事项：
2021 年10 月29 日晚公司发布2021 年第三季度报告。2021Q1-Q3 公司实现营业收入152.26 亿元，同比增长31.52%；归母净利润19.14 亿元，同比增长106.2%；基本每股收益0.2607 元，同比增长59.64%。单Q3 公司实现营业收入65.996 亿元，同比增长42.85%；归属于上市公司股东的净利润4.85 亿元，同比下降3.37%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.65 亿元，同比增长0.04%；基本每股收益0.0661 元。
评论：
扣除股权处置收益，公司业绩仍然高增。2021Q1-Q3 公司营收与利润均大幅增长，主要原因有二：1）传统水务运营及城镇水务建造业务带动和2）执行新的会计准则。根据新的《企业会计准则解释第 14 号》规定，公司可将符合主要责任人条件的 PPP 项目，按照收入准则在项目建造期间确认建造服务收入。尽管本年度公司通过转让优质子公司股权获得6.62 亿元收益，但将其剔除后，扣非归母净利润的增幅仍高达43.88%，整体业绩增速仍维持较高水平。
费用率上升拖累单Q3 利润，新准则影响经营性现金流。本季度公司净利润出现小幅下滑，系费用率上升所致。单Q3 管理费用、研发费用分别为4.54 亿元和0.38 亿元，较去年同期分别提升13.78%和90%。但高研发投入亦带来系列性成果，10 月26 日公司就发布了新的污水处理技术，并与高等院校签署合作备忘录保证后续合作。现金流方面，由于14 号准则规定确认为金融资产的在建 PPP 项目建造期间发生的建造支出需作为经营活动现金流量进行列示，导致2021Q1-Q3 的现金流下降-36.09%。
固废水务业务稳中向好，REITs 催化估值修复。公司的供水和污水是起家之本，运营能力突出，十四五期间实际的污水处理率仍然有较大的提升空间，公司的污水未来将量价齐升，带来业绩上的增长；公司的固废板块经历了多年发展，逐渐进入业绩释放期，公司有多个项目进入投运期，年生活垃圾处理能力1382 万吨；公司REITs 的成功发行，表明公司的底层资产优异，旗下300 多个水厂，可作为REITs 的存量项目，对于公司整体的估值有提升的作用。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计2021-2023 年公司净利润为20.86、26.36和30.78 亿元，EPS 为0.28、0.36 和0.42 元，增速为41.9%、26.4%和16.7%，对应PE 为12/9/8。公司产品毛利上升和新产品投产，成长性确定，采用可比公司估值法，选取具有代表性的水务、固废企业进行比较，又因公司是行业龙头，优质储备项目众多，理应享受一定的估值溢价，给予公司11 倍 PE， 2022年目标价3.96 元，给予“强推”评级。
风险提示：固废板块由于政策性引起的竞争加剧和补贴大幅下降；污水、供水板块由于政策引起和其他因素引起的利润下滑；项目投产进度不及预期。
事項：
2021 年10 月29 日晚公司發佈2021 年第三季度報告。2021Q1-Q3 公司實現營業收入152.26 億元，同比增長31.52%；歸母淨利潤19.14 億元，同比增長106.2%；基本每股收益0.2607 元，同比增長59.64%。單Q3 公司實現營業收入65.996 億元，同比增長42.85%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4.85 億元，同比下降3.37%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤4.65 億元，同比增長0.04%；基本每股收益0.0661 元。
評論：
扣除股權處置收益，公司業績仍然高增。2021Q1-Q3 公司營收與利潤均大幅增長，主要原因有二：1）傳統水務運營及城鎮水務建造業務帶動和2）執行新的會計準則。根據新的《企業會計準則解釋第 14 號》規定，公司可將符合主要責任人條件的 PPP 項目，按照收入準則在項目建造期間確認建造服務收入。儘管本年度公司通過轉讓優質子公司股權獲得6.62 億元收益，但將其剔除後，扣非歸母淨利潤的增幅仍高達43.88%，整體業績增速仍維持較高水平。
費用率上升拖累單Q3 利潤，新準則影響經營性現金流。本季度公司淨利潤出現小幅下滑，系費用率上升所致。單Q3 管理費用、研發費用分別為4.54 億元和0.38 億元，較去年同期分別提升13.78%和90%。但高研發投入亦帶來系列性成果，10 月26 日公司就發佈了新的污水處理技術，並與高等院校簽署合作備忘錄保證後續合作。現金流方面，由於14 號準則規定確認為金融資產的在建 PPP 項目建造期間發生的建造支出需作為經營活動現金流量進行列示，導致2021Q1-Q3 的現金流下降-36.09%。
固廢水務業務穩中向好，REITs 催化估值修復。公司的供水和污水是起家之本，運營能力突出，十四五期間實際的污水處理率仍然有較大的提升空間，公司的污水未來將量價齊升，帶來業績上的增長；公司的固廢板塊經歷了多年發展，逐漸進入業績釋放期，公司有多個項目進入投運期，年生活垃圾處理能力1382 萬噸；公司REITs 的成功發行，表明公司的底層資產優異，旗下300 多個水廠，可作為REITs 的存量項目，對於公司整體的估值有提升的作用。
盈利預測、估值及投資評級。我們預計2021-2023 年公司淨利潤為20.86、26.36和30.78 億元，EPS 為0.28、0.36 和0.42 元，增速為41.9%、26.4%和16.7%，對應PE 為12/9/8。公司產品毛利上升和新產品投產，成長性確定，採用可比公司估值法，選取具有代表性的水務、固廢企業進行比較，又因公司是行業龍頭，優質儲備項目眾多，理應享受一定的估值溢價，給予公司11 倍 PE， 2022年目標價3.96 元，給予“強推”評級。
風險提示：固廢板塊由於政策性引起的競爭加劇和補貼大幅下降；污水、供水板塊由於政策引起和其他因素引起的利潤下滑；項目投產進度不及預期。
