Q3 业绩表现不佳,下调至“增持”评级
公司10 月25 日发布三季报,1-3Q 实现营收4268 亿元,同比+33%;归母净利润112 亿元,同比-7%;扣非归母净利润107 亿元,同比-11%。考虑到公司结转节奏放缓,我们调低地产业务营收,调整公司21-23 年EPS 至1.19、1.34、1.50(前值1.34、1.57、1.84 元)。可比公司21 年平均PE为5.8 倍(Wind 一致预期),考虑到行业下行期公司资金面压力加大,我们认为公司21 年合理PE 为4.3 倍,目标价5.12 元(前值6.43 元),下调至“增持”评级。
基建业务保持快速增长,地产竣工交付有所放缓1-3Q 基建业务在并表广西建工的驱动下,营收同比+44%至2114 亿元,成为公司营收重要增长极;新签合同金额同比+37%至5457 亿元,为未来增长打下基础。Q3 地产业务竣工和交付均有所放缓,但公司已提出“力保竣工交付”,随着行业融资环境改善以及公司财务逐步优化,我们预计待结算资源或将有序释放,Q3 合同负债相对2020 年地产营收覆盖率为242%,依然十分充裕。1-3Q 归母净利润同比增速低于营收,主要因为:1)低毛利率基建业务营收占比同比+4pct 至50%;2)地产业务毛利率随行业趋势性下滑(1H21 23.2% VS 1H20 25.8%);3)投资收益同比-17 亿元。
销售受制于市场下行和高基数,拿地进一步趋于谨慎受地产市场环境尤其是三四线城市下行及去年同期高基数的影响,Q3 公司销售面积同比-28%至524 万平,销售金额同比-22%至661 亿元。1-3Q 累计销售面积同比+3%至1817 万平,销售金额同比+6%至2302 亿元,回款率保持在93%的较高水平。公司拿地在降负债和销售走弱共同影响下进一步趋于审慎,Q3 拿地建面同比-89%至102 万平,拿地金额同比-91%至33亿元。1-3Q 累计拿地建面同比-67%至800 万平,拿地金额同比-54%至372亿元,金额口径权益比例较20 年-8pct 至82%,地货比较20 年+11pct 至37%。尽管拿地减少,公司土储仍然较为充裕,1H21 土储建面达到2 亿平。
财务延续改善,现金流大幅增长
截至Q3 公司有息负债2520 亿元,较1H21 进一步压降296 亿元。净负债率、扣除预收账款的资产负债率、短债覆盖率分别为101%、81%、159%,均在持续向好。公司预计净负债率将在年内达标,从而实现“两条红线”转绿。公司平均融资成本保持低位。在抓回款、控拿地的助力下,1-3Q 公司经营活动现金流净额同比+880%至491 亿元。
风险提示:疫情、资金链、房地产政策、房地产市场下行风险。
Q3 業績表現不佳,下調至“增持”評級
公司10 月25 日發佈三季報,1-3Q 實現營收4268 億元,同比+33%;歸母淨利潤112 億元,同比-7%;扣非歸母淨利潤107 億元,同比-11%。考慮到公司結轉節奏放緩,我們調低地產業務營收,調整公司21-23 年EPS 至1.19、1.34、1.50(前值1.34、1.57、1.84 元)。可比公司21 年平均PE為5.8 倍(Wind 一致預期),考慮到行業下行期公司資金面壓力加大,我們認為公司21 年合理PE 為4.3 倍,目標價5.12 元(前值6.43 元),下調至“增持”評級。
基建業務保持快速增長,地產竣工交付有所放緩1-3Q 基建業務在並表廣西建工的驅動下,營收同比+44%至2114 億元,成為公司營收重要增長極;新籤合同金額同比+37%至5457 億元,為未來增長打下基礎。Q3 地產業務竣工和交付均有所放緩,但公司已提出“力保竣工交付”,隨着行業融資環境改善以及公司財務逐步優化,我們預計待結算資源或將有序釋放,Q3 合同負債相對2020 年地產營收覆蓋率為242%,依然十分充裕。1-3Q 歸母淨利潤同比增速低於營收,主要因為:1)低毛利率基建業務營收佔比同比+4pct 至50%;2)地產業務毛利率隨行業趨勢性下滑(1H21 23.2% VS 1H20 25.8%);3)投資收益同比-17 億元。
銷售受制於市場下行和高基數,拿地進一步趨於謹慎受地產市場環境尤其是三四線城市下行及去年同期高基數的影響,Q3 公司銷售面積同比-28%至524 萬平,銷售金額同比-22%至661 億元。1-3Q 累計銷售面積同比+3%至1817 萬平,銷售金額同比+6%至2302 億元,回款率保持在93%的較高水平。公司拿地在降負債和銷售走弱共同影響下進一步趨於審慎,Q3 拿地建面同比-89%至102 萬平,拿地金額同比-91%至33億元。1-3Q 累計拿地建面同比-67%至800 萬平,拿地金額同比-54%至372億元,金額口徑權益比例較20 年-8pct 至82%,地貨比較20 年+11pct 至37%。儘管拿地減少,公司土儲仍然較為充裕,1H21 土儲建面達到2 億平。
財務延續改善,現金流大幅增長
截至Q3 公司有息負債2520 億元,較1H21 進一步壓降296 億元。淨負債率、扣除預收賬款的資產負債率、短債覆蓋率分別為101%、81%、159%,均在持續向好。公司預計淨負債率將在年內達標,從而實現“兩條紅線”轉綠。公司平均融資成本保持低位。在抓回款、控拿地的助力下,1-3Q 公司經營活動現金流淨額同比+880%至491 億元。
風險提示:疫情、資金鍊、房地產政策、房地產市場下行風險。