事项：
亚厦股份发布2021 年三季报：公司2021 年前三季度实现收入87.59 亿，同比+26.10%；归母净利润2.55 亿，同比+3.65%。
第三季度实现收入34.51 亿，同比+12.58%，归母净利润1.55 亿，同比+25.37%。
评论：
减值损失环比改善，业绩逆势回暖：公司2021 年前三季度实现收入87.59 亿，同比+26.10%；归母净利润2.55 亿，同比+3.65%；较2019 年同期相比，收入、业绩各+16.56%、-14.43%，业绩增速低于营收，我们认为主要系受减值损失影响，前三季度减值损失较去年同期增加4100 万，较2019 年同期增加1.13 亿。
公司第三季度实现收入34.51 亿，同比+12.58%，归母净利润1.55 亿，同比+25.37%，单季度业绩为历史同期最高水平，在地产行业收紧的情况下业绩仍取得了逆势回暖。订单方面，公司前三季度新签订单124.3 亿，同比+7.09%，增速较21H1 有所下滑。
Q3 盈利能力显著改善，现金流短期承压：公司2021 年前三季度毛利率为14.47%，同比 -0.47pct，单Q3 毛利率为16.54%，同比+2.25pct，环比+4.13pct，接近近三年同期最好水平。净利率3.12%，同比-0.57pct，单Q3 净利率为4.77%，同比+0.50pct。期间费率9.2%，同比-0.35pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.07pct、+0.37pct、-0.4pct、-0.24pct，研发费用支出较多，同比增长43.89%。减值损失环比改善，公司前三季度资产及信用减值损失之和各为+0.55 亿、-1.06 亿、-0.72 亿。经营性现金流净额-13.96 亿元，同比-4.84 亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金较多。收现比96.99%，同比-3.9pct。资产负债率61.06%，同比+1.73pct。
坚定工业化核心战略，重组+对外投资巩固行业领先地位：1）工业化优先，坚定产业变革：公司以“建筑装饰工业化”为核心战略，新设装配式装修事业部，未来将以EPC 模式发力大体量项目与海外市场发力，力争通过2018-2022年五年的努力，稳固行业龙头地位。2）重组+对外投资提升竞争力：重组子公司浙江顺意建筑工程施工总承包一级资质，提升EPC 总承包能力；对外出资0.8 亿与关联公司设立未来建筑科技，推动工业化装配式装修产业发展战略落地。3）加码研发，赋能长期发展：公司2012 年起启动工业化装修研发之路，2020 年发布六项企业标准，持续推进工业化软件二次开发，深化亚厦智造。
盈利预测、估值及投资评级：公司2020 年业绩受疫情及减值损失影响有所下滑，料主业将持续修复，工业化装修有望进入放量阶段，我们预计公司2021-2023 年EPS 各为0.40 元/0.55 元/0.80 元/股，对应PE 分别为19x、14、9x。工业化装修景气度较高，公司是业内的龙头企业，技术和品牌优势遥遥领先，给予公司2021 年35 倍估值，目标价14 元/股，维持“强推”评级。
风险提示：工业化装修推进不及预期，地产调控超预期，坏账损失增长超预期。
事項：
亞廈股份發佈2021 年三季報：公司2021 年前三季度實現收入87.59 億，同比+26.10%；歸母淨利潤2.55 億，同比+3.65%。
第三季度實現收入34.51 億，同比+12.58%，歸母淨利潤1.55 億，同比+25.37%。
評論：
減值損失環比改善，業績逆勢回暖：公司2021 年前三季度實現收入87.59 億，同比+26.10%；歸母淨利潤2.55 億，同比+3.65%；較2019 年同期相比，收入、業績各+16.56%、-14.43%，業績增速低於營收，我們認為主要系受減值損失影響，前三季度減值損失較去年同期增加4100 萬，較2019 年同期增加1.13 億。
公司第三季度實現收入34.51 億，同比+12.58%，歸母淨利潤1.55 億，同比+25.37%，單季度業績為歷史同期最高水平，在地產行業收緊的情況下業績仍取得了逆勢回暖。訂單方面，公司前三季度新簽訂單124.3 億，同比+7.09%，增速較21H1 有所下滑。
Q3 盈利能力顯著改善，現金流短期承壓：公司2021 年前三季度毛利率為14.47%，同比 -0.47pct，單Q3 毛利率為16.54%，同比+2.25pct，環比+4.13pct，接近近三年同期最好水平。淨利率3.12%，同比-0.57pct，單Q3 淨利率為4.77%，同比+0.50pct。期間費率9.2%，同比-0.35pct，分項看，管理費率、研發費率、銷售費率、財務費率同比各-0.07pct、+0.37pct、-0.4pct、-0.24pct，研發費用支出較多，同比增長43.89%。減值損失環比改善，公司前三季度資產及信用減值損失之和各為+0.55 億、-1.06 億、-0.72 億。經營性現金流淨額-13.96 億元，同比-4.84 億元，主要系購買商品、接受勞務支付的現金較多。收現比96.99%，同比-3.9pct。資產負債率61.06%，同比+1.73pct。
堅定工業化核心戰略，重組+對外投資鞏固行業領先地位：1）工業化優先，堅定產業變革：公司以“建築裝飾工業化”為核心戰略，新設裝配式裝修事業部，未來將以EPC 模式發力大體量項目與海外市場發力，力爭通過2018-2022年五年的努力，穩固行業龍頭地位。2）重組+對外投資提升競爭力：重組子公司浙江順意建築工程施工總承包一級資質，提升EPC 總承包能力；對外出資0.8 億與關聯公司設立未來建築科技，推動工業化裝配式裝修產業發展戰略落地。3）加碼研發，賦能長期發展：公司2012 年起啟動工業化裝修研發之路，2020 年發佈六項企業標準，持續推進工業化軟件二次開發，深化亞廈智造。
盈利預測、估值及投資評級：公司2020 年業績受疫情及減值損失影響有所下滑，料主業將持續修復，工業化裝修有望進入放量階段，我們預計公司2021-2023 年EPS 各為0.40 元/0.55 元/0.80 元/股，對應PE 分別為19x、14、9x。工業化裝修景氣度較高，公司是業內的龍頭企業，技術和品牌優勢遙遙領先，給予公司2021 年35 倍估值，目標價14 元/股，維持“強推”評級。
風險提示：工業化裝修推進不及預期，地產調控超預期，壞賬損失增長超預期。
