3Q21 业绩符合我们预期
公司公布3Q21 业绩：收入359.86 亿元，同比+35.7%，环比-11.5%；归母净利润23.06 亿元，对应每股盈利0.25 元，同比+179.5%，环比-37.0%，公司业绩符合预期。
1）价升量减，产量压降背景下3Q 营收环比略有下滑。产量压降背景下，三季度钢铁供需偏紧，钢价稳步上升，我们跟踪的行业热轧、冷轧、中厚板3Q21 均价同比+46%/+43%/+42%（环比+0.15%/+2.89%/-0.72%），我们认为公司营收环比-11.5%的主要原因可能是全年粗钢产量目标保持同比不增，导致产量环比下降。（公司1H21 产量1363 万吨，同比+7%）2）焦炭价格大幅上升导致毛利率环比下滑。3Q21 公司主要原燃料之一的焦炭供需紧张，我们跟踪的焦炭价格3Q21 均价为3209 元/吨，同比+42.6%，环比+29.6%。焦炭价格大幅上涨导致公司三季度毛利率承压，环比下滑1.7ppt至9.8%。3）经营性现金流保持稳健，资产负债结构持续优化。1-3Q21 公司经营性现金流101.2 亿元，同比+66.3%，主要受益于前三季度钢材量价齐升。此外，三季度末公司资产负债率为34.3%，同比-5.2ppt，环比-1.8ppt，资产质量稳步提升。
发展趋势
推进成本变革，看好公司盈利能力和管理效益稳步提升。根据公司中报业绩发布会，公司已于1H21 提前完成全年吨钢成本下降100 元的目标。此外，公司对优化物流费用及降低人力成本等方面均按计划推进，我们看好公司盈利能力及管理效益伴随其成本深化变革而稳步提升。
4Q 业绩有望回升，看好22 年公司盈利保持高位。截至目前，我们模拟的四季度至今的热轧及冷轧吨毛利均值分别为840/1174 元，较3Q 分别上升100/160 元左右。我们认为4Q 钢铁供需仍偏紧，公司盈利有望环比3Q 上升。展望22 年，我们认为钢铁行业供给的受限将延续，而终端下游需求的趋弱或对原料价格形成更大的压力，加速铁矿和焦煤周期见顶回落，我们对板块盈利仍有信心，预期吨钢毛利仍将维持在500 元/吨以上的较好水平。
盈利预测与估值
维持2021 年盈利预测不变，由于我们下调22 年公司产品价格假设，下调22 年净利润18.6%至96.3 亿元。公司当前A 股股价对应2021/22e3.6x/4.1x PE，H 股股价对应2021/22e 3.1x/3.5x PE。我们维持公司A/H股中性评级，但由于公司22 年盈利或有所下滑，我们下调A/H 目标价18.7%/24.8%至5.0 元、4.85 港币（对应A 股2021/22e 4.3x/4.9x PE 和H股2021/22e 3.7x/4.2x PE），A/H 股分别有18.5%/15.8%的上行空间。
风险
旺季需求不及预期；地产销售及开工大幅下行。
3Q21 業績符合我們預期
公司公佈3Q21 業績：收入359.86 億元，同比+35.7%，環比-11.5%；歸母淨利潤23.06 億元，對應每股盈利0.25 元，同比+179.5%，環比-37.0%，公司業績符合預期。
1）價升量減，產量壓降背景下3Q 營收環比略有下滑。產量壓降背景下，三季度鋼鐵供需偏緊，鋼價穩步上升，我們跟蹤的行業熱軋、冷軋、中厚板3Q21 均價同比+46%/+43%/+42%（環比+0.15%/+2.89%/-0.72%），我們認爲公司營收環比-11.5%的主要原因可能是全年粗鋼產量目標保持同比不增，導致產量環比下降。（公司1H21 產量1363 萬噸，同比+7%）2）焦炭價格大幅上升導致毛利率環比下滑。3Q21 公司主要原燃料之一的焦炭供需緊張，我們跟蹤的焦炭價格3Q21 均價爲3209 元/噸，同比+42.6%，環比+29.6%。焦炭價格大幅上漲導致公司三季度毛利率承壓，環比下滑1.7ppt至9.8%。3）經營性現金流保持穩健，資產負債結構持續優化。1-3Q21 公司經營性現金流101.2 億元，同比+66.3%，主要受益於前三季度鋼材量價齊升。此外，三季度末公司資產負債率爲34.3%，同比-5.2ppt，環比-1.8ppt，資產質量穩步提升。
發展趨勢
推進成本變革，看好公司盈利能力和管理效益穩步提升。根據公司中報業績發佈會，公司已於1H21 提前完成全年噸鋼成本下降100 元的目標。此外，公司對優化物流費用及降低人力成本等方面均按計劃推進，我們看好公司盈利能力及管理效益伴隨其成本深化變革而穩步提升。
4Q 業績有望回升，看好22 年公司盈利保持高位。截至目前，我們模擬的四季度至今的熱軋及冷軋噸毛利均值分別爲840/1174 元，較3Q 分別上升100/160 元左右。我們認爲4Q 鋼鐵供需仍偏緊，公司盈利有望環比3Q 上升。展望22 年，我們認爲鋼鐵行業供給的受限將延續，而終端下游需求的趨弱或對原料價格形成更大的壓力，加速鐵礦和焦煤週期見頂回落，我們對板塊盈利仍有信心，預期噸鋼毛利仍將維持在500 元/噸以上的較好水平。
盈利預測與估值
維持2021 年盈利預測不變，由於我們下調22 年公司產品價格假設，下調22 年淨利潤18.6%至96.3 億元。公司當前A 股股價對應2021/22e3.6x/4.1x PE，H 股股價對應2021/22e 3.1x/3.5x PE。我們維持公司A/H股中性評級，但由於公司22 年盈利或有所下滑，我們下調A/H 目標價18.7%/24.8%至5.0 元、4.85 港幣（對應A 股2021/22e 4.3x/4.9x PE 和H股2021/22e 3.7x/4.2x PE），A/H 股分別有18.5%/15.8%的上行空間。
風險
旺季需求不及預期；地產銷售及開工大幅下行。
