事件
公司公布2021 年前三季度业绩，实现营业收入23.84 亿元，同比增长65.32%，归母净利润2.84 亿元，同比增长70.39%；其中Q3单季度实现营业收入9.93 亿元，同比增长51.87%，归母净利润1.06 亿元，同比增长26.08%，单季度营收、净利润均创新高。
简评
下游需求良好，营业收入保持较快增长
公司前三季度实现营业收入23.84 亿元，同比增长65.32%，Q3单季度实现营业收入9.93 亿元，同比增长51.87%。收入保持较快增长，主要受益于：①新冠肺炎疫情影响逐步常态化，全球居家消费成为新常态，下游电动工具行业订单延续了2020 年下半年以来的较高景气，对零部件需求持续旺盛；②公司是全球电动工具配件行业的隐形冠军，拥有电动工具领域全球高端客户群，充分受益于下游电动工具行业需求高景气；③公司不断加大研发投入，加强新产品、新项目、新技术的研发，结合自身客户认证优势，推动高档钻夹头、电锤、快换螺母等新产品在客户端释放；④换电站产品进入批量上市阶段，推动自动产品业务快速增长。
成本上涨和产品结构调整导致盈利能力下滑，但管理效率提升公司Q3 单季度实现规模净利润1.06 亿元，同比+26.08%，低于收入增速51.87%；毛利率为21.11%，同比减少8.89%pct，环比减少1.36%；净利率为10.65%，同比减少2.18%pct，环比增长0.12%。
毛利率同比明显下降，但是净利率同比下降幅度较小且环比有所回升，主要由于：①原材料涨价明显，2021 年1-9 月，国内铝现货平均价为1.85 万元/吨，同比分别上涨432.5%，圆钢Q235φ20平均价格为5187.42 元/吨，同比上涨39.90%；②毛利率较低的换电站业务收入增长迅速，推动自动产品收入占比提升，2021 年上半年自动产品占总收入比重为17.43%，同比增长9.34 个pct，自动产品毛利率为13.12%，低于上半年整体毛利率24.08%，且同比下降3.74 个pct；③Q3 单季度期间费用率9.13%，同比下降2.70%pct。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.60%、3.25%、-0.65%，同比分别下降1.16、1.50、1.94 个pct，主要由于公司经营管理能力不断增强，效率有所提升，研发费用率5.93%，同比增长1.89 个pct，主要系公司不断加强新产品开发，研发投入快速增长。
电动工具配件行业隐形冠军地位持续夯实，换电站迎来发展良机电动工具配件行业隐形冠军地位持续夯实，市场份额有望继续提升：公司是全球电动工具配件行业的隐形冠军，可为下游电动工具企业提供钻夹头、精密铸造件、粉末冶金件和合金锯片等多种部件。截止2021 年上半年末，公司拥有年生产钻夹头6600 万只、12000 吨粉末冶金零部件、2500 余万件精密铸造件、3000 余万只电动工具开关及电池包产品的生产能力；客户方面积累了诸如博世、牧田、百得、创科实业、南京德朔、锐奇股份以及江苏东成等国内外龙头电动工具企业。具体来看，目前公司已是创科实业中低端电动工具钻夹头核心供应商，在其高端电动工具钻夹头市场份额仍较低，有望持续扩大在创科实业中的份额；精密铸造件第一大客户是创科实业，客户群体已拓宽至Stanley Black & Decker 以及博世等，精密铸造件将维持快速增长；粉末冶金零部件和合金锯片也将受益工具五金行业较高景气。
换电站进入批量上市阶段，迎来发展良机：公司2016 年收购德迈科，其主营工厂自动化、物流自动化及机器人智能装备等，2017 年8 月全资子公司德迈科与蔚来共同出资设立昆山斯沃普，德迈科持股44%。斯沃普主营业务包括自动化换电站、充换电互联网平台及动力电池梯次利用大数据平台建设。2021 年起，公司的换电站业务进入批量上市阶段，推动上半年自动产品收入增长280.04%，我们估算三季度仍保持快速增长。展望未来，当前新能源汽车“充电+换电+车电分离销售”模式成熟，至2025 年底，仅蔚来换电站全球总数就计划超4000 座；国家对换电站鼓励政策也在持续释放，2021 年10 月28 日，工业和信息化部在11 个城市启动新能源汽车换电模式应用试点工作，预期推广换电车辆超10 万辆，换电站超1000 座。换电站迎来发展良机，公司作为换电站领先企业，享有先发优势。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入34.70、44.26、55.31 亿元，同比分别增长60.27%、27.55%、24.97%；实现归母净利润3.76、4.90、5.70 亿元，同比分别增长47.83%、30.26%、16.34%，对应17.50、13.43、11.55 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示
工具五金行业景气下滑风险；原材料成本上涨风险；换电站业务订单落地不及预期风险。
事件
