2021年三季报业绩低于我们预期
世茂股份公布1-3Q21业绩:收入151亿元,同比增长25%,归母净利润12亿元,同比增长10%,低于我们此前预期,主要因:①3Q21结算税后毛利率边际下行至28%(上半年33%);②3Q21少数股东损益占税后利润的比例为78%(上半年48%)。
三季度现金流承压,财务端仍保持稳健。公司三季度实现经营活动现金净流出15亿元,期末在手现金边际降至167亿元(上半年末174亿元),相当于一年内到期有息负债的1.9倍(上半年末2.1倍);三季度末公司净负债率边际提升至25%(上半年末19%),剔除预收款后的资产负债率较上半年末保持平稳(63%),仍属“绿档”房企。
发展趋势
全年销售料平稳增长,拿地端延续审慎态势。公司前三季度销售额同比增长50%至241亿元,我们预计公司全年销售额有望增至300亿元左右,对应同比增速约10%(隐含四季度销售额同比下降47%至59亿元)。公司今年仅在上半年获取3个地块,对应总地价46亿元,前三季度金额口径拿地强度为19%。往前看,我们预计短期内公司投资端仍将保持克制。
全年盈利有望实现稳健增长。我们预计公司2021年地产销售收入同比增长10%,可贡献归母净利润12.6亿元;伴随着下半年租赁市场空置率的压降和租金水平的提升,公司租赁收入有望实现14.9亿元的预定目标(同比增长30%),对应归母净利润3.7亿元;公司2021年归母净利润有望同比增长5%至16.3亿元,对应核心净利润36亿元(同比增长11%)。
盈利预测与估值
考虑到公司结算权益比例低于我们此前预期,我们下调公司2021和2022年归母净利润8%和14%至16.3和17.7亿元。公司当前股价对应7.6倍2021年市盈率和7.1倍2022年市盈率。维持中性评级,我们下调目标价14%至3.69元(以反映盈利调整),对应8.5倍2021年市盈率和7.8倍2022年市盈率,较当前股价有11%的上行空间。
风险
销售及租赁收入不及预期;结算权益比例下行幅度超出预期。
2021年三季報業績低於我們預期
世茂股份公佈1-3Q21業績:收入151億元,同比增長25%,歸母淨利潤12億元,同比增長10%,低於我們此前預期,主要因:①3Q21結算稅後毛利率邊際下行至28%(上半年33%);②3Q21少數股東損益佔稅後利潤的比例爲78%(上半年48%)。
三季度現金流承壓,財務端仍保持穩健。公司三季度實現經營活動現金淨流出15億元,期末在手現金邊際降至167億元(上半年末174億元),相當於一年內到期有息負債的1.9倍(上半年末2.1倍);三季度末公司淨負債率邊際提升至25%(上半年末19%),剔除預收款後的資產負債率較上半年末保持平穩(63%),仍屬“綠檔”房企。
發展趨勢
全年銷售料平穩增長,拿地端延續審慎態勢。公司前三季度銷售額同比增長50%至241億元,我們預計公司全年銷售額有望增至300億元左右,對應同比增速約10%(隱含四季度銷售額同比下降47%至59億元)。公司今年僅在上半年獲取3個地塊,對應總地價46億元,前三季度金額口徑拿地強度爲19%。往前看,我們預計短期內公司投資端仍將保持克制。
全年盈利有望實現穩健增長。我們預計公司2021年地產銷售收入同比增長10%,可貢獻歸母淨利潤12.6億元;伴隨着下半年租賃市場空置率的壓降和租金水平的提升,公司租賃收入有望實現14.9億元的預定目標(同比增長30%),對應歸母淨利潤3.7億元;公司2021年歸母淨利潤有望同比增長5%至16.3億元,對應核心淨利潤36億元(同比增長11%)。
盈利預測與估值
考慮到公司結算權益比例低於我們此前預期,我們下調公司2021和2022年歸母淨利潤8%和14%至16.3和17.7億元。公司當前股價對應7.6倍2021年市盈率和7.1倍2022年市盈率。維持中性評級,我們下調目標價14%至3.69元(以反映盈利調整),對應8.5倍2021年市盈率和7.8倍2022年市盈率,較當前股價有11%的上行空間。
風險
銷售及租賃收入不及預期;結算權益比例下行幅度超出預期。