10 月27 日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入9.63 亿元，同比+8.05%，实现归母净利润0.43 亿元，同比-44.51%，实现扣非归母净利润0.40 亿元，同比-44.61%。
二、分析与判断
必选消费属性保障公司营收稳定，原料价格上涨短期压缩利润空间收入端：2021 年前三季度公司实现营业收入9.63 亿元，同比+8.05%，其中Q3 实现营业收入3.45 亿元，同比+6.92%。公司收入保持稳定，主因公司主业产品为生鲜豆制品，属于日常消费必需品，整体需求较为稳定。此外公司上半年对部分产品进行提价，也带来部分价增贡献。利润端：2021 年前三季度公司实现归母净利润0.43 亿元，同比-44.51%，利润下滑主因上游原材料价格上涨，根据国家统计局数据，截至10 月20 日黄豆价格同比上涨近20%，虽然提价覆盖一部分成本，但成本持续处于高位仍拖累公司利润表现。
未来公司将与政府合作集中采购黄豆，并考虑进口替代来降低成本上涨风险。
生鲜需求稳定，异地扩张打开长期增量
展望全年，公司收入仍有望维持稳定增长态势，主因（1）公司产品属于日常家用消费，需求稳定。（2）公司正积极寻求外部市场扩张，与华中生鲜平台达成深度合作，并成立餐饮事业部对接海底捞等B 端客户。（3）产能释放补充量增基础。
未来公司将从两个层面实现泛区域化扩张：（1）并购：2008 年收购的扬州豆制品厂，经过公司管理制度改革及生产线效率提升，目前已实现近1 亿元收入，未来有望复制“扬州经验”，实现更多区域扩张。（2）异地建厂：公司于2010 年建设安吉工厂，目前已成为公司最重要的生产基地，预计未来将在薄弱区域推广“安吉模式”以实现异地扩张。
原料价格上涨拖累毛利表现，费用投放力度保持稳定毛利率：前三季度公司毛利率为27.06%，同比-10.49pct，毛利率的下滑主因黄豆等主要原材料成本上升。期间费用率：前三季度期间费用率为20.91%，同比-4.73pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.74%/4.76%/0.78%/0.63%，分别同比-3.94/-0.12/+0.02/-0.70pct。销售费用率下滑主因运输费用重分类至营业成本所致，整体费用投放力度保持稳定。净利率：前三季度公司净利率4.45%，同比-4.21pct。
三、投资建议
我们下调此前盈利预测，预计2021-2023 年公司实现营收13.33/15.57/17.87 亿元，同比+8.8%/+16.8%/+14.8%； 实现归母净利润0.73/0.98/1.21 亿元， 同比-28.0%/+35.0%/+23.6%，EPS 分别为0.58/0.79/0.97 元，对应PE 分别为41X/30X/25X。公司目前估值高于行业平均水平，但考虑到公司改变采购模式，节省成本开支，及异地扩张所带来的业绩增长潜力，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
成本快速上涨、产能释放不及预期、食品安全风险等。
10 月27 日公司發佈三季報，前三季度公司實現營業收入9.63 億元，同比+8.05%，實現歸母淨利潤0.43 億元，同比-44.51%，實現扣非歸母淨利潤0.40 億元，同比-44.61%。
二、分析與判斷
必選消費屬性保障公司營收穩定，原料價格上漲短期壓縮利潤空間收入端：2021 年前三季度公司實現營業收入9.63 億元，同比+8.05%，其中Q3 實現營業收入3.45 億元，同比+6.92%。公司收入保持穩定，主因公司主業產品為生鮮豆製品，屬於日常消費必需品，整體需求較為穩定。此外公司上半年對部分產品進行提價，也帶來部分價增貢獻。利潤端：2021 年前三季度公司實現歸母淨利潤0.43 億元，同比-44.51%，利潤下滑主因上游原材料價格上漲，根據國家統計局數據，截至10 月20 日黃豆價格同比上漲近20%，雖然提價覆蓋一部分成本，但成本持續處於高位仍拖累公司利潤表現。
未來公司將與政府合作集中採購黃豆，並考慮進口替代來降低成本上漲風險。
生鮮需求穩定，異地擴張打開長期增量
展望全年，公司收入仍有望維持穩定增長態勢，主因（1）公司產品屬於日常家用消費，需求穩定。（2）公司正積極尋求外部市場擴張，與華中生鮮平臺達成深度合作，併成立餐飲事業部對接海底撈等B 端客户。（3）產能釋放補充量增基礎。
未來公司將從兩個層面實現泛區域化擴張：（1）併購：2008 年收購的揚州豆製品廠，經過公司管理制度改革及生產線效率提升，目前已實現近1 億元收入，未來有望複製“揚州經驗”，實現更多區域擴張。（2）異地建廠：公司於2010 年建設安吉工廠，目前已成為公司最重要的生產基地，預計未來將在薄弱區域推廣“安吉模式”以實現異地擴張。
原料價格上漲拖累毛利表現，費用投放力度保持穩定毛利率：前三季度公司毛利率為27.06%，同比-10.49pct，毛利率的下滑主因黃豆等主要原材料成本上升。期間費用率：前三季度期間費用率為20.91%，同比-4.73pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為14.74%/4.76%/0.78%/0.63%，分別同比-3.94/-0.12/+0.02/-0.70pct。銷售費用率下滑主因運輸費用重分類至營業成本所致，整體費用投放力度保持穩定。淨利率：前三季度公司淨利率4.45%，同比-4.21pct。
三、投資建議
我們下調此前盈利預測，預計2021-2023 年公司實現營收13.33/15.57/17.87 億元，同比+8.8%/+16.8%/+14.8%； 實現歸母淨利潤0.73/0.98/1.21 億元， 同比-28.0%/+35.0%/+23.6%，EPS 分別為0.58/0.79/0.97 元，對應PE 分別為41X/30X/25X。公司目前估值高於行業平均水平，但考慮到公司改變採購模式，節省成本開支，及異地擴張所帶來的業績增長潛力，維持“推薦”評級。
四、風險提示：
成本快速上漲、產能釋放不及預期、食品安全風險等。
