2021 前三季度业绩高于我们预期
公司公布2021 前三季度业绩：收入9.65 亿元，同降2.5%；归母净利润2.48 亿元，对应每股盈利0.19 元，同增47.6%，高于我们预期，主因三季度营收增速回暖及毛利提升高于预期；扣非归母净利润1.49 亿元，同增4.5%。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别+12.3%/-29.4%/+43.5%，收入端扭转二季度下滑态势；归母净利润同比分别+46.9%/+23.5%/+276.0%，三季度业绩增长提速明显。
发展趋势
1、1-3Q 营收同比-2.5%，单三季度增速环比改善。公司深化产业运营，丰富产业配套服务，租金及物业管理收入实现企稳回升，Q3 营收增速+43.5%，环比Q2 提升72.9ppt。剔除去年疫情所致基数效应，Q1/Q2/Q3营收相比2019 年同期分别-12.5%/-16.9%/+11.0%，单三季度增速转正。
2、费用率整体保持平稳，扣非净利率小幅上行。前三季度公司毛利率同增3.3ppt 至43.1%，在去年同期低基数基础上，Q3 毛利率提升18.6ppt 至44.8%。公司费用端整体表现平稳，前三季度销售费用率同增0.6ppt 至5.7%；管理费用率同增1.0ppt 至7.3%；公司旗下子公司加强对大型专业市场、产业园区智慧化、信息化经营管理的研发投入，研发费用率同增0.5ppt 至0.9%。综合影响下，最终前三季度归母净利率同增8.7ppt 至25.7%；扣非归母净利率15.4%，同增1.0ppt。
3、后续关注公司业务转型及对外合作投资项目。1）主营业务转型升级：
公司稳固提升皮革主业，加速线上融合进程，与阿里巴巴合作搭建“云市场”，形成集直播、供货、仓储物流一体的线上线下电商产业链融合生态；2）大健康产业稳健发展：康复医院业务结构持续优化，颐和家园对接医疗优质资源，硖石街道养老服务中心托管完成认定，公司持续推动医疗养老平台建设，巩固第二主业方向。3）对外合作及投资：公司10 月25 日审议通过由全资子公司对外合作设立视联基金、芯潮基金两家合伙企业，认缴规模分别为4.2 亿元、1.0 亿元，公司计划依托自身产业资源，通过与专业投资机构合作进行战略性投资，推进产业价值链拓展及完善业务布局。后续关注公司主业转型成效及新业态进展。
盈利预测与估值
考虑公司主业企稳回升表现，上调2021-2022 年每股盈利预测16%/10%至0.21 元/0.19 元。当前股价对应2021/2022 年21/23 倍P/E。维持中性评级，基于盈利预测上调，上调目标价7%至4.62 元，对应22 倍2021 年市盈率和24 倍2022 年市盈率，较当前股价有3%的上行空间。
风险
行业竞争持续加剧，疫情反复影响超预期，大健康业务进展不及预期。
2021 前三季度業績高於我們預期
公司公佈2021 前三季度業績：收入9.65 億元，同降2.5%；歸母淨利潤2.48 億元，對應每股盈利0.19 元，同增47.6%，高於我們預期，主因三季度營收增速回暖及毛利提升高於預期；扣非歸母淨利潤1.49 億元，同增4.5%。分季度看，Q1/Q2/Q3 營收同比分別+12.3%/-29.4%/+43.5%，收入端扭轉二季度下滑態勢；歸母淨利潤同比分別+46.9%/+23.5%/+276.0%，三季度業績增長提速明顯。
發展趨勢
1、1-3Q 營收同比-2.5%，單三季度增速環比改善。公司深化產業運營，豐富產業配套服務，租金及物業管理收入實現企穩回升，Q3 營收增速+43.5%，環比Q2 提升72.9ppt。剔除去年疫情所致基數效應，Q1/Q2/Q3營收相比2019 年同期分別-12.5%/-16.9%/+11.0%，單三季度增速轉正。
2、費用率整體保持平穩，扣非淨利率小幅上行。前三季度公司毛利率同增3.3ppt 至43.1%，在去年同期低基數基礎上，Q3 毛利率提升18.6ppt 至44.8%。公司費用端整體表現平穩，前三季度銷售費用率同增0.6ppt 至5.7%；管理費用率同增1.0ppt 至7.3%；公司旗下子公司加強對大型專業市場、產業園區智慧化、信息化經營管理的研發投入，研發費用率同增0.5ppt 至0.9%。綜合影響下，最終前三季度歸母淨利率同增8.7ppt 至25.7%；扣非歸母淨利率15.4%，同增1.0ppt。
3、後續關注公司業務轉型及對外合作投資項目。1）主營業務轉型升級：
公司穩固提升皮革主業，加速線上融合進程，與阿里巴巴合作搭建“雲市場”，形成集直播、供貨、倉儲物流一體的線上線下電商產業鏈融合生態；2）大健康產業穩健發展：康復醫院業務結構持續優化，頤和家園對接醫療優質資源，硤石街道養老服務中心託管完成認定，公司持續推動醫療養老平臺建設，鞏固第二主業方向。3）對外合作及投資：公司10 月25 日審議通過由全資子公司對外合作設立視聯基金、芯潮基金兩家合夥企業，認繳規模分別為4.2 億元、1.0 億元，公司計劃依託自身產業資源，通過與專業投資機構合作進行戰略性投資，推進產業價值鏈拓展及完善業務佈局。後續關注公司主業轉型成效及新業態進展。
盈利預測與估值
考慮公司主業企穩回升表現，上調2021-2022 年每股盈利預測16%/10%至0.21 元/0.19 元。當前股價對應2021/2022 年21/23 倍P/E。維持中性評級，基於盈利預測上調，上調目標價7%至4.62 元，對應22 倍2021 年市盈率和24 倍2022 年市盈率，較當前股價有3%的上行空間。
風險
行業競爭持續加劇，疫情反覆影響超預期，大健康業務進展不及預期。
