩张与成本改善同步推进，盈利能力将得到提升。
风险提示：猪价持续下跌，饲料原料价格居高，出栏量扩张不及预期等。
低效豬羣持續去化，成本費用同步下降，維持“買入”評級正邦科技發佈2021 年三季報：公司2021 年前三季度實現營收399.71 億元（+22.59%），歸母淨利潤-76.27 億元（-240.39%）。第三季度實現營收132.92億元（-17.21%），歸母淨利潤-61.97 億元（-305.49%）。報告期內，公司低效母豬和外購仔豬得到有序去化，豬羣結構不斷改善；Q3 管理/研發/財務費用分別環比減少27.31%/49.95%/15.11%，費用支出水平亦得到有效控制。隨着低效豬羣去化和管理水平提升，養殖成本將持續下降。公司養殖產能擴張速度趨於穩定，預計豬價上行期將表現較好的業績彈性。但短期內豬價仍然較低，公司處於產能擴張及成本改善的深度調整期。於此下調2021-2022 年盈利預測，預計2021-2023 年歸母淨利潤爲-105.44/-45.49/70.64 億元（前預測值爲-21.33/-43.30/103.88 億元），對應EPS 分別爲-3.35/-1.45/2.25 元，當前股價對應PE 爲-3.0/-6.9/4.5 倍，產能擴張疊加豬價反彈將兌現可觀利潤，維持“買入”評級。
主動淘汰低效母豬，有效提升養殖效率
報告期內，公司主動淘汰低效母豬，優化豬羣結構，因此其生產性生物資產較2020 年年末減少34.69%。考慮到公司低效母豬基本去化完畢，Q3 後續能繁母豬不再對養殖成本造成負面影響，隨着自產二元種豬上量，公司養殖成本將繼續下降。受Q3 豬價下跌影響，公司計提存貨跌價準備新增資產減值損失約10.2 億元，對淨利有所拖累，預計隨着豬價逐步回暖，損失轉回將對淨利水平有所承託。
產能推進趨穩，成本改善將提升盈利能力
報告期內，公司共出欄生豬1183.55 萬頭，同比增加99.76%，其中商品豬銷售量1068.22 萬頭，同比增加136.98%。第三季度公司用於購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金爲10.4 億元，較二季度環比減少66.25%。預計隨着育種改善，養殖效率逐步提升，出欄均重減少降低單位飼料成本，公司商品豬完全成本將繼續下降。後續產能擴張與成本改善同步推進，盈利能力將得到提升。
風險提示：豬價持續下跌，飼料原料價格居高，出欄量擴張不及預期等。
