久期財經訊，10月27日，惠譽授予CK Hutchison Europe Finance (21) Limited擬發行的歐元有擔保票據“A-”評級。該票據將分為兩期發行。擬發行高級無抵押票據將由長江和記實業有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，簡稱“長和”，00001.HK，A-/穩定)提供無條件且不可撤銷擔保，並與長和的其他高級無抵押借款享有同等權益。CK Hutchison Europe Finance (21) Limited是長和的全資子公司。
長和的評級和展望反映了其強勁的業務概況、地域多元化以及優質港口、零售、基礎設施、能源和電信業務產生的穩定現金流，以及管理層穩健的財務管理業績。惠譽預計，繼2020年惠譽調整後的EBITDA下降12%後，長和的營收和盈利能力將在2021年和2022年逐步恢復。
關鍵評級驅動因素
業務逐步復甦：自2020年下半年以來，隨着與疫情相關的限制放鬆，經濟活動有所回升，導致其港口業務吞吐量增加，並改善了一些歐洲市場和中國的零售營收。然而，2021年的復甦可能會受到東南亞疫情爆發和中國零售復甦慢於預期的影響。2021年電信盈利能力的惡化可能對其意大利和英國業務有所影響，以及出售電信鐵塔資產的影響。少數的疫情病例可能導致港口運營中斷，目前這仍然是一個挑戰。
電信業務復甦緩慢：由於長和的主要市場意大利和英國的競爭加劇，這可能會減緩CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited(簡稱“CKHT”,BBB+/穩定)EBITDA的復甦。2021年上半年，意大利業務貢獻了CKHT基礎EBITDA(預IFRS 16)的53%，其次是英國業務，佔17%。2021年上半年，CKHT的集團營收和基礎EBITDA(預IFRS 16)分別下降了2%和3%，不包括出售鐵塔資產的26億歐元收益和17億歐元商譽減值。
CKHT在意大利的全資電信子公司Wind Tre的營收在2021年上半年同比下降了10%，而基礎EBITDA下降了7%。下降的原因是批發營收下降，這是由於長和與建立了自己網絡的伊利亞特達成了獨家全國漫遊協議。然而，CKHT管理層預計Wind Tre的第二品牌“Very”Mobile在預付費領域和網絡改進方面的吸引力將會提高，從而增強Wind Tre的競爭力。
印尼併購：長和計劃於2021年底完成其印尼電信實體PT Hutchison 3 Indonesia與第二大移動運營商PT Indosat Tbk (BBB/負面評級觀察)的合併。長和將在合併後的實體中擁有33%的有效股份，與Indosat的控股股東Ooredoo Q.P.S.C (A-/穩定)相同。惠譽認為，這筆交易將加強新實體的競爭地位和規模，並帶來長期協同效應，尤其是在最終推出5G方面。惠譽預計長和的現金佈局為3.87億美元。
基礎設施回報較低且穩定：更嚴格的監管新規已經生效，尤其是在英國和澳大利亞。分別於2020年和2021年開始的英國水務公司和燃氣公司的新價格審查期，提供了較低的回報率以及更嚴格的激勵方案。惠譽認為，這些變化可能導致運營商產生的現金流減少，並對其支付股息的能力造成壓力。
惠譽認為，面對從2023年開始的新價格週期，英國電力運營商將承受同樣的壓力。然而，惠譽相信，由於對長和股息流入的影響將在未來幾年內錯開，低迴報帶來的風險將會得到緩解，惠譽預計長和基礎設施部門的關鍵實體長江基建集團有限公司(CK Infrastructure Holdings Limited，簡稱“長江基建集團”，01038.HK，A-/穩定)將在監管新規後繼續產生較低但穩定的現金流。
資產出售提振財務狀況：長和在2021年上半年的財務狀況得到了提振，因為從2020年12月到2021年6月，該公司在奧地利、丹麥、愛爾蘭、瑞典和意大利完成了基站出售，獲得了63億歐元的收益，儘管由於基站服務費用增加，EBITDA有所下降。它們均為100億歐元交易的一部分，包括86億歐元的現金和14億歐元的Cellnex Telecom S.a.(BBB-/穩定)股權。英國基站的出售目前正在等待監管部門批准。
槓桿改善：該公司計劃將基站出售所得用於資本支出需求、去槓桿化和股東回報。所得收益的使用明細尚未敲定，但惠譽預計 長和將保持其保守審慎的財務管理記錄。惠譽預計2021年FFO調整後淨槓桿將改善至4倍以下，遠低於惠譽4.5倍的評級負面敏感性。
結構性次級風險降低：長和的港口、基礎設施和電信業務是資本密集型業務，槓桿率較高，限制了評級。現金流也存在一些結構性從屬關係，特別是在公用事業和基礎設施資產方面，因為資產擁有層面存在債務，這些企業的經營現金流只能通過股息獲得。然而，來自基礎設施或CKHT以外業務的現金和股息流入可以彌補母公司的利息負擔，從而減輕結構性從屬風險。
評級推導摘要
長和的評級獲得其多樣化業務的支持——包括地理位置和細分市場——為其提供了穩定的現金流，並支撐了其強勁的業務表現。保守的穩健記錄、謹慎的財務管理以及連貫的戰略均支持了該公司的業務狀況。
很少有同行擁有類似的商業模式，因為長和是一家擁有基礎設施、港口、零售和電信業務的企業集團。不過，長和在某些方面與中電控股有限公司(CLP Holdings Limited，簡稱“中電控股”，00002.HK，A/穩定)相當，雖然中電控股業務狀況更為強勁，其受監管資產的穩定回報以及過往更為穩健的財務狀況為其提供支撐。中電控股的監管資產主要集中在其關鍵的中國香港特區業務，中華電力有限公司(CLP Power Hong Kong Limited，簡稱“中電”，A/穩定)。
關鍵評級假設
本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
-2021年至2022年期間惠譽調整後營收以低個位數增長
-2021年至2022年期間惠譽調整後EBITDA利潤率為24%-25%
-每年派息率約為30%
-2021年至2022年期間每年資本支出分別為400億港元和360億港元
-2021年至2022年期間無重大收購或處置(惠譽不將其目前英國基站資產出售考慮在內)
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動的未來發展因素包括：
如果長和的業務概況保持不變，
-FFO調整後淨槓桿率持續保持3.5倍或更低;以及
-收購和派息後的自由現金流持續為正值
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動的未來發展因素包括：
-FFO調整後淨槓桿率持續高於4.5倍;
-收購和處置後的自由現金流為負值;
-業務組合和資本結構管理髮生重大變化，對其信用風險狀況構成不利;
-經常性現金質量下降或數量減少
流動性與債務結構
流動性強勁、可獲得資金：長和的評級由其強勁的流動性狀況和易獲得的資本支持。截至2021年6月底，公司報告的現金和現金等價物為1821億港元(2020年底為1560億港元)，而短期債務為745億港元。債務到期的時間較為有序。長和擁有強大的資本市場準入和良好的銀行關係。
發行人概況
長和是一家在中國香港特區上市的多元化企業集團。公司的主要業務包括電信，主要由歐洲、中國香港特區和東南亞的移動業務、基礎設施、零售和港口組成。