公司前三季度归母净利润7.8 亿元，同比下滑91.4%，EPS -0.05 元，符合预期；其中3Q2021 归母净利润-35.0 亿元，主因是燃料成本大幅上行。考虑到全年煤电因燃料成本承压，下调2021~2023 年归母净利润预测至-71/53/78 亿元。期待后续电价上涨、煤价回落及风光成长带动业绩改善，维持A/H 股“买入”评级。
前三季度 EPS -0.05 元，业绩符合预期。公司2021 年前三季度营业收入1450.1亿元，同比增长19.0%；归母净利润7.8 亿元，同比下滑91.4%，对应EPS -0.05元，同比下滑110.0%，业绩下滑幅度符合预期。分季度来看，第三季度营业收入498.9 亿元，同比增长16.8%；归母净利润-35.0 亿元，同比下滑203.1%；对应EPS -0.26 元，同比下滑244.4%。
用电需求旺盛拉动发电侧量价齐升。前三季度全社会用电需求保持高位，公司境内售电量3231.2 亿千瓦时，同比增长17.1%，高于同期全社会用电量增速；其中煤电售电量2846.5 亿千瓦时，同比增长14.5%；风光受益于抢装，合计售电量169.1 亿千瓦时，同比增长48.6%；市场化交易电量占比59.99%，同比上升3.05 个百分点。电力供需紧张的形势下，多地执行基准电价上浮，交易电价逐步上涨，叠加风光抢装项目电价较高，公司前三季度平均上网电价417.8 元/兆瓦时，同比增长1.28%，增速较二季度增速扩大0.78 个百分点。
煤电板块业绩承压，电价调整有望纾困。今年以来国内煤炭供需关系异常紧张，动力煤价格持续上行，秦皇岛5500 大卡动力煤价1Q/2Q/3Q2021 分别同比提升29.0%/56.9%/56.2%，导致公司前三季度燃料成本同比大幅上升，1Q/2Q/3Q2021 公司毛利率分别下滑2.2/10.9/22.3 个百分点至16.6%/9.6%/-2.8%，煤电度电成本料已超过上网电价。近期多地开始执行煤电电价基准上浮，国常会将电价上下浮范围扩至20%，煤价成本由电力部门消化转向全社会分摊，有望为煤电纾困。考虑到公司市场化交易电量大部分通过年度长协提前锁定，预计四季度迎峰度冬公司业绩仍将承压，后续有望随2022 年度长协交易电价及月度交易电价上涨而改善。
持续加码风光投建，稳步推进清洁能源布局。截至3Q2021，公司控股风光装机容量分别达到918.5/298.0 万千瓦，在煤电板块承压的环境下，风光业绩稳定且可预测性强的优点逐步凸显，在公司利润结构中的重要性逐步提升。我们预计“十四五”期间公司将新增风光装机40GW，贡献业绩增量并降低ROE 波动率，期待造价下行的趋势下风光板块的快速成长。
风险因素：煤价大幅上行；电价上涨幅度有限；新能源装机投产不及预期；风光项目收益率不及预期。
投资建议：考虑到今年以来燃料成本大幅上行，我们下调2021~2023 年EPS预测-0.62/0.17/0.33 元（前预测值为0.18/0.29/0.46 元），现价对应A 股动态PE 为-11/41/21 倍，H 股动态PE 为-5/18/9 倍。我们期待后续煤价高位回落及加码风光改善利润，参考行业及公司历史估值，给予A/H 股2.0/0.8 倍目标PB，对应A/H 股目标价分别为8.00 元/3.90 港元，均维持“买入”评级。
公司前三季度歸母淨利潤7.8 億元，同比下滑91.4%，EPS -0.05 元，符合預期；其中3Q2021 歸母淨利潤-35.0 億元，主因是燃料成本大幅上行。考慮到全年煤電因燃料成本承壓，下調2021~2023 年歸母淨利潤預測至-71/53/78 億元。期待後續電價上漲、煤價回落及風光成長帶動業績改善，維持A/H 股“買入”評級。
前三季度 EPS -0.05 元，業績符合預期。公司2021 年前三季度營業收入1450.1億元，同比增長19.0%；歸母淨利潤7.8 億元，同比下滑91.4%，對應EPS -0.05元，同比下滑110.0%，業績下滑幅度符合預期。分季度來看，第三季度營業收入498.9 億元，同比增長16.8%；歸母淨利潤-35.0 億元，同比下滑203.1%；對應EPS -0.26 元，同比下滑244.4%。
用電需求旺盛拉動發電側量價齊升。前三季度全社會用電需求保持高位，公司境內售電量3231.2 億千瓦時，同比增長17.1%，高於同期全社會用電量增速；其中煤電售電量2846.5 億千瓦時，同比增長14.5%；風光受益於搶裝，合計售電量169.1 億千瓦時，同比增長48.6%；市場化交易電量佔比59.99%，同比上升3.05 個百分點。電力供需緊張的形勢下，多地執行基準電價上浮，交易電價逐步上漲，疊加風光搶裝項目電價較高，公司前三季度平均上網電價417.8 元/兆瓦時，同比增長1.28%，增速較二季度增速擴大0.78 個百分點。
煤電板塊業績承壓，電價調整有望紓困。今年以來國內煤炭供需關係異常緊張，動力煤價格持續上行，秦皇島5500 大卡動力煤價1Q/2Q/3Q2021 分別同比提升29.0%/56.9%/56.2%，導致公司前三季度燃料成本同比大幅上升，1Q/2Q/3Q2021 公司毛利率分別下滑2.2/10.9/22.3 個百分點至16.6%/9.6%/-2.8%，煤電度電成本料已超過上網電價。近期多地開始執行煤電電價基準上浮，國常會將電價上下浮範圍擴至20%，煤價成本由電力部門消化轉向全社會分攤，有望為煤電紓困。考慮到公司市場化交易電量大部分通過年度長協提前鎖定，預計四季度迎峯度冬公司業績仍將承壓，後續有望隨2022 年度長協交易電價及月度交易電價上漲而改善。
持續加碼風光投建，穩步推進清潔能源佈局。截至3Q2021，公司控股風光裝機容量分別達到918.5/298.0 萬千瓦，在煤電板塊承壓的環境下，風光業績穩定且可預測性強的優點逐步凸顯，在公司利潤結構中的重要性逐步提升。我們預計“十四五”期間公司將新增風光裝機40GW，貢獻業績增量並降低ROE 波動率，期待造價下行的趨勢下風光板塊的快速成長。
風險因素：煤價大幅上行；電價上漲幅度有限；新能源裝機投產不及預期；風光項目收益率不及預期。
投資建議：考慮到今年以來燃料成本大幅上行，我們下調2021~2023 年EPS預測-0.62/0.17/0.33 元（前預測值為0.18/0.29/0.46 元），現價對應A 股動態PE 為-11/41/21 倍，H 股動態PE 為-5/18/9 倍。我們期待後續煤價高位回落及加碼風光改善利潤，參考行業及公司歷史估值，給予A/H 股2.0/0.8 倍目標PB，對應A/H 股目標價分別為8.00 元/3.90 港元，均維持“買入”評級。
