事件概况
10 月22 日,锐明技术发布2021 年三季度报告。2021 年前三季度,公司实现营业收入12.96 亿元,同比增长24.89%;实现归母净利润0.53 亿元,同比下降60.33%,扣非归母净利润0.37 亿元,同比下降65.46%。
短期因素导致三季度业绩波动明显
2021 年前三季度,公司实现营业收入12.96 亿元,同比增长24.89%;Q3 单季度实现营业收入4.54 亿元,同比增长7.48%。我们认为,公司三季度收入增速放缓主要有以下三点原因:1)9 月下旬限电政策影响部分原材料供应商物料交付,进而导致公司生产效率降低;2)公司海外业务较多,因此在人民币持续升值的大背景下,账面收入减少;3)疫情影响仍未完全消退,导致部分项目延迟交付,影响了收入实现。
原材料涨价和研发高投入拉低Q3 利润,后续不利因素有望逐步消除利润端,公司前三季度实现归母净利润0.53 亿元,同比下降60.33%;Q3 单季度实现归母净利润60.15 万元,同比下降98.77%。我们认为,公司利润下滑较大的原因包括:1)毛利率下降,受下游芯片等原材料成本上升,公司2021Q3 的毛利率为37.36%,较去年同期下滑7.48pct;2)费用增加,一方面产线搬迁产生的补偿和损失将公司的管理费用率从7.71%提升至8.33%,另一方面,三级研发架构的建设以及芯片方案的切换也使得研发费用率从14.55%提升至15.28%。我们预计,若后续芯片等下游原材料短缺的情况有所缓解,叠加产线搬迁和研发架构调整对公司成本的不利影响消除,公司利润率有望恢复至先前的水平。
积极布局前装市场,有望打开全新增长空间
2021 年8 月,公司宣布与地平线签署全面战略合作协议,双方联合发布了两款基于地平线旭日3 芯片的商用车后装产品——360 环视和前视ADAS摄像机,未来双方还将加速推动主动安全驾驶在商用车前装市场的商业落地。本次与地平线的合作是公司自去年11 月与陕汽达成合作,以及今年6月成立前装事业部后的另一重大举动。根据半年报的信息来看,公司2021H1 前装业务实现收入1907 万元,同比增长超400%。我们预计,在商用车智能网联化趋势不改的大背景下,公司有望通过切入前装市场,打开全新的增长空间。
投资建议
政策鼓励叠加技术升级,商用车智能网联行业景气度高。海外疫情恢复带来的需求复苏和公司对海外业务的持续投入。预计公司2021/2022/2023 年实现营业收入20.53/26.39/34.05 亿元,同比增长27.4%/28.7%/29.0%。预计实现归母净利润2.05/2.89/3.96 亿元,同比增长-12.5%/40.6%/37.0%,维持“买入”评级。
风险提示
1)相关产业政策不及预期;
2)商用车销量不及预期;
3)车联网等新技术发展和商用化落地进度不及预期;
4)贸易摩擦和汇率波动。
事件概況
10 月22 日,銳明技術發佈2021 年三季度報告。2021 年前三季度,公司實現營業收入12.96 億元,同比增長24.89%;實現歸母淨利潤0.53 億元,同比下降60.33%,扣非歸母淨利潤0.37 億元,同比下降65.46%。
短期因素導致三季度業績波動明顯
2021 年前三季度,公司實現營業收入12.96 億元,同比增長24.89%;Q3 單季度實現營業收入4.54 億元,同比增長7.48%。我們認爲,公司三季度收入增速放緩主要有以下三點原因:1)9 月下旬限電政策影響部分原材料供應商物料交付,進而導致公司生產效率降低;2)公司海外業務較多,因此在人民幣持續升值的大背景下,賬面收入減少;3)疫情影響仍未完全消退,導致部分項目延遲交付,影響了收入實現。
原材料漲價和研發高投入拉低Q3 利潤,後續不利因素有望逐步消除利潤端,公司前三季度實現歸母淨利潤0.53 億元,同比下降60.33%;Q3 單季度實現歸母淨利潤60.15 萬元,同比下降98.77%。我們認爲,公司利潤下滑較大的原因包括:1)毛利率下降,受下游芯片等原材料成本上升,公司2021Q3 的毛利率爲37.36%,較去年同期下滑7.48pct;2)費用增加,一方面產線搬遷產生的補償和損失將公司的管理費用率從7.71%提升至8.33%,另一方面,三級研發架構的建設以及芯片方案的切換也使得研發費用率從14.55%提升至15.28%。我們預計,若後續芯片等下游原材料短缺的情況有所緩解,疊加產線搬遷和研發架構調整對公司成本的不利影響消除,公司利潤率有望恢復至先前的水平。
積極佈局前裝市場,有望打開全新增長空間
2021 年8 月,公司宣佈與地平線簽署全面戰略合作協議,雙方聯合發佈了兩款基於地平線旭日3 芯片的商用車後裝產品——360 環視和前視ADAS攝像機,未來雙方還將加速推動主動安全駕駛在商用車前裝市場的商業落地。本次與地平線的合作是公司自去年11 月與陝汽達成合作,以及今年6月成立前裝事業部後的另一重大舉動。根據半年報的信息來看,公司2021H1 前裝業務實現收入1907 萬元,同比增長超400%。我們預計,在商用車智能網聯化趨勢不改的大背景下,公司有望通過切入前裝市場,打開全新的增長空間。
投資建議
政策鼓勵疊加技術升級,商用車智能網聯行業景氣度高。海外疫情恢復帶來的需求復甦和公司對海外業務的持續投入。預計公司2021/2022/2023 年實現營業收入20.53/26.39/34.05 億元,同比增長27.4%/28.7%/29.0%。預計實現歸母淨利潤2.05/2.89/3.96 億元,同比增長-12.5%/40.6%/37.0%,維持“買入”評級。
風險提示
1)相關產業政策不及預期;
2)商用車銷量不及預期;
3)車聯網等新技術發展和商用化落地進度不及預期;
4)貿易摩擦和匯率波動。