2021 年三季报业绩符合我们预期
华侨城A 公布1-3Q21 业绩：收入494 亿元，同比增长48%；归母净利润34 亿元，同比下降35%，符合我们预期。
前三季度盈利下滑主要因结算利润率和权益比例下滑。公司前三季度营业收入同比增近五成，其中3Q21 同比增长62%至264 亿元；但前三季度税后毛利率同比下降10.6 个百分点至22.3%，少数股东损益占净利润的比例由去年同期的3%提升至37%（2020 全年为19%），致归母净利润录得同比负增长。
财务端维持“绿档”。得益于销售回款增加，公司前三季度实现经营活动现金净流入14 亿元（去年同期净流出22 亿元），三季度末公司有息负债规模为1370 亿元（年初为1415 亿元），净负债率、剔除预收款后的资产负债率和现金短债比分别为75%、69%和2.64 倍，维持“绿档”。
发展趋势
前三季度销售稳增，关注四季度销售情况。公司前三季度实现销售额663亿元（同比增长9%），销售面积312 万平方米（同比增长24%），对应销售均价21,262 元/平方米（同比下降12%）。考虑到当前市场快速的降温趋势，我们建议关注公司四季度销售情况。
四季度拿地强度有望提升。公司前三季度新增土地储备373 万平方米，为同期销售面积的1.2 倍，对应拿地成本265 亿元，为同期销售金额的40%（2020 全年为34%），金额口径权益比例59%。我们预计公司将积极利用自身的财务优势和资源禀赋，在四季度行业资金端偏紧的状况下捕捉窗口性的拿地机会。
四季度结算料提速，权益比例显著回升带动全年盈利实现增长。我们预计公司四季度结算端将提速（过去三年四季度营业收入占全年营业收入的比重平均为53%），结算毛利率较前三季度将小幅下探，结算权益比例较前三季度将显著回升，带动全年盈利实现个位数增长。
盈利预测与估值
维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年4.1 倍/3.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.42 元目标价，对应5.0 倍2021 年市盈率和4.5 倍2022 年市盈率，较当前股价有23%的上行空间。
风险
销售增速与结转进度不及预期；毛利率与权益比例下行幅度超出预期。
2021 年三季報業績符合我們預期
華僑城A 公佈1-3Q21 業績：收入494 億元，同比增長48%；歸母淨利潤34 億元，同比下降35%，符合我們預期。
前三季度盈利下滑主要因結算利潤率和權益比例下滑。公司前三季度營業收入同比增近五成，其中3Q21 同比增長62%至264 億元；但前三季度税後毛利率同比下降10.6 個百分點至22.3%，少數股東損益佔淨利潤的比例由去年同期的3%提升至37%（2020 全年為19%），致歸母淨利潤錄得同比負增長。
財務端維持“綠檔”。得益於銷售回款增加，公司前三季度實現經營活動現金淨流入14 億元（去年同期淨流出22 億元），三季度末公司有息負債規模為1370 億元（年初為1415 億元），淨負債率、剔除預收款後的資產負債率和現金短債比分別為75%、69%和2.64 倍，維持“綠檔”。
發展趨勢
前三季度銷售穩增，關注四季度銷售情況。公司前三季度實現銷售額663億元（同比增長9%），銷售面積312 萬平方米（同比增長24%），對應銷售均價21,262 元/平方米（同比下降12%）。考慮到當前市場快速的降温趨勢，我們建議關注公司四季度銷售情況。
四季度拿地強度有望提升。公司前三季度新增土地儲備373 萬平方米，為同期銷售面積的1.2 倍，對應拿地成本265 億元，為同期銷售金額的40%（2020 全年為34%），金額口徑權益比例59%。我們預計公司將積極利用自身的財務優勢和資源稟賦，在四季度行業資金端偏緊的狀況下捕捉窗口性的拿地機會。
四季度結算料提速，權益比例顯著回升帶動全年盈利實現增長。我們預計公司四季度結算端將提速（過去三年四季度營業收入佔全年營業收入的比重平均為53%），結算毛利率較前三季度將小幅下探，結算權益比例較前三季度將顯著回升，帶動全年盈利實現個位數增長。
盈利預測與估值
維持2021 年和2022 年盈利預測不變。當前股價對應2021/2022 年4.1 倍/3.6 倍市盈率。維持跑贏行業評級和8.42 元目標價，對應5.0 倍2021 年市盈率和4.5 倍2022 年市盈率，較當前股價有23%的上行空間。
風險
銷售增速與結轉進度不及預期；毛利率與權益比例下行幅度超出預期。
