事件：南侨食品发布2021 三季报，公司2021 前三季度实现营业收入20.55 亿元，同比增长27.50%，实现归母净利润2.74 亿元，同比增长32.56%，实现扣非归母净利润2.61 亿元，同比增长30.78%。第三季度实现营业收入6.93 亿元，同比增长10.14%，实现归母净利润0.78 亿元，同比增长-9.54%，实现扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长-15.99%。
成本持续上行，Q3 利润有所下滑。Q3 营业收入达6.93 亿元，同比提升10.14%，三季度为烘焙行业传统淡季，受需求较弱影响Q3 营收增速有所放慢。盈利方面，20Q3 毛利率/净利率分别为38.37%/13.78%， 21Q3 毛利率/净利率分别为29.95%/11.33%，分别下滑8.42pct/2.45pct。毛利率下滑较大主要系成本压力上行所致，主要原材料如棕榈油等价格持续上涨。费用端，Q3 销售费用率/管理费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.35%/5.12%/1.73%/-1.02%， 同比分别-0.11pct/-0.97pct/-2.29pct/-0.64pct，尽管展会恢复、人员费用增加后销售费用有所上升，但随着营收增长，费率有所降低。
中长期看，产能扩张助力冷冻面团占比上升，帮助提升盈利能力。公司2020 年各品类产销率均高于95%，供需矛盾突出，为此公司将对现有产线升级改造并增设产线扩大产能，改造后预计公司每年油脂产能将接近17 万吨、冷冻面团产能超过1.4 万吨，生产效率将大幅提高。下游对冷冻面团需求旺盛，公司将通过多厂区投产促进产能扩张与需求增长相匹配，预计明年一季度新产线投产，伴随产能扩张，冷冻面团业务增速将再上新台阶。冷冻面团毛利率较高，扩产提振销量后该产品占比的提升将助增公司的盈利能力。
股权激励计划绑定股东与公司利益，凸显公司信心。公司于2021 年10 月16 日开展股权激励计划，该计划拟向激励对象授予限制性股票4,595,000 股，约占本次股票激励计划草案公告日公司股本总额的1.08%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心研发、技术与业务骨干员工等206 人，首次授予价格为每股16.685 元。激励计划对2021-2023 会计年度作出营收增长要求，以2020 年度为基准年，2021-2023 年的年度营业收入增长率均不低于25%/45%/65%，该计划目的为进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员积极性，稳定公司长远发展。
投资建议： 基于对行业高景气度、产能持续落地的良好预期，我们维持“增持”
评级。参考股权激励解锁目标，还有基于原料成本价格上行的背景，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023 年实现营收 29.55/36.25/42.88 亿元，同比增速分别为27.3%/22.6%/18.3%；实现归母净利润 4.17/5.20/6.57 亿元，同比增速分别为28.2%/24.7%/26.3%，对应EPS 分别为0.98/1.23/1.55 元。
风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格持续上行，产能扩张不及预期等。
事件：南僑食品發佈2021 三季報，公司2021 前三季度實現營業收入20.55 億元，同比增長27.50%，實現歸母淨利潤2.74 億元，同比增長32.56%，實現扣非歸母淨利潤2.61 億元，同比增長30.78%。第三季度實現營業收入6.93 億元，同比增長10.14%，實現歸母淨利潤0.78 億元，同比增長-9.54%，實現扣非歸母淨利潤0.70 億元，同比增長-15.99%。
成本持續上行，Q3 利潤有所下滑。Q3 營業收入達6.93 億元，同比提升10.14%，三季度為烘焙行業傳統淡季，受需求較弱影響Q3 營收增速有所放慢。盈利方面，20Q3 毛利率/淨利率分別為38.37%/13.78%， 21Q3 毛利率/淨利率分別為29.95%/11.33%，分別下滑8.42pct/2.45pct。毛利率下滑較大主要系成本壓力上行所致，主要原材料如棕櫚油等價格持續上漲。費用端，Q3 銷售費用率/管理費用率/管理費用率/研發費用率分別為10.35%/5.12%/1.73%/-1.02%， 同比分別-0.11pct/-0.97pct/-2.29pct/-0.64pct，儘管展會恢復、人員費用增加後銷售費用有所上升，但隨着營收增長，費率有所降低。
中長期看，產能擴張助力冷凍麪糰佔比上升，幫助提升盈利能力。公司2020 年各品類產銷率均高於95%，供需矛盾突出，為此公司將對現有產線升級改造並增設產線擴大產能，改造後預計公司每年油脂產能將接近17 萬噸、冷凍麪糰產能超過1.4 萬噸，生產效率將大幅提高。下游對冷凍麪糰需求旺盛，公司將通過多廠區投產促進產能擴張與需求增長相匹配，預計明年一季度新產線投產，伴隨產能擴張，冷凍麪糰業務增速將再上新臺階。冷凍麪糰毛利率較高，擴產提振銷量後該產品佔比的提升將助增公司的盈利能力。
股權激勵計劃綁定股東與公司利益，凸顯公司信心。公司於2021 年10 月16 日開展股權激勵計劃，該計劃擬向激勵對象授予限制性股票4,595,000 股，約佔本次股票激勵計劃草案公告日公司股本總額的1.08%，激勵對象包括公司董事、高級管理人員、核心研發、技術與業務骨幹員工等206 人，首次授予價格為每股16.685 元。激勵計劃對2021-2023 會計年度作出營收增長要求，以2020 年度為基準年，2021-2023 年的年度營業收入增長率均不低於25%/45%/65%，該計劃目的為進一步建立、健全公司長效激勵機制，吸引和留住優秀人才，充分調動核心人員積極性，穩定公司長遠發展。
投資建議： 基於對行業高景氣度、產能持續落地的良好預期，我們維持“增持”
評級。參考股權激勵解鎖目標，還有基於原料成本價格上行的背景，我們下調盈利預測，預計公司2021-2023 年實現營收 29.55/36.25/42.88 億元，同比增速分別為27.3%/22.6%/18.3%；實現歸母淨利潤 4.17/5.20/6.57 億元，同比增速分別為28.2%/24.7%/26.3%，對應EPS 分別為0.98/1.23/1.55 元。
風險提示： 行業競爭加劇，原材料價格持續上行，產能擴張不及預期等。
