1H21业绩不及我们预期
金界控股公布2021年上半年经营数据：总收入达1.304亿美元同比下滑659%，对比1H19下滑85%），包括1.293亿美元的总博收（同比下滑65%，对比1H19下滑85%）以及110万美元的非博彩收入（同比下滑80%，对比1H19下滑94%）。EBITDA达1,120万美元（同比下滑87%，对比1H19下滑97%）。公司业绩不及我们预期，因为赌场业务自今年3月初即因金边本地疫情爆发暂停至今，尽管仅有前两个月经营的业绩，但仍录得EBITDA净盈利。发展趋势中期业绩电话会亮点：1）考虑到新冠确诊病例数已经开始走低，金边地区疫苗接种率较高，公司管理层预计短期内有望恢复经营；2）得益于员工成本下降，公司成功在2Q21将日均运营成本降至21万美元（环比下降25%）； 3） 2021年1月1日起采用新的博彩税（贵宾博收及中场博收税率分别为4%和7%）；4）尽管疫情有所扰动，Naga 3 （三期项目）的建设并未中断。
金界控股目前1）每日约消耗现金21万美元（对比1Q21为28万美元）；2）公司预计2H21资本开支和维护开支为6,000方—i亿美元；3）年化利息支出约为3,700万美元。公司截至上半年仍有可用的现金等流动性，意味着公司可以在接近零收入的情况下维持近24个月的运营。
盈利预测与估值
考虑到受疫情影响赌场从今年3月即暂停营业，我们下调2021年收入及EBITDA预测71%和85%至3.92亿美元及7,633万美元并下调2022年收入及EBITDA预测13%和17%至13.05亿美元及4.72亿美元。我们维持跑嬴行业评级，下调目标价18.3%至9.80港元，对应12倍2022年EV/EBITDA，较当前股价有56.8%的上行空间。当前股价对应8倍2022年EVEBITDA。
风险
Naga3项目兴建的不确定性；柬埔寨新博彩税率的不确定性；Naga2放量慢子预期。
1H21業績不及我們預期
金界控股公佈2021年上半年經營數據：總收入達1.304億美元同比下滑659%，對比1H19下滑85%），包括1.293億美元的總博收（同比下滑65%，對比1H19下滑85%）以及110萬美元的非博彩收入（同比下滑80%，對比1H19下滑94%）。EBITDA達1,120萬美元（同比下滑87%，對比1H19下滑97%）。公司業績不及我們預期，因爲賭場業務自今年3月初即因金邊本地疫情爆發暫停至今，儘管僅有前兩個月經營的業績，但仍錄得EBITDA淨盈利。發展趨勢中期業績電話會亮點：1）考慮到新冠確診病例數已經開始走低，金邊地區疫苗接種率較高，公司管理層預計短期內有望恢復經營；2）得益於員工成本下降，公司成功在2Q21將日均運營成本降至21萬美元（環比下降25%）； 3） 2021年1月1日起採用新的博彩稅（貴賓博收及中場博收稅率分別爲4%和7%）；4）儘管疫情有所擾動，Naga 3 （三期項目）的建設並未中斷。
金界控股目前1）每日約消耗現金21萬美元（對比1Q21爲28萬美元）；2）公司預計2H21資本開支和維護開支爲6,000方—i億美元；3）年化利息支出約爲3,700萬美元。公司截至上半年仍有可用的現金等流動性，意味着公司可以在接近零收入的情況下維持近24個月的運營。
盈利預測與估值
考慮到受疫情影響賭場從今年3月即暫停營業，我們下調2021年收入及EBITDA預測71%和85%至3.92億美元及7,633萬美元並下調2022年收入及EBITDA預測13%和17%至13.05億美元及4.72億美元。我們維持跑嬴行業評級，下調目標價18.3%至9.80港元，對應12倍2022年EV/EBITDA，較當前股價有56.8%的上行空間。當前股價對應8倍2022年EVEBITDA。
風險
Naga3項目興建的不確定性；柬埔寨新博彩稅率的不確定性；Naga2放量慢子預期。
