核心观点：
公司发布三季报：前三季度累计归母净利润816 亿元，同比-20.8%，归母OPAT 1187 亿元，同比+9.2%；NBV 352.4 亿元，同比-17.8%。
居民防御型储蓄导致消费型的高利润率产品重疾险销售遇冷，导致NBV 的“量价”齐跌，前三季度NBV 累计同比增速为-17.8%，Q1/Q2/Q3 单季度同比增速分别为15.4%/-42.3%/-33.5%。量：FYP同比-4.5%，Q1/Q2/Q3 单季度同比增速分别为23.1%/-23.3%/-23.9%，开门红奠定的高基数随着重疾险产品销售遇冷而逐步下滑，新单销售承压导致代理人收入下滑，增员困难和脱落增加，代理人规模70.6 万，环比年初/年中增速为-31.1%/-19.6%。价：NBVM 同比-5pct 至30.7%主因年金险占比提升，且高利润率的保障型产品大幅下滑导致产品结构变化。展望全年，基数下滑（20Q4 积极备战21 年开门红）叠加人力企稳，预计降幅较Q2/Q3 缩窄，预计全年同比增速-15%左右。
资产端风险事件缓释，好于市场预期。前三季度归母净利润同比-20.8%，公司并未进一步增提华夏幸福的减值损失，主因华夏幸福的债务重组方案好于市场预期，预计随着方案的实施，此前计提的减值损失有望转回利润表。归母OPAT 同比+9.2%，寿险OPAT 同比-2.8%。
财险承保端迎来拐点。前三季度总保费同比-9.2%，其中车险/非车险同比增速分别为-7.9%/-21%，随着车均保费基数下降后，车险保费有望实现同比正增长。COR 同比-1.8pct 至97.3%，在Q3 郑州水灾背景下实现改善略超市场预期，预计主要是非车险中的信保业务减亏推动。
盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年EPS 为6/9/12 元，EV 估值法给予公司2021 年A 股1XPEV 估值（H 股1XPEV），对应A 股合理估值79.7 元/股（H 股88.4 港币/股），维持公司A/H 股“买入”评级。
风险提示。寿险改革不达预期，长端利率下降。
核心觀點：
公司發佈三季報：前三季度累計歸母淨利潤816 億元，同比-20.8%，歸母OPAT 1187 億元，同比+9.2%；NBV 352.4 億元，同比-17.8%。
居民防禦型儲蓄導致消費型的高利潤率產品重疾險銷售遇冷，導致NBV 的“量價”齊跌，前三季度NBV 累計同比增速為-17.8%，Q1/Q2/Q3 單季度同比增速分別為15.4%/-42.3%/-33.5%。量：FYP同比-4.5%，Q1/Q2/Q3 單季度同比增速分別為23.1%/-23.3%/-23.9%，開門紅奠定的高基數隨着重疾險產品銷售遇冷而逐步下滑，新單銷售承壓導致代理人收入下滑，增員困難和脱落增加，代理人規模70.6 萬，環比年初/年中增速為-31.1%/-19.6%。價：NBVM 同比-5pct 至30.7%主因年金險佔比提升，且高利潤率的保障型產品大幅下滑導致產品結構變化。展望全年，基數下滑（20Q4 積極備戰21 年開門紅）疊加人力企穩，預計降幅較Q2/Q3 縮窄，預計全年同比增速-15%左右。
資產端風險事件緩釋，好於市場預期。前三季度歸母淨利潤同比-20.8%，公司並未進一步增提華夏幸福的減值損失，主因華夏幸福的債務重組方案好於市場預期，預計隨着方案的實施，此前計提的減值損失有望轉回利潤表。歸母OPAT 同比+9.2%，壽險OPAT 同比-2.8%。
財險承保端迎來拐點。前三季度總保費同比-9.2%，其中車險/非車險同比增速分別為-7.9%/-21%，隨着車均保費基數下降後，車險保費有望實現同比正增長。COR 同比-1.8pct 至97.3%，在Q3 鄭州水災背景下實現改善略超市場預期，預計主要是非車險中的信保業務減虧推動。
盈利預測與投資建議：預計公司21-23 年EPS 為6/9/12 元，EV 估值法給予公司2021 年A 股1XPEV 估值（H 股1XPEV），對應A 股合理估值79.7 元/股（H 股88.4 港幣/股），維持公司A/H 股“買入”評級。
風險提示。壽險改革不達預期，長端利率下降。
