中国平安发布2021 年三季度报：公司2021 年前三季度实现归母净利润816.4亿元，同比下降20.8%；实现新业务价值352.4 亿元，同比下降17.8%。业绩下滑主要受短期投资波动及华夏幸福项目减值影响，但营运利润同比增长9.2%。新业务价值下降主要因队伍规模萎缩，叠加长期保障型业务承压。
新单业务和价值增速持续承压，代理人结构不断优化。前三季度，公司新单保费同比-4.5%，较上半年同比+3.7%进一步下滑；新业务价值率同比大幅下降5pct 至30.7%，是造成价值规模下降的主要原因。新单业务持续承压主要系公司坚持推动高质量转型，加强人力清虚，前三季度代理人数量较年初减少31.0%至70.6 万，造成较大的获客和转化压力。同时，叠加疫情等因素影响，重疾等长期保障型业务需求持续承压，高价值率业务占比降低导致整体价值率有明显下降，拖累新业务价值增长。但公司持续推进代理人队伍精细化经营初见成效，前三季度代理人人均NBV 同比增长5.4%，且钻石队伍保持相对稳定，队伍结构在产能提升的基础上不断优化。此外，公司团体业务实现较快增长，前三季度保费同比增长8.3%，规模达138.6 亿，业务贡献进一步提升。从趋势看，公司第三季度新业务价值降幅较第二季度环比收窄，预期随着人力规模逐步企稳以及队伍质态的不断改善，四季度和明年价值增速将逐步企稳。
财险保费同比下滑，意外和健康险业务表现亮眼。前三季度，公司财险保费收入同比下降9.2%至1993.4 亿元，其中，车险保费同比下降7.9%，较上半年环比下滑1.0pct，车险综改导致单均保费下降是主要原因，承保件数预期呈现一定程度上升。非车保费下降21.0%，进一步加剧整体业务下滑的压力。但意外与健康险保费同比增长31.7%，较上半年增速进一步抬升。此外，综合成本率同比下降1.8pct 至97.3%，较上半年环比增加1.4pct，前者主要贡献在于保证保险风险出清，后者与车险综改基数因素有关。考虑车险综改已满一年，后期影响将逐渐减弱，预期四季度之后的保费增速和综合成本率将保持稳定。
总投资收益下滑，净投资收益提升。前三季度，公司总投资收益率及净投资收益率较去年同期分别下降1.5 和0.3 个百分点，主要因长期利率和权益市场震荡，叠加减值计提影响，其中华夏幸福相关投资资产截至2021 年6 月已累计计提减值约359 亿元，但随着华夏幸福债务清偿计划的逐步推进，预期减值压力将大幅减小，公司投资收益水平将回归正常。公司三季度持续优化保险资金资产负债匹配，积极配置大量国债、地方政府债等长久期资产，预期资产负债久期缺口不断收窄，韧性增强，投资收益预期稳定。
投资建议：公司在队伍转型和科技赋能等方面始终走在行业前列，同时具备综合金融的协同优势，客户获取广度和深度较优，长期成长性较优。当前估值较低系短期投资端风险和弱势增长状态有关，随着改革推进下的业务增长改善和投资端风险消化，估值或存在提升的潜在动力。调整公司2021、2022、2023年EPS 分别为6.92 元、7.91 元、9.07 元。维持审慎增持评级。
风险提示：公司转型进度不及预期、权益市场震荡
中國平安發佈2021 年三季度報：公司2021 年前三季度實現歸母淨利潤816.4億元，同比下降20.8%；實現新業務價值352.4 億元，同比下降17.8%。業績下滑主要受短期投資波動及華夏幸福項目減值影響，但營運利潤同比增長9.2%。新業務價值下降主要因隊伍規模萎縮，疊加長期保障型業務承壓。
新單業務和價值增速持續承壓，代理人結構不斷優化。前三季度，公司新單保費同比-4.5%，較上半年同比+3.7%進一步下滑；新業務價值率同比大幅下降5pct 至30.7%，是造成價值規模下降的主要原因。新單業務持續承壓主要系公司堅持推動高質量轉型，加強人力清虛，前三季度代理人數量較年初減少31.0%至70.6 萬，造成較大的獲客和轉化壓力。同時，疊加疫情等因素影響，重疾等長期保障型業務需求持續承壓，高價值率業務佔比降低導致整體價值率有明顯下降，拖累新業務價值增長。但公司持續推進代理人隊伍精細化經營初見成效，前三季度代理人人均NBV 同比增長5.4%，且鑽石隊伍保持相對穩定，隊伍結構在產能提升的基礎上不斷優化。此外，公司團體業務實現較快增長，前三季度保費同比增長8.3%，規模達138.6 億，業務貢獻進一步提升。從趨勢看，公司第三季度新業務價值降幅較第二季度環比收窄，預期隨着人力規模逐步企穩以及隊伍質態的不斷改善，四季度和明年價值增速將逐步企穩。
財險保費同比下滑，意外和健康險業務表現亮眼。前三季度，公司財險保費收入同比下降9.2%至1993.4 億元，其中，車險保費同比下降7.9%，較上半年環比下滑1.0pct，車險綜改導致單均保費下降是主要原因，承保件數預期呈現一定程度上升。非車保費下降21.0%，進一步加劇整體業務下滑的壓力。但意外與健康險保費同比增長31.7%，較上半年增速進一步抬升。此外，綜合成本率同比下降1.8pct 至97.3%，較上半年環比增加1.4pct，前者主要貢獻在於保證保險風險出清，後者與車險綜改基數因素有關。考慮車險綜改已滿一年，後期影響將逐漸減弱，預期四季度之後的保費增速和綜合成本率將保持穩定。
總投資收益下滑，淨投資收益提升。前三季度，公司總投資收益率及淨投資收益率較去年同期分別下降1.5 和0.3 個百分點，主要因長期利率和權益市場震盪，疊加減值計提影響，其中華夏幸福相關投資資產截至2021 年6 月已累計計提減值約359 億元，但隨着華夏幸福債務清償計劃的逐步推進，預期減值壓力將大幅減小，公司投資收益水平將回歸正常。公司三季度持續優化保險資金資產負債匹配，積極配置大量國債、地方政府債等長久期資產，預期資產負債久期缺口不斷收窄，韌性增強，投資收益預期穩定。
投資建議：公司在隊伍轉型和科技賦能等方面始終走在行業前列，同時具備綜合金融的協同優勢，客户獲取廣度和深度較優，長期成長性較優。當前估值較低系短期投資端風險和弱勢增長狀態有關，隨着改革推進下的業務增長改善和投資端風險消化，估值或存在提升的潛在動力。調整公司2021、2022、2023年EPS 分別為6.92 元、7.91 元、9.07 元。維持審慎增持評級。
風險提示：公司轉型進度不及預期、權益市場震盪
