3Q21 业绩低于我们预期
公司公布3Q21 业绩:3Q21 公司收入9.86 亿元,同比增加19.75%,归母净利润0.51 亿元,同比下降26.26%;1-3Q21 收入26.42 亿元,同比增加14.76%,归母净利润1.62 亿元,同比减少29.21%,低于我们预期,我们认为业绩下降主要系市场竞争加剧,致危废无害化处置业务收运价格下降。
盈利能力下滑,期间费用略降。1-3Q21 公司毛利率同比下降3.48ppt 至28.4%,主要系行业竞争加剧致危废处置价格下降所致。1-3Q21 期间费用率同比下降0.91ppt 至17.6%,其中管理/财务费用率下降0.33ppt/0.51ppt至11.0%/3.3%,期间费用略有优化。经营性现金流承压。1-3Q21 经营活动现金流净额同比下降59.08%至2.56 亿元,主要系报告期资源化产品销售及原材料采购成本增加以及雄风环保预付原料款增加所致。
发展趋势
雄风环保股权交割完成,固废协同发展前景可期。根据公司公告,为优化工业固废危废业务核心链条,公司收购雄风环保科技有限公司70%股权,截止9 月已完成股权交割。公司业务范围包含固废资源化、水治理、环境工程等,经过多年形成覆盖全国多个核心经济区域的产业布局。雄风环保主营业务为工业固废危废处置和稀贵金属回收,我们认为此次收购有助于公司快速进入金属资源化领域,深度整合内部资源,进而发挥固废产业链的协同潜能,我们看好固废板块布局日趋完善对公司业绩的长期贡献。
危废处置产能充足,保障主营业务稳健增长。10 月公司绵阳东江危废项目正式投产,另有福建绿洲物化项目、富龙环保焚烧项目等多个在建项目。公司在危废处置领域储备产能丰富,规模优势显著。我们认为储备产能的逐步释放有助公司核心业务长期稳健增长。
盈利预测与估值
考虑到行业竞争加剧致公司盈利能力承压,我们下调2021/2022 净利润15%/16%至2.61/2.91 亿元。当前A 股股价对应2021/2022 年23 倍/21 倍P/E,当前H 股股价对应2021/2022 年10 倍/9 倍P/E,但雄风环保资源化业务有望驱动公司长期增长,A 股维持跑赢行业评级和8.90 元目标价,对应2021/2022 年30/27 倍P/E,较当前股价有30.7%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.90 港元目标价,对应2021/2022 年14/13 倍P/E,较当前股价有38.0%的上行空间。
风险
金属资源化新业务运营风险,项目推进风险。
3Q21 業績低於我們預期
公司公佈3Q21 業績:3Q21 公司收入9.86 億元,同比增加19.75%,歸母淨利潤0.51 億元,同比下降26.26%;1-3Q21 收入26.42 億元,同比增加14.76%,歸母淨利潤1.62 億元,同比減少29.21%,低於我們預期,我們認爲業績下降主要系市場競爭加劇,致危廢無害化處置業務收運價格下降。
盈利能力下滑,期間費用略降。1-3Q21 公司毛利率同比下降3.48ppt 至28.4%,主要系行業競爭加劇致危廢處置價格下降所致。1-3Q21 期間費用率同比下降0.91ppt 至17.6%,其中管理/財務費用率下降0.33ppt/0.51ppt至11.0%/3.3%,期間費用略有優化。經營性現金流承壓。1-3Q21 經營活動現金流淨額同比下降59.08%至2.56 億元,主要系報告期資源化產品銷售及原材料採購成本增加以及雄風環保預付原料款增加所致。
發展趨勢
雄風環保股權交割完成,固廢協同發展前景可期。根據公司公告,爲優化工業固廢危廢業務核心鏈條,公司收購雄風環保科技有限公司70%股權,截止9 月已完成股權交割。公司業務範圍包含固廢資源化、水治理、環境工程等,經過多年形成覆蓋全國多個核心經濟區域的產業佈局。雄風環保主營業務爲工業固廢危廢處置和稀貴金屬回收,我們認爲此次收購有助於公司快速進入金屬資源化領域,深度整合內部資源,進而發揮固廢產業鏈的協同潛能,我們看好固廢板塊佈局日趨完善對公司業績的長期貢獻。
危廢處置產能充足,保障主營業務穩健增長。10 月公司綿陽東江危廢項目正式投產,另有福建綠洲物化項目、富龍環保焚燒項目等多個在建項目。公司在危廢處置領域儲備產能豐富,規模優勢顯著。我們認爲儲備產能的逐步釋放有助公司核心業務長期穩健增長。
盈利預測與估值
考慮到行業競爭加劇致公司盈利能力承壓,我們下調2021/2022 淨利潤15%/16%至2.61/2.91 億元。當前A 股股價對應2021/2022 年23 倍/21 倍P/E,當前H 股股價對應2021/2022 年10 倍/9 倍P/E,但雄風環保資源化業務有望驅動公司長期增長,A 股維持跑贏行業評級和8.90 元目標價,對應2021/2022 年30/27 倍P/E,較當前股價有30.7%的上行空間。H 股維持跑贏行業評級和4.90 港元目標價,對應2021/2022 年14/13 倍P/E,較當前股價有38.0%的上行空間。
風險
金屬資源化新業務運營風險,項目推進風險。