1-3Q21 业绩低于我们预期
公司公布1-3Q21 业绩:收入同比增长80%至439 亿元,盈利同比下降49%至7 亿元,低于我们预期,主要因3Q21 结算利润率和权益比例不及预期。
多因素致三季报业绩结构性承压。公司3Q21 竣工延续高增,竣工面积同比增长76%(1H21 同比增长85%),带动3Q21 收入同比增长66%。由于期内限价销售项目集中结算,前三季度税后毛利率同比下降10.2ppt 至17.2%(3Q21 同比下滑13.2ppt 至17.8%);去年同期处置子公司投资收益基数较高,期内投资收益同比下降94%;同时结算项目权益比例偏低,前三季度少数股东损益同比增长38%,占净利润比例提升至62%(1H21 为50%),上述因素共同导致三季报业绩同比跌幅走阔至49%(1H21 为-34%)财务指标边际改善。公司期末净负债率较年初下降32ppt 至147%,扣预资产负债率较年初下降0.4ppt 至74.5%,现金短债比(未剔除预售监管资金口径)1.4 倍,与年初持平,仍处“橙档”,期末有息负债较年初缩减6%。我们预计公司年末能够维持现金短债比达标,另两个指标料延续边际改善趋势。
发展趋势
全年1100-1200 亿元销售目标料顺利达成。公司前三季度销售金额同比增长38%至930 亿元,销售均价同比增长9%至31356 元/平;其中第三季度同比增长15%至267 亿元,得益于公司布局城市能级较高,在三季度市场趋冷的环境下仍录得销售量价稳增。公司计划全年实现销售金额1100 亿元并力争达到1200 亿元,我们预计该目标能够顺利达成,对应同比增速2%-12%,隐含第四季度月均销售额60-90 亿元。
降杠杆目标下拿地料延续谨慎。公司第三季度新增18 个项目(其中3Q21新增8 个项目),新增土储150 万平,同比下降近五成,为同期销售面积的50%。截至三季度末,公司在手土储2189 万平(待开发+在建面积),较年初缩减9%,未售土储仍可支撑未来2-3 年销售需求。我们判断在相对充裕在手土储的支撑下,公司将延续审慎拿地态度,优先保证降杠杆目标达成。
盈利预测与估值
考虑四季度结算利润率仍承压,我们下调2021/2022 年盈利预测20%/21%至28/30 亿元。当前股价对应4.5/4.2 倍2021/2022 年市盈率。维持中性评级,下调目标价19%至4.90 元以反映盈利预测变化,新目标价对应4.5/4.2倍2021/2022 年市盈率和0%的上行空间。
风险
融资超预期收紧;主要布局城市销售超预期下滑
1-3Q21 業績低於我們預期
公司公佈1-3Q21 業績:收入同比增長80%至439 億元,盈利同比下降49%至7 億元,低於我們預期,主要因3Q21 結算利潤率和權益比例不及預期。
多因素致三季報業績結構性承壓。公司3Q21 竣工延續高增,竣工面積同比增長76%(1H21 同比增長85%),帶動3Q21 收入同比增長66%。由於期內限價銷售項目集中結算,前三季度稅後毛利率同比下降10.2ppt 至17.2%(3Q21 同比下滑13.2ppt 至17.8%);去年同期處置子公司投資收益基數較高,期內投資收益同比下降94%;同時結算項目權益比例偏低,前三季度少數股東損益同比增長38%,佔淨利潤比例提升至62%(1H21 爲50%),上述因素共同導致三季報業績同比跌幅走闊至49%(1H21 爲-34%)財務指標邊際改善。公司期末淨負債率較年初下降32ppt 至147%,扣預資產負債率較年初下降0.4ppt 至74.5%,現金短債比(未剔除預售監管資金口徑)1.4 倍,與年初持平,仍處“橙檔”,期末有息負債較年初縮減6%。我們預計公司年末能夠維持現金短債比達標,另兩個指標料延續邊際改善趨勢。
發展趨勢
全年1100-1200 億元銷售目標料順利達成。公司前三季度銷售金額同比增長38%至930 億元,銷售均價同比增長9%至31356 元/平;其中第三季度同比增長15%至267 億元,得益於公司佈局城市能級較高,在三季度市場趨冷的環境下仍錄得銷售量價穩增。公司計劃全年實現銷售金額1100 億元併力爭達到1200 億元,我們預計該目標能夠順利達成,對應同比增速2%-12%,隱含第四季度月均銷售額60-90 億元。
降槓桿目標下拿地料延續謹慎。公司第三季度新增18 個項目(其中3Q21新增8 個項目),新增土儲150 萬平,同比下降近五成,爲同期銷售面積的50%。截至三季度末,公司在手土儲2189 萬平(待開發+在建面積),較年初縮減9%,未售土儲仍可支撐未來2-3 年銷售需求。我們判斷在相對充裕在手土儲的支撐下,公司將延續審慎拿地態度,優先保證降槓桿目標達成。
盈利預測與估值
考慮四季度結算利潤率仍承壓,我們下調2021/2022 年盈利預測20%/21%至28/30 億元。當前股價對應4.5/4.2 倍2021/2022 年市盈率。維持中性評級,下調目標價19%至4.90 元以反映盈利預測變化,新目標價對應4.5/4.2倍2021/2022 年市盈率和0%的上行空間。
風險
融資超預期收緊;主要佈局城市銷售超預期下滑