事件：2021 年前三季度，公司实现营业收入26.22 亿元，同比增长31.38%，归母净利润2.05 亿元，同比增长30.67%，扣非归母净利润1.87 亿元，同比增长34.43%。
其中第三季度实现营业收入9.76 亿元，同比增长40.90%，归母净利润0.52 亿元，同比增长64.52%，扣非归母净利润0.46 亿元，同比增长62.43%。
多项产品强化布局短期影响毛利率及期间费用率，静待开花结果。第三季度，公司在新能源汽车PCB 板、控制板、预埋件等多项产品端加强了工艺及产能布局，一定程度上影响了公司单季度的毛利率以及管理研发费用率，但也为四季度以及明年的成长打下了坚实的基础，后续，随着三季度的布局开始为公司贡献收入及利润，叠加降本增效措施继续实施、产品结构优化、一站式服务模式进一步推进，公司业绩成长弹性有望得到增强。
车载高功率PCB 布局行业领先，正迎来行业爆发期。从2007 年开始公司便积极布局车载汽车电子电器系统和汽车电子控制系统PCB 产品，而后着重于新能源车三电智能连接方案和综合解决方案的布局，致力于为客户解决高密度智能印制电路板和可靠性难题，助力三电系统实现高集成化、结构化和模块化。与此同时，公司通过收购君天恒讯切入高功率车载元件和控制模组领域，从而掌握了为新能源客户提供模块化、定制化电子电路解决方案的能力。车企对上游零部件的验证及导入较为谨慎，尤其是三电系统等涉及安全性的部件，因此，在公司实现该领域的突破之后，高验证难度、长验证周期将成为公司天然的竞争壁垒，在新能源车行业行将爆发之际，公司过往布局的价值将逐渐得以体现，公司汽车电子收入占比已提升至25%以上，未来有望进一步增长。
“PCB+元器件+解决方案”电子装联一站式服务商雏形已现。近几年，公司以PCB 为基础，不断通过内生和外延并举的方式，往产业链上下游延伸，当前，君天恒讯、博思敏、裕立诚、艺感和微芯事业部已正式纳入集团管理体系进行统筹管理，可为客户提供元器件采购及生产、解决方案、PCB 贴片及测试等服务，与PCB 事业群之间已形成良好的协同效应，过去几年解决方案业务贡献的收入增长相当明确，未来将 在家电、航天、新能源车等领域继续重点布局，强化竞争优势。
HDI 产能持续扩增，受益5G 手机、mini LED 等新应用。二阶及以上HDI 是公司另一项重点布局的业务，自2017 年突破二阶技术、实现扭亏为盈以来，公司不断扩增产能、提升HDI 产线的良率和整体稼动率。
从下游需求看，经济型5G 智能手机的渗透，正不断提升二阶、三阶HDI 的需求；二阶、三阶HDI 是目前mini LED COB 方案的背板选择。
整体而言，作为内资为数不多的突破二阶技术的企业，有望获得可观是国内市场份额。
盈利预测和投资评级：维持买入评级。近年来，公司在HDI 主业和车载PCB 相关领域不断斩获新的客户订单，并且通过旗下多个子事业部将业务领域向后延伸至电控板、集成化预埋件PCB、功率半导体基板等多个领域。解决方案事业群逐渐步入正轨，未来有望形成多领域齐头并举的良好态势，而且在产品端得到了下游诸多核心客户的明确支持。很明显，产业链长度与纵深是博敏区别于其他传统PCB 公司的重要看点，我们预计公司2020-2022 年业绩分别为3.25 亿、4.60 亿和5.84 亿，当前股价对应PE 23.56、16.58 和13.07 倍，维持买入评级。
风险提示： （1）江苏博敏产能稼动率成长不及预期；（2）国内汽车电子化率和车载PCB 推进进度不及预期；（3）新客户拓展不及预期。
