主力品牌仍贡献增量,疫情及海运紧张局面持续扰动公司披露2021 年三季报,21Q1-Q3 实现营业总收入58.18 亿元,同比+22.58%;实现归母净利3.11 亿元,同比-4.82%,21Q3 收入及净利润分别同比-4.10%、-74.69%。2021 以来公司回归保健按摩业务,且国内主力品牌仍贡献营收弹性,但在21Q3 受到出口海运紧张局面及9 月厦门疫情影响生产,收入微降,且受原材料价格及海运价格高企影响,利润明显承压。我们调整了收入、毛利率等预测,预计21-23 年EPS 为0.71、1.08、1.90 元(前值1.15、1.56 和2.06 元),截至2021/10/26,根据wind 一致预期可比公司2021 年平均PEG 为0.55x,给予公司2021 年0.55x PEG,对应目标价15.31 元(前值31.89 元),维持“买入”评级。
疫情及货运扰动出口业务,内销主动调整、短期承压公司21Q1、21Q2、21Q3 收入分别同比+103%、+6%、-4%,收入增速持续承压,一方面,福建地区疫情反复及海外码头货柜出港紧张局面持续影响出口收入,另一方面,公司国内代工及部分线上业务调整,影响内销。但从国内海关数据来看,21Q3 按摩器具行业出口量/额分别同比+29.4%、+19.6%,公司作为按摩器具行业龙头出口企业,与B 端客户合作紧密,随着海外码头紧张情况缓解,Q4 收入或所有恢复。同时公司继续强化主力品牌线上营销,OGAWA 品牌延续线上优势增长态势。随着双十一销售旺季来临,国内自主品牌业务仍有较好的增长预期。
21Q3 毛利率大幅承压
21Q1-Q3 公司毛利率为31.1%,同比-5.60pct,其中,21Q3 毛利率同比-8.95pct。一方面,疫情及海运紧张影响出货导致收入下滑,进而影响利润,另一方面,原材料价格较高,且出口也面临海运费用提升影响。
存货周转拉长,21Q3 销售费用率有所提升
原材料涨价,存货周转拉长,21Q1-Q3 存货周转天数上升至105 天(同比升8.2 天)。21Q1-Q3,公司整体期间费用率同比下降2.58pct,但21Q3 销售费用率回升较为明显。
短期盈利压力依然存在
短期原材料价格高位影响仍将延续,或对全年盈利有较明显拖累。但随着产品迭代,成本压力逐步消化,且公司针对内销部分品牌业务主动调整,构建长期可持续盈利模式,也有利提升中长期品牌盈利能力。
风险提示:保健按摩需求下滑、多元业务表现乏力、人民币升值。
主力品牌仍貢獻增量,疫情及海運緊張局面持續擾動公司披露2021 年三季報,21Q1-Q3 實現營業總收入58.18 億元,同比+22.58%;實現歸母淨利3.11 億元,同比-4.82%,21Q3 收入及淨利潤分別同比-4.10%、-74.69%。2021 以來公司迴歸保健按摩業務,且國內主力品牌仍貢獻營收彈性,但在21Q3 受到出口海運緊張局面及9 月廈門疫情影響生產,收入微降,且受原材料價格及海運價格高企影響,利潤明顯承壓。我們調整了收入、毛利率等預測,預計21-23 年EPS 為0.71、1.08、1.90 元(前值1.15、1.56 和2.06 元),截至2021/10/26,根據wind 一致預期可比公司2021 年平均PEG 為0.55x,給予公司2021 年0.55x PEG,對應目標價15.31 元(前值31.89 元),維持“買入”評級。
疫情及貨運擾動出口業務,內銷主動調整、短期承壓公司21Q1、21Q2、21Q3 收入分別同比+103%、+6%、-4%,收入增速持續承壓,一方面,福建地區疫情反覆及海外碼頭貨櫃出港緊張局面持續影響出口收入,另一方面,公司國內代工及部分線上業務調整,影響內銷。但從國內海關數據來看,21Q3 按摩器具行業出口量/額分別同比+29.4%、+19.6%,公司作為按摩器具行業龍頭出口企業,與B 端客户合作緊密,隨着海外碼頭緊張情況緩解,Q4 收入或所有恢復。同時公司繼續強化主力品牌線上營銷,OGAWA 品牌延續線上優勢增長態勢。隨着雙十一銷售旺季來臨,國內自主品牌業務仍有較好的增長預期。
21Q3 毛利率大幅承壓
21Q1-Q3 公司毛利率為31.1%,同比-5.60pct,其中,21Q3 毛利率同比-8.95pct。一方面,疫情及海運緊張影響出貨導致收入下滑,進而影響利潤,另一方面,原材料價格較高,且出口也面臨海運費用提升影響。
存貨週轉拉長,21Q3 銷售費用率有所提升
原材料漲價,存貨週轉拉長,21Q1-Q3 存貨週轉天數上升至105 天(同比升8.2 天)。21Q1-Q3,公司整體期間費用率同比下降2.58pct,但21Q3 銷售費用率回升較為明顯。
短期盈利壓力依然存在
短期原材料價格高位影響仍將延續,或對全年盈利有較明顯拖累。但隨着產品迭代,成本壓力逐步消化,且公司針對內銷部分品牌業務主動調整,構建長期可持續盈利模式,也有利提升中長期品牌盈利能力。
風險提示:保健按摩需求下滑、多元業務表現乏力、人民幣升值。