营收规模跃升，养殖业务拖累当期业绩，维持“买入”评级傲农生物发布2021 年三季报：公司Q3 实现营业收入51.02 亿元（+57.15%），实现归母净利润-3.40 亿元（-307.02%）。2021 年前三季度，公司实现营收133.22 亿元（+81.62%），实现归母净利润-5.03 亿元（-200.12%）。2021 年以来公司生猪新扩产能加速释放，但受猪价大幅下行，成本居高，业绩受累，下调2021-2022 年盈利预测；预计猪价有望于2022 年底反弹，公司产能持续释放叠加成本下行，上调2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润-1.97/-6.62/12.95 亿元（前预测值为16.59/16.43/5.54 亿元），EPS-0.29/-0.97/1.89 元，当前股价对应PE-36.4/-10.8/5.5 倍。公司产业链一体化布局，养殖上下游业务盈利能力强并提供稳定现金流，加之养殖业务成本管控效果持续显现，维持“买入”评级。

　　生猪出栏规模同比大幅提升，屠宰业务助力下游延伸2021Q1-Q3 公司生猪出栏205.12 万头（+166.90%），收入27.84 亿元（+40.51%）。

　　其中，育肥猪64.85 万头（+281.58%），收入12.76 亿元（+77.20%）；仔猪124.52万头（+126.25%），收入11.17 亿元（+9.91%）；淘汰种猪14.84 万头（+282.09%），收入3.47 亿元（+86.46%）。受猪价大幅下行拖累，公司2021Q1-Q3 养殖业务毛利率降至2.37%（-52.39pct）。公司提前向养殖业务下游屠宰及食品业务延伸，以增强整体盈利能力，2021Q1-Q3 屠宰及食品营收11.20 亿元（+991.97%）。

　　饲料产品量价同升，利润兑现同比大幅提升

　　受益于年内生猪存栏量同比大幅提升，公司饲料产品销量同比大幅提升，2021Q1-Q3 公司饲料业务收入74.46 亿元（+66.51%）。与此同时，公司以产品涨价应对饲料原料价格上涨，毛利率仅较2020 年同期下降0.2pct 至6.32%。细分来看，公司前三季度猪料、禽料、水产料销售均价分别为3695.76、2978.52、4391.05 元/吨，分别同比变动+9.43%、+15.21%、+10.43%。公司饲料业务呈现出强劲增长动力，护航公司现金流稳定，支撑公司产业链一体化发展及实现谷底规模跨越。

　　风险提示：猪价持续下跌，饲料原料价格居高，出栏量扩张不及预期等。