公司2021 年前三季度实现营收637 亿(+33.4%),归母净利45 亿(+2.0%),扣非归母净利35 亿(-14.8%)。
事件评论
毛利率下行拖累短期业绩表现,后续仍有保持相对平稳的能力。公司2021 年前三季度实现营收637 亿(+33.4%),归母净利45 亿(+2.0%),扣非归母净利35 亿(-14.8%)。营收维持较高增速主因项目竣工交付有不错表现(2021H 竣工同比+41.1%,全年竣工目标+30.3%);结算毛利率随行业趋势下行(2021Q1-3 综合毛利率同降5.7pct 至19.5%),叠加合联营企业投资收益下降与少数股东损益占比提升等影响,公司扣非归母净利同比有一定下滑;但投房和收购等重估收益贡献一定增量,最终拉动归母净利实现同比微增。截至Q3 末公司总预收1455 亿,预收/年化营收=1.4X;考虑到较高增速的竣工目标,过往年份逐年提升的销售均价,且毛利率再次下行空间有限,预计公司后续业绩仍有保持相对平稳的能力。
前三季度销售平稳,拿地偏审慎但更注重多元化方式。公司2021 年前三季度销售整体平稳,实现金额1463 亿元(-0.7%),面积1462 万平(+2.9%),均价1.0 万元/平(-3.5%)。行业资金面趋紧背景下公司重视现金流安全,拿地表现趋于审慎,2021Q1-Q3 新增计容建面990 万平(-50.4%),拿地总价387 亿元(-47.8%),楼面均价0.4 万元/平(+5.3%);拿地面积/销售面积=67.7%(-72.7pct),拿地金额/销售金额=26.4%(-23.8pct),楼面均价/销售均价=39.0%(+3.2pct)。多元化拿地成效较明显,前三季度实现外拓计容建面583 万平,占比达59%。
降负债抢回款,财务结构有所优化。公司坚守“一稳二降三提升”战略,主动降负债调结构。截至21Q3 末有息负债为876 亿元,较年初压降近100 亿元;持续紧抓回款,前三季度实现销售回款1435 亿元,披露回款率达98.1%;净负债率/剔除预收的资产负债率/现金短债比分别为73.2%/68.5%/1.5,维持“绿档”地位。
后续业绩展望仍偏稳健,财务结构持续优化。公司今年竣工目标较为进取,结算毛利率再次下行空间相对有限,全年业绩仍有望实现平稳过渡;主动降负债抓回款,财务结构持续优化,维持“绿档”地位轻装前行;积极回购彰显长期发展信心。预计公司2021-2023 年归母净利分别为74/81/90 亿,分别同增5.9%/9.2%/11.0%,对应PE 分别为3.3/3.0/2.7X,维持“买入”评级。
风险提示
1. 非核心城市去化情况存不确定性;
2. 毛利率触底时间存不确定性;
3. 股权结构与一致行动人关系存不确
定性。
公司2021 年前三季度實現營收637 億(+33.4%),歸母淨利45 億(+2.0%),扣非歸母淨利35 億(-14.8%)。
事件評論
毛利率下行拖累短期業績表現,後續仍有保持相對平穩的能力。公司2021 年前三季度實現營收637 億(+33.4%),歸母淨利45 億(+2.0%),扣非歸母淨利35 億(-14.8%)。營收維持較高增速主因項目竣工交付有不錯表現(2021H 竣工同比+41.1%,全年竣工目標+30.3%);結算毛利率隨行業趨勢下行(2021Q1-3 綜合毛利率同降5.7pct 至19.5%),疊加合聯營企業投資收益下降與少數股東損益佔比提升等影響,公司扣非歸母淨利同比有一定下滑;但投房和收購等重估收益貢獻一定增量,最終拉動歸母淨利實現同比微增。截至Q3 末公司總預收1455 億,預收/年化營收=1.4X;考慮到較高增速的竣工目標,過往年份逐年提升的銷售均價,且毛利率再次下行空間有限,預計公司後續業績仍有保持相對平穩的能力。
前三季度銷售平穩,拿地偏審慎但更注重多元化方式。公司2021 年前三季度銷售整體平穩,實現金額1463 億元(-0.7%),面積1462 萬平(+2.9%),均價1.0 萬元/平(-3.5%)。行業資金面趨緊背景下公司重視現金流安全,拿地表現趨於審慎,2021Q1-Q3 新增計容建面990 萬平(-50.4%),拿地總價387 億元(-47.8%),樓面均價0.4 萬元/平(+5.3%);拿地面積/銷售面積=67.7%(-72.7pct),拿地金額/銷售金額=26.4%(-23.8pct),樓面均價/銷售均價=39.0%(+3.2pct)。多元化拿地成效較明顯,前三季度實現外拓計容建面583 萬平,佔比達59%。
降負債搶回款,財務結構有所優化。公司堅守“一穩二降三提升”戰略,主動降負債調結構。截至21Q3 末有息負債為876 億元,較年初壓降近100 億元;持續緊抓回款,前三季度實現銷售回款1435 億元,披露回款率達98.1%;淨負債率/剔除預收的資產負債率/現金短債比分別為73.2%/68.5%/1.5,維持“綠檔”地位。
後續業績展望仍偏穩健,財務結構持續優化。公司今年竣工目標較為進取,結算毛利率再次下行空間相對有限,全年業績仍有望實現平穩過渡;主動降負債抓回款,財務結構持續優化,維持“綠檔”地位輕裝前行;積極回購彰顯長期發展信心。預計公司2021-2023 年歸母淨利分別為74/81/90 億,分別同增5.9%/9.2%/11.0%,對應PE 分別為3.3/3.0/2.7X,維持“買入”評級。
風險提示
1. 非核心城市去化情況存不確定性;
2. 毛利率觸底時間存不確定性;
3. 股權結構與一致行動人關係存不確
定性。