21Q3 业绩略超预期。公司2021Q1-3 实现营业收入335.50 亿元（-9.4% YoY），归母净利润30.13 亿元（+45.6% YoY），对应毛利率26.3%（+9.0pcts YoY），业绩略超预期；其中Q3 实现营收156.47 亿元（-11.1% YoY，+41.2% QoQ），归母净利润11.64 亿元（+46.6% YoY，+32.8% QoQ），毛利率24.3%（+7.2pctsYoY，-3.4pcts QoQ），盈利能力同比改善主要得益于大兆瓦风机结构升级和供应链降本。
风机销售结构优化，盈利能力稳步回升。公司2021Q1-3 风机外销规模达6.35GW（-23.7% YoY），其中Q3 销量3.38GW（-19.8% YoY，+80.7% QoQ）。
在海上风电抢装的推动下，2021Q1-3 公司6S/8S 机型销量1487MW（+332%YoY），容量占比23.4%（+19.3pcts YoY）；3S/4S 机型销量2511MW（+224%YoY），容量占比39.6%（+30.3pcts YoY）；2S 机型销量2303MW（-67.1% YoY），容量占比36.3%（-48pcts YoY）。受益于大兆瓦机型结构优化，规模效益提升，以及供应链成本管控能力增强，公司风机业务盈利能力稳步回升。
订单规模保持稳定，大兆瓦机型订单占比持续提升。截至2021Q3，公司风机在手订单总量约16.4GW（+1.3% YoY），其中外部订单15.1GW（-3.3% YoY），内部订单1.34GW（+136% YoY）。公司订单储量保持稳定，但外部订单中3/4S及以上机型容量占比增至64%（+16pcts YoY），有望进一步推动风机结构升级及降本增效。随着风电进入平价上网阶段，2021H1 主流3S 和4S 机组单千瓦投标均价分别降至2410/2326 元，大型化降本的推动下2021Q1-3 国内风机招标规模达41.9GW（+142% YoY），预示2022 年行业装机量或迎来显著回升，公司有望加快机型升级以实现规模增长。
风电场开发规模稳步提升，发电业务高效运营。公司2021Q1-3 风电场新增权益并网容量540MW，转让权益并网容量473MW，截至Q3 累计权益并网容量5554MW，权益在建容量2406MW。公司2021Q1-3 国内机组平均利用小时数1896h（高出全国平均水平256h，+14.4% YoY）。随着风电进入无补贴平价上网阶段，受益于风电设备供应链成本加速下降，公司新建风电项目回报率仍有望保持相对高位，风电场资产长期价值凸显。
风险因素：风电装机不及预期，风机价格持续下降，成本下降不及预期等。
投资建议：基于公司三季报，考虑零部件成本加速下降以及风机大型化升级有望支撑毛利率相对稳定，我们上调公司2021-23 年净利润预测至42.9/48.6/54.6亿元（原预测值为40.8/46.7/51.5 亿元），对应EPS 预测分别为1.01/1.15/1.29元。其A 股现价对应PE 16/15/13 倍，维持“买入”评级，上调目标价为23.00元（基于2022 年20 倍PE；原目标价为17.60 元）；其H 股现价对应PE 13/11/10倍，维持“买入”评级，上调目标价为22.40 港元（基于2022 年16 倍PE；原目标价为21.10 港元）。
21Q3 業績略超預期。公司2021Q1-3 實現營業收入335.50 億元（-9.4% YoY），歸母淨利潤30.13 億元（+45.6% YoY），對應毛利率26.3%（+9.0pcts YoY），業績略超預期；其中Q3 實現營收156.47 億元（-11.1% YoY，+41.2% QoQ），歸母淨利潤11.64 億元（+46.6% YoY，+32.8% QoQ），毛利率24.3%（+7.2pctsYoY，-3.4pcts QoQ），盈利能力同比改善主要得益於大兆瓦風機結構升級和供應鏈降本。
風機銷售結構優化，盈利能力穩步回升。公司2021Q1-3 風機外銷規模達6.35GW（-23.7% YoY），其中Q3 銷量3.38GW（-19.8% YoY，+80.7% QoQ）。
在海上風電搶裝的推動下，2021Q1-3 公司6S/8S 機型銷量1487MW（+332%YoY），容量佔比23.4%（+19.3pcts YoY）；3S/4S 機型銷量2511MW（+224%YoY），容量佔比39.6%（+30.3pcts YoY）；2S 機型銷量2303MW（-67.1% YoY），容量佔比36.3%（-48pcts YoY）。受益於大兆瓦機型結構優化，規模效益提升，以及供應鏈成本管控能力增強，公司風機業務盈利能力穩步回升。
訂單規模保持穩定，大兆瓦機型訂單佔比持續提升。截至2021Q3，公司風機在手訂單總量約16.4GW（+1.3% YoY），其中外部訂單15.1GW（-3.3% YoY），內部訂單1.34GW（+136% YoY）。公司訂單儲量保持穩定，但外部訂單中3/4S及以上機型容量佔比增至64%（+16pcts YoY），有望進一步推動風機結構升級及降本增效。隨着風電進入平價上網階段，2021H1 主流3S 和4S 機組單千瓦投標均價分別降至2410/2326 元，大型化降本的推動下2021Q1-3 國內風機招標規模達41.9GW（+142% YoY），預示2022 年行業裝機量或迎來顯著回升，公司有望加快機型升級以實現規模增長。
風電場開發規模穩步提升，發電業務高效運營。公司2021Q1-3 風電場新增權益併網容量540MW，轉讓權益併網容量473MW，截至Q3 累計權益併網容量5554MW，權益在建容量2406MW。公司2021Q1-3 國內機組平均利用小時數1896h（高出全國平均水平256h，+14.4% YoY）。隨着風電進入無補貼平價上網階段，受益於風電設備供應鏈成本加速下降，公司新建風電項目回報率仍有望保持相對高位，風電場資產長期價值凸顯。
風險因素：風電裝機不及預期，風機價格持續下降，成本下降不及預期等。
投資建議：基於公司三季報，考慮零部件成本加速下降以及風機大型化升級有望支撐毛利率相對穩定，我們上調公司2021-23 年淨利潤預測至42.9/48.6/54.6億元（原預測值為40.8/46.7/51.5 億元），對應EPS 預測分別為1.01/1.15/1.29元。其A 股現價對應PE 16/15/13 倍，維持“買入”評級，上調目標價為23.00元（基於2022 年20 倍PE；原目標價為17.60 元）；其H 股現價對應PE 13/11/10倍，維持“買入”評級，上調目標價為22.40 港元（基於2022 年16 倍PE；原目標價為21.10 港元）。
