经营平稳,减值计提增加制约业绩释放。公司2021Q1-3 实现营收87.6 亿元,同增26%;实现归母净利润2.5 亿元,同增4%,业绩增速明显慢于收入,预计主要系在今年地产调控持续较紧背景下,公司基于审慎客观态度,Q1-3 减值计提明显高于往年(信用减值累计计提0.82 亿元,较去年同期多0.41 亿元)。分季度看,Q1-3 分别实现营收19.3/33.8/34.5 亿元,同增31%/41%/13%;分别实现归母净利润0.69/0.30/1.55 亿元,同比分别-26%/-55%/+25%,Q3 单季业绩创2016 年以来最高水平,延续较好经营趋势。公司Q1-3 累计新签订单124 亿元,同增7.1%,其中公装/住宅分别累计新签77/41 亿元,同增6.2%/6.5%,今年累计订单持续保持正增长,显示一定经营韧性。截至Q3 末公司已签约未完工订单达265 亿元,为公司2020 年营收2.5 倍,充足订单保障公司后续营收业绩稳步增长。
Q3 毛利率边际改善,费用率下降,原材料备料增加致现金流出增加。公司2021Q1-3 毛利率为14.47%,较上年同期基本持平,其中Q3 单季毛利率16.54%,较去年Q3 提升2.25 个pct,Q3 单季盈利能力边际改善。期间费用率9.20%,较上年同期下降0.35 个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.40/-0.07/+0.37/-0.24 个pct,销售费用率下降预计主要系地产调控趋严,公司业务拓展趋于谨慎,营销活动减少;研发费用率上升主要系公司在材料、设计、智能化与信息化等领域研发投入持续增多所致。资产减值(含信用减值)损失1.23 亿元,较上年同期增加约0.82 亿元,一方面因执行新会计准则,合同资产减值损失、其他非流动资产减值损失调整至“资产减值损失”列报;另一方面因地产融资趋紧,公司基于审慎性原则针对住宅装饰业务减值准备计提增加。净利率2.91%,同比小幅下降0.63 个pct。
2021Q1-3 公司经营性现金流净流出14.0 亿元,较去年同期流出量扩大4.8元,主要系原材料价格上涨情况下公司提前备料(Q3 末存货较去年底增加7.2 亿元)。收付现比分别为97%/87%,较上年同期变动-4/-4 个pct。
工业化内装业务持续拓展,有望受益绿色建筑发展。今年以来国内双碳政策持续深化,装配式装修节能减排效益突出,是实现绿色建造重要手段之一。
公司是国内较早开拓装配式装修企业之一,已提供超500 万平米工业化内装产品,运营模式已逐步成型,并持续通过对材料端、生产端、设计端、施工端等多个方面优化改良,提升项目利润率。在政策环境友好、公司加快开拓市场背景下,我们预计前三季度公司已签及中标工业化内装订单达17-18 亿元,初成规模。随着绿色建筑加快发展、公司产能释放,公司预计工业化内装业务规模未来有望维持30%-50%的年复合增长率,逐步成为新增长点。
投资建议:我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为4.5/6.0/7.9 亿元,同增43%/33%/30%, 2020-2023 年CAGR 为57%, EPS 分别为0.34/0.45/0.59 元,当前股价对应PE 为22/17/13 倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨风险,工业化内装业务推广不及预期风险,应收账款产生坏账风险,地产调控趋严风险,财务内控监管处罚风险等。
經營平穩,減值計提增加制約業績釋放。公司2021Q1-3 實現營收87.6 億元,同增26%;實現歸母淨利潤2.5 億元,同增4%,業績增速明顯慢於收入,預計主要系在今年地產調控持續較緊背景下,公司基於審慎客觀態度,Q1-3 減值計提明顯高於往年(信用減值累計計提0.82 億元,較去年同期多0.41 億元)。分季度看,Q1-3 分別實現營收19.3/33.8/34.5 億元,同增31%/41%/13%;分別實現歸母淨利潤0.69/0.30/1.55 億元,同比分別-26%/-55%/+25%,Q3 單季業績創2016 年以來最高水平,延續較好經營趨勢。公司Q1-3 累計新簽訂單124 億元,同增7.1%,其中公裝/住宅分別累計新籤77/41 億元,同增6.2%/6.5%,今年累計訂單持續保持正增長,顯示一定經營韌性。截至Q3 末公司已簽約未完工訂單達265 億元,為公司2020 年營收2.5 倍,充足訂單保障公司後續營收業績穩步增長。
Q3 毛利率邊際改善,費用率下降,原材料備料增加致現金流出增加。公司2021Q1-3 毛利率為14.47%,較上年同期基本持平,其中Q3 單季毛利率16.54%,較去年Q3 提升2.25 個pct,Q3 單季盈利能力邊際改善。期間費用率9.20%,較上年同期下降0.35 個pct,其中銷售/管理/研發/財務費用率分別變動-0.40/-0.07/+0.37/-0.24 個pct,銷售費用率下降預計主要系地產調控趨嚴,公司業務拓展趨於謹慎,營銷活動減少;研發費用率上升主要系公司在材料、設計、智能化與信息化等領域研發投入持續增多所致。資產減值(含信用減值)損失1.23 億元,較上年同期增加約0.82 億元,一方面因執行新會計準則,合同資產減值損失、其他非流動資產減值損失調整至“資產減值損失”列報;另一方面因地產融資趨緊,公司基於審慎性原則針對住宅裝飾業務減值準備計提增加。淨利率2.91%,同比小幅下降0.63 個pct。
2021Q1-3 公司經營性現金流淨流出14.0 億元,較去年同期流出量擴大4.8元,主要系原材料價格上漲情況下公司提前備料(Q3 末存貨較去年底增加7.2 億元)。收付現比分別為97%/87%,較上年同期變動-4/-4 個pct。
工業化內裝業務持續拓展,有望受益綠色建築發展。今年以來國內雙碳政策持續深化,裝配式裝修節能減排效益突出,是實現綠色建造重要手段之一。
公司是國內較早開拓裝配式裝修企業之一,已提供超500 萬平米工業化內裝產品,運營模式已逐步成型,並持續通過對材料端、生產端、設計端、施工端等多個方面優化改良,提升項目利潤率。在政策環境友好、公司加快開拓市場背景下,我們預計前三季度公司已籤及中標工業化內裝訂單達17-18 億元,初成規模。隨着綠色建築加快發展、公司產能釋放,公司預計工業化內裝業務規模未來有望維持30%-50%的年複合增長率,逐步成為新增長點。
投資建議:我們預測公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為4.5/6.0/7.9 億元,同增43%/33%/30%, 2020-2023 年CAGR 為57%, EPS 分別為0.34/0.45/0.59 元,當前股價對應PE 為22/17/13 倍,維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格上漲風險,工業化內裝業務推廣不及預期風險,應收賬款產生壞賬風險,地產調控趨嚴風險,財務內控監管處罰風險等。