事项：
东珠生态公布2021 年三季报：公司报告期内实现营业收入17.91 亿元，同比+2.10%；归母净利润3.60 亿元，同比+3.28%；经营性现金流净额-6.02 亿元，同比多流出1.59 亿元。
评论：
基数原因致Q3 业绩有所下滑：公司报告期内实现营业收入17.91 亿元，同比+2.10%；归母净利润3.60 亿元，同比+3.28%。分季度看，Q1-Q3 营收增速各为+26.76%、-5.43%、-5.62%，归母净利增速各为+26.05%、+5.10%、-17.72%，我们认为公司Q3 业绩同比下滑可能系去年同期基数较高，2020Q3 公司单季度收入、业绩增速各为61%、121%。订单方面，公司2021H1 新中标项目金额12.18 亿元，同比增长41.46%；新签订项目金额11.64 亿元，同比增长29.05%。
在“2030 碳达峰、2060 碳中和”的远景目标下，公司作为园林生态行业龙头之一，未来将着重打造生态修复以及市政景观两大业务主线，同时进行生态环境保护、水环境治理等多板块协同，有望持续受益行业发展。
成本及费用影响，盈利能力略有下降：公司2021 年前三季度毛利率为29.6%，同比 -0.37pct。净利率20.26%，同比 -0.15pct。期间费率5.56%，同比+0.49pct，分项看，管理费率、研发费率、财务费率同比各+0.3pct、+0.79pct、-0.6pct。
经营性现金流净额-6.02 亿元，同比-1.59 亿元，我们认为主要系主要系报告期内支付的供应商工程款增加，致购买商品、接受劳务支付的现金同比增加4.6亿。收现比34.69%，同比+16.45pct。资产负债率56.54%，同比+3.47pct。应收账款周转天数同比基本持平，仍为120 天。
大力发展EPC 模式，积极布局产业链资源整合：1）生态修复及环保属性进一步增强，探索多重项目模式：公司加大EPC 业务布局，强化设计、施工一体化产业链优势，有助于提高项目稳定性、优化现金流；2）受益乡村振兴、新型城镇化及新基建政策红利：中央经济工作会议明确将“加快生态文明建设”
列入高质量发展8 项重点工作之一，生态环保是此次基建补短板的重要抓手，行业迎重要机遇；3）积极布局碳汇业务：报告期内，公司与上海环境能源交易所股份有限公司、绿技行（上海）科技发展有限公司签订合作协议，积极开拓林业碳汇等方面业务，未来有望贡献新的业绩增长点；4）员工持股强化激励：公司于2021 年4 月15 日发布第一期员工持股计划草案，预计参与人数不超过150 人，回购价格为9.37 元/股，业绩考核要求为：以2020 年业绩为基数，2021-2023 年的业绩增速分别不低于20%/38%/58.7%。
盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司2021-2023 年EPS 各为1.04、1.23、1.43 元/股，对应PE 为12x、10x、8x。碳中和背景下，生态环境保护需求日益增长，参考公司2019 年至今的估值中枢，给予2021 年15 倍估值，对应目标价15.6 元，维持“强推”评级。
风险提示：园林行业投资下滑风险，新项目承接不及预期，项目回款不及预期等
事項：
東珠生態公佈2021 年三季報：公司報告期內實現營業收入17.91 億元，同比+2.10%；歸母淨利潤3.60 億元，同比+3.28%；經營性現金流淨額-6.02 億元，同比多流出1.59 億元。
評論：
基數原因致Q3 業績有所下滑：公司報告期內實現營業收入17.91 億元，同比+2.10%；歸母淨利潤3.60 億元，同比+3.28%。分季度看，Q1-Q3 營收增速各為+26.76%、-5.43%、-5.62%，歸母淨利增速各為+26.05%、+5.10%、-17.72%，我們認為公司Q3 業績同比下滑可能系去年同期基數較高，2020Q3 公司單季度收入、業績增速各為61%、121%。訂單方面，公司2021H1 新中標項目金額12.18 億元，同比增長41.46%；新簽訂項目金額11.64 億元，同比增長29.05%。
在“2030 碳達峯、2060 碳中和”的遠景目標下，公司作為園林生態行業龍頭之一，未來將着重打造生態修復以及市政景觀兩大業務主線，同時進行生態環境保護、水環境治理等多板塊協同，有望持續受益行業發展。
成本及費用影響，盈利能力略有下降：公司2021 年前三季度毛利率為29.6%，同比 -0.37pct。淨利率20.26%，同比 -0.15pct。期間費率5.56%，同比+0.49pct，分項看，管理費率、研發費率、財務費率同比各+0.3pct、+0.79pct、-0.6pct。
經營性現金流淨額-6.02 億元，同比-1.59 億元，我們認為主要系主要系報告期內支付的供應商工程款增加，致購買商品、接受勞務支付的現金同比增加4.6億。收現比34.69%，同比+16.45pct。資產負債率56.54%，同比+3.47pct。應收賬款週轉天數同比基本持平，仍為120 天。
大力發展EPC 模式，積極佈局產業鏈資源整合：1）生態修復及環保屬性進一步增強，探索多重項目模式：公司加大EPC 業務佈局，強化設計、施工一體化產業鏈優勢，有助於提高項目穩定性、優化現金流；2）受益鄉村振興、新型城鎮化及新基建政策紅利：中央經濟工作會議明確將“加快生態文明建設”
列入高質量發展8 項重點工作之一，生態環保是此次基建補短板的重要抓手，行業迎重要機遇；3）積極佈局碳匯業務：報告期內，公司與上海環境能源交易所股份有限公司、綠技行（上海）科技發展有限公司簽訂合作協議，積極開拓林業碳匯等方面業務，未來有望貢獻新的業績增長點；4）員工持股強化激勵：公司於2021 年4 月15 日發佈第一期員工持股計劃草案，預計參與人數不超過150 人，回購價格為9.37 元/股，業績考核要求為：以2020 年業績為基數，2021-2023 年的業績增速分別不低於20%/38%/58.7%。
盈利預測、估值及投資評級：我們維持預計公司2021-2023 年EPS 各為1.04、1.23、1.43 元/股，對應PE 為12x、10x、8x。碳中和背景下，生態環境保護需求日益增長，參考公司2019 年至今的估值中樞，給予2021 年15 倍估值，對應目標價15.6 元，維持“強推”評級。
風險提示：園林行業投資下滑風險，新項目承接不及預期，項目回款不及預期等
