2021 前三季度归母净利同比+2.0%,延续稳健增长10 月29 日公司披露2021 年三季度报。前三季度实现营收636.8 亿,同比+33.4%;实现归母净利45.3 亿,同比+2.0%。由于毛利率以及市场景气度下行超预期,我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.41、1.54、1.70 元(前值1.52、1.82、2.15 元),参考可比公司2021 年3.1 倍PE 估值(Wind 一致预期),考虑到公司未来5 年稳健增长预期和多元化战略,给予公司2021年3.8 倍PE 估值,目标价5.36 元(前值6.08 元),维持“买入”评级。
结算放量,毛利率和权益比下行
前三季度公司地产结算继续放量,结算面积718 万方,推动营收维持高增长,归母净利增速低于营收源于:1、毛利率同比-5.7pct 至19.5%;2、表内低权益比项目集中结算,少数股东损益同比+36%至15.5 亿,占净利润比重同比+5pct 至25.5%。期末合同负债较2020 年末+8%至1454 亿,为2020全年营收的1.7 倍。
第三季度受市场景气度下滑影响,销售拿地节奏趋缓前三年季度公司实现销售金额约1463 亿,同比微降0.8%;销售回款约1435亿;销售面积约1462 万平,同比+2.8%。第三季度受市场热度下降影响去化趋缓,拿地节奏同步放慢。前三季度新增土储计容建面990 万平,同比-50.4%,拿地总价387 亿,同比-47.7%。投资强度较上半年-8pct 至26.5%。
权益有所下降,金额口径下拿地额占比较20 年全年-5pct 至52%。其中通过商业、产业、收并购等方式拿地面积占比59%。
负债平稳改善,持续满足绿档要求
报告期末有息负债余额较年初压降101 亿至875.9 亿(1 年期内、1-3 年期、3 年期以上占比23%、59%、18%),三道红线指标全部合格,持续满足绿档要求。上半年通过公司债、短融、中票、CMBS、美元债等直融工具募资约100 亿元,第三季度成功发行10 亿元规模超短融,利率6.8%。
回购彰显成长决心,维持“买入”评级
2021 年7 月12 日董事会通过回购议案,计划未来12 月回购金额5-10 亿,截至10 月29 日累计完成回购1.7 亿。由于毛利率以及市场景气度下行超预期,我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.41、1.54、1.70 元(前值1.52、1.82、2.15 元),参考可比公司2021 年3.1 倍PE 估值(Wind 一致预期),考虑到公司未来5 年稳健增长预期和多元化战略,给予公司2021 年3.8 倍PE 估值,目标价5.36 元(前值6.08 元),维持“买入”评级。
风险提示:行业景气度下滑;西南市场影响;多元化业务对资金链构成压力。
2021 前三季度歸母淨利同比+2.0%,延續穩健增長10 月29 日公司披露2021 年三季度報。前三季度實現營收636.8 億,同比+33.4%;實現歸母淨利45.3 億,同比+2.0%。由於毛利率以及市場景氣度下行超預期,我們預計公司2021-2023 年EPS 為1.41、1.54、1.70 元(前值1.52、1.82、2.15 元),參考可比公司2021 年3.1 倍PE 估值(Wind 一致預期),考慮到公司未來5 年穩健增長預期和多元化戰略,給予公司2021年3.8 倍PE 估值,目標價5.36 元(前值6.08 元),維持“買入”評級。
結算放量,毛利率和權益比下行
前三季度公司地產結算繼續放量,結算面積718 萬方,推動營收維持高增長,歸母淨利增速低於營收源於:1、毛利率同比-5.7pct 至19.5%;2、表內低權益比項目集中結算,少數股東損益同比+36%至15.5 億,佔淨利潤比重同比+5pct 至25.5%。期末合同負債較2020 年末+8%至1454 億,為2020全年營收的1.7 倍。
第三季度受市場景氣度下滑影響,銷售拿地節奏趨緩前三年季度公司實現銷售金額約1463 億,同比微降0.8%;銷售回款約1435億;銷售面積約1462 萬平,同比+2.8%。第三季度受市場熱度下降影響去化趨緩,拿地節奏同步放慢。前三季度新增土儲計容建面990 萬平,同比-50.4%,拿地總價387 億,同比-47.7%。投資強度較上半年-8pct 至26.5%。
權益有所下降,金額口徑下拿地額佔比較20 年全年-5pct 至52%。其中通過商業、產業、收併購等方式拿地面積佔比59%。
負債平穩改善,持續滿足綠檔要求
報告期末有息負債餘額較年初壓降101 億至875.9 億(1 年期內、1-3 年期、3 年期以上佔比23%、59%、18%),三道紅線指標全部合格,持續滿足綠檔要求。上半年通過公司債、短融、中票、CMBS、美元債等直融工具募資約100 億元,第三季度成功發行10 億元規模超短融,利率6.8%。
回購彰顯成長決心,維持“買入”評級
2021 年7 月12 日董事會通過回購議案,計劃未來12 月回購金額5-10 億,截至10 月29 日累計完成回購1.7 億。由於毛利率以及市場景氣度下行超預期,我們預計公司2021-2023 年EPS 為1.41、1.54、1.70 元(前值1.52、1.82、2.15 元),參考可比公司2021 年3.1 倍PE 估值(Wind 一致預期),考慮到公司未來5 年穩健增長預期和多元化戰略,給予公司2021 年3.8 倍PE 估值,目標價5.36 元(前值6.08 元),維持“買入”評級。
風險提示:行業景氣度下滑;西南市場影響;多元化業務對資金鍊構成壓力。