事件：2021 年前三季度，公司實現營業收入26.22 億元，同比增長31.38%，歸母淨利潤2.05 億元，同比增長30.67%，扣非歸母淨利潤1.87 億元，同比增長34.43%。
其中第三季度實現營業收入9.76 億元，同比增長40.90%，歸母淨利潤0.52 億元，同比增長64.52%，扣非歸母淨利潤0.46 億元，同比增長62.43%。
多項產品強化佈局短期影響毛利率及期間費用率，靜待開花結果。第三季度，公司在新能源汽車PCB 板、控制板、預埋件等多項產品端加強了工藝及產能佈局，一定程度上影響了公司單季度的毛利率以及管理研發費用率，但也為四季度以及明年的成長打下了堅實的基礎，後續，隨着三季度的佈局開始為公司貢獻收入及利潤，疊加降本增效措施繼續實施、產品結構優化、一站式服務模式進一步推進，公司業績成長彈性有望得到增強。
車載高功率PCB 佈局行業領先，正迎來行業爆發期。從2007 年開始公司便積極佈局車載汽車電子電器系統和汽車電子控制系統PCB 產品，而後着重於新能源車三電智能連接方案和綜合解決方案的佈局，致力於為客户解決高密度智能印製電路板和可靠性難題，助力三電系統實現高集成化、結構化和模塊化。與此同時，公司通過收購君天恆訊切入高功率車載元件和控制模組領域，從而掌握了為新能源客户提供模塊化、定製化電子電路解決方案的能力。車企對上游零部件的驗證及導入較為謹慎，尤其是三電系統等涉及安全性的部件，因此，在公司實現該領域的突破之後，高驗證難度、長驗證週期將成為公司天然的競爭壁壘，在新能源車行業行將爆發之際，公司過往佈局的價值將逐漸得以體現，公司汽車電子收入佔比已提升至25%以上，未來有望進一步增長。
“PCB+元器件+解決方案”電子裝聯一站式服務商雛形已現。近幾年，公司以PCB 為基礎，不斷通過內生和外延並舉的方式，往產業鏈上下游延伸，當前，君天恆訊、博思敏、裕立誠、藝感和微芯事業部已正式納入集團管理體系進行統籌管理，可為客户提供元器件採購及生產、解決方案、PCB 貼片及測試等服務，與PCB 事業羣之間已形成良好的協同效應，過去幾年解決方案業務貢獻的收入增長相當明確，未來將 在家電、航天、新能源車等領域繼續重點佈局，強化競爭優勢。
HDI 產能持續擴增，受益5G 手機、mini LED 等新應用。二階及以上HDI 是公司另一項重點佈局的業務，自2017 年突破二階技術、實現扭虧為盈以來，公司不斷擴增產能、提升HDI 產線的良率和整體稼動率。
從下游需求看，經濟型5G 智能手機的滲透，正不斷提升二階、三階HDI 的需求；二階、三階HDI 是目前mini LED COB 方案的背板選擇。
整體而言，作為內資為數不多的突破二階技術的企業，有望獲得可觀是國內市場份額。
盈利預測和投資評級：維持買入評級。近年來，公司在HDI 主業和車載PCB 相關領域不斷斬獲新的客户訂單，並且通過旗下多個子事業部將業務領域向後延伸至電控板、集成化預埋件PCB、功率半導體基板等多個領域。解決方案事業羣逐漸步入正軌，未來有望形成多領域齊頭並舉的良好態勢，而且在產品端得到了下游諸多核心客户的明確支持。很明顯，產業鏈長度與縱深是博敏區別於其他傳統PCB 公司的重要看點，我們預計公司2020-2022 年業績分別為3.25 億、4.60 億和5.84 億，當前股價對應PE 23.56、16.58 和13.07 倍，維持買入評級。
風險提示： （1）江蘇博敏產能稼動率成長不及預期；（2）國內汽車電子化率和車載PCB 推進進度不及預期；（3）新客户拓展不及預期。