公司公佈2021 年前三季度業績，實現營業收入23.84 億元，同比增長65.32%，歸母淨利潤2.84 億元，同比增長70.39%；其中Q3單季度實現營業收入9.93 億元，同比增長51.87%，歸母淨利潤1.06 億元，同比增長26.08%，單季度營收、淨利潤均創新高。
簡評
下游需求良好，營業收入保持較快增長
公司前三季度實現營業收入23.84 億元，同比增長65.32%，Q3單季度實現營業收入9.93 億元，同比增長51.87%。收入保持較快增長，主要受益於：①新冠肺炎疫情影響逐步常態化，全球居家消費成為新常態，下游電動工具行業訂單延續了2020 年下半年以來的較高景氣，對零部件需求持續旺盛；②公司是全球電動工具配件行業的隱形冠軍，擁有電動工具領域全球高端客户羣，充分受益於下游電動工具行業需求高景氣；③公司不斷加大研發投入，加強新產品、新項目、新技術的研發，結合自身客户認證優勢，推動高檔鑽夾頭、電錘、快換螺母等新產品在客户端釋放；④換電站產品進入批量上市階段，推動自動產品業務快速增長。
成本上漲和產品結構調整導致盈利能力下滑，但管理效率提升公司Q3 單季度實現規模淨利潤1.06 億元，同比+26.08%，低於收入增速51.87%；毛利率為21.11%，同比減少8.89%pct，環比減少1.36%；淨利率為10.65%，同比減少2.18%pct，環比增長0.12%。
毛利率同比明顯下降，但是淨利率同比下降幅度較小且環比有所回升，主要由於：①原材料漲價明顯，2021 年1-9 月，國內鋁現貨平均價為1.85 萬元/噸，同比分別上漲432.5%，圓鋼Q235φ20平均價格為5187.42 元/噸，同比上漲39.90%；②毛利率較低的換電站業務收入增長迅速，推動自動產品收入佔比提升，2021 年上半年自動產品佔總收入比重為17.43%，同比增長9.34 個pct，自動產品毛利率為13.12%，低於上半年整體毛利率24.08%，且同比下降3.74 個pct；③Q3 單季度期間費用率9.13%，同比下降2.70%pct。其中，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為0.60%、3.25%、-0.65%，同比分別下降1.16、1.50、1.94 個pct，主要由於公司經營管理能力不斷增強，效率有所提升，研發費用率5.93%，同比增長1.89 個pct，主要系公司不斷加強新產品開發，研發投入快速增長。
電動工具配件行業隱形冠軍地位持續夯實，換電站迎來發展良機電動工具配件行業隱形冠軍地位持續夯實，市場份額有望繼續提升：公司是全球電動工具配件行業的隱形冠軍，可為下游電動工具企業提供鑽夾頭、精密鑄造件、粉末冶金件和合金鋸片等多種部件。截止2021 年上半年末，公司擁有年生產鑽夾頭6600 萬隻、12000 噸粉末冶金零部件、2500 餘萬件精密鑄造件、3000 餘萬隻電動工具開關及電池包產品的生產能力；客户方面積累了諸如博世、牧田、百得、創科實業、南京德朔、鋭奇股份以及江蘇東成等國內外龍頭電動工具企業。具體來看，目前公司已是創科實業中低端電動工具鑽夾頭核心供應商，在其高端電動工具鑽夾頭市場份額仍較低，有望持續擴大在創科實業中的份額；精密鑄造件第一大客户是創科實業，客户羣體已拓寬至Stanley Black & Decker 以及博世等，精密鑄造件將維持快速增長；粉末冶金零部件和合金鋸片也將受益工具五金行業較高景氣。
換電站進入批量上市階段，迎來發展良機：公司2016 年收購德邁科，其主營工廠自動化、物流自動化及機器人智能裝備等，2017 年8 月全資子公司德邁科與蔚來共同出資設立崑山斯沃普，德邁科持股44%。斯沃普主營業務包括自動化換電站、充換電互聯網平臺及動力電池梯次利用大數據平臺建設。2021 年起，公司的換電站業務進入批量上市階段，推動上半年自動產品收入增長280.04%，我們估算三季度仍保持快速增長。展望未來，當前新能源汽車“充電+換電+車電分離銷售”模式成熟，至2025 年底，僅蔚來換電站全球總數就計劃超4000 座；國家對換電站鼓勵政策也在持續釋放，2021 年10 月28 日，工業和信息化部在11 個城市啟動新能源汽車換電模式應用試點工作，預期推廣換電車輛超10 萬輛，換電站超1000 座。換電站迎來發展良機，公司作為換電站領先企業，享有先發優勢。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2021-2023 年分別實現營業收入34.70、44.26、55.31 億元，同比分別增長60.27%、27.55%、24.97%；實現歸母淨利潤3.76、4.90、5.70 億元，同比分別增長47.83%、30.26%、16.34%，對應17.50、13.43、11.55 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示
工具五金行業景氣下滑風險；原材料成本上漲風險；換電站業務訂單落地不及預期風險。
