基本面逐季改善，营收、PPOP、归母净利润增速均有所提升。公司发布21 年三季报：前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长10.4%、8.2%、10.6%，增幅较上半年分别提高1.4pct、1.3pct、0.3pct，去年3 季度以来逐季改善趋势延续。营收增速继续改善主要受益于其他非息同比转正，前3 季度净利息收入、净手续费收入、其他非息同比分别增长6.9%、38.3%、5.9%；净利息收入增速较上半年略有下降，主要是Q3 规模增速有所放缓，息差维持稳定；净手续费收入同比延续Q2 以来的高位，单季增速较Q2 回落；其他非息受益于去年低基数（21Q3 同比+52.7%vs. 20Q3 同比-58.2%）,前3 季度累计同比已回到正区间。

　　息差连续3 个季度维持稳定，资产端贷款投放加速，负债端存款增长较好。公司21 年前三季度年化息差为1.73%，连续3 个季度持平，测算资产收益率和负债成本率前3 季度呈逐季小幅同步上行趋势。资产端，3 季度末总贷款较年初增长10.4%，较二季度末放缓，但相较去年（较年初+9.7%）投放更快；生息资产较年初增长8.6%，投放明显放缓主要是存放央行有所压降。负债端，总存款较年初增长12.3%，存款增长快于贷款，但增长较Q2 有所放缓；计息负债较年初增长9.1%，除向央行借款减少，存款、同业负债和发行债券所占比重均有所上升。

　　资产质量总体稳定，不良处置力度加大，拨备水平继续上升。3 季度末不良贷款额环比微增3.3 亿元；不良贷款率1.19%，环比持平；不良处置力度加大，21 年前三季度核销转出率高达104.4%，年化不良生成率为1.10%，环比提高79bps；前瞻指标方面，关注类贷款余额和占比环比双降，关注贷款率下降0.16pct 至1.70%，关注余额下降14.1 亿元，主要是不良认定处置力度加大。3 季度末拨备覆盖率331.8%，拨备水平环比提升7.7pct。

　　盈利预测与投资建议：公司零售转型持续深化，资产端聚焦按揭、车贷和小微等高收益资产，同时零售AUM 增长趋势向好，盈利能力改善可期。报告期内，盈利保持较快增长，资产质量进一步夯实，拨备水平基本稳定。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为11.3%、10.4%，EPS分别为1.56/1.73 元/股，当前A 股股价对应21/22 年 PE 分别为4.7X/4.2X，PB 分别为0.55X/0.50X，综合考虑近两年PB 估值中枢和基本面情况，我们给予公司21 年PB 估值0.7X，对应合理价值为9.25元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。