引言：宏力达将故障研判技术融入一次开关，提高故障检测水平。对电网而言，采购一二次融合开关故障检测准确率提升，且相较于分开采购具有经济性。我们认为柱上智能开关是未来三年公司的主力产品，而往远期看，可将故障研判技术融入其它产品，如环网柜等，创造新的成长曲线。

　　智能柱上开关为主要产品，准确率+经济性引领产品升级随着电力需求增加+新能源电力占比提升，电网不稳定性增加，故障发生概率加大，故障判断设备需求提升。宏力达一二次融合开关具有经济性，并且故障判断准确率行业领先，有望引领产品升级。

　　1） 经济性：以2018 年产品为例，若采购整套开关，价格为3.7 万元，若分开采购，开关本体、控制终端、隔离刀闸价格分别为2.7、1.2、0.15万元，合计约4 万元，公司一二次融合产品具有经济性。

　　2） 准确率：公司产品短路故障研判准确率达 99%以上，单相接地故障研判准确率达 90%，重合闸准确率接近 100%，远高于传统产品准确率。

　　产品壁垒：软件与传感器为核心竞争力，“合作+外协”轻资产运营软件、传感器为产品核心竞争力，积累的数据与经验有望与对手拉大差距。

　　公司采用“合作+外协”方式生产，聚焦于研发、设计等高附加值核心环节。往未来看，公司将自制部分开关本体，资产或将变重。参考传统企业开关利润率，毛利率为20-30%，我们预计公司利润率水平进一步提升。

　　增长点：产品延展&地区开拓

　　基于故障研判技术，公司可将故障研判技术与不同的一次产品融合。公司正在开发配电网智能环网柜产品。故障研判技术可与不同产品进行融合，公司可不断开拓品类。

　　目前公司业务主要分布在浙江，2019 年在浙江省营收达到93%。除浙江外，公司在开拓其它省份，公司产品已在江苏、四川、河南等省份试挂。

　　行业空间与竞争格局

　　我们认为柱上智能开关未来每年市场空间有望达到135 亿元，而公司2020年公司配电网智能设备营收8.47 亿元，产品渗透率仅6%，成长空间较大。

　　与同类型企业相比，宏力达在智能柱上开关产品上起步较早，且营收规模较大。2019 年传统柱上开关产量合计81 万套，行业格局较为松散，前十名企业产量合计占比41.3%。在新的产品周期中，行业集中度有望提升。

　　盈利预测与估值

　　我们预计2021、2022 年公司收入11.4、14.4 亿元，同比增长26%、26%，归母净利润4、5.2 亿元，同比增长25%、30%

　　与同类型电力设备企业相比，亿嘉和、国电南瑞、许继电气2022 年PE 分别为20.3、29.2、17.3x，考虑宏力达归母净利润预计增速30%左右，且市场空间较大，公司渗透率提升仍有很大空间，给予2022 年PE 25x，对应股价130 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：电网投资金额大幅减少、公司新省份拓展业务不及预期、竞争对手短期内推出相似产品、新产品研发不及预期、业务区域集中度较高。