医药卫生体制改革深化，互联网医疗有望成为政策重要抓手，持续助力医联体建设。公司药品加速发力助力收入持续高速增长，费用率稳步下降，利润逐步释放。公司在电商及诊疗业务的供给侧加强投入力度，未来有望实现商业模式的进一步打通，维持“增持”评级。
事项：1）10 月8 日，国务院医改领导小组印发《关于深入推广福建省三明市经验深化医药卫生体制改革的实施意见》，提出推进医疗联合体建设，增强县级医院临床专科能力，健全家庭医生签约服务。2）8 月20 日，人民日报强调互联网处方用药合规性和安全性，预计公司将加强在线上购药流程的安全和合规，符合行业和政策的发展大方向。
医药卫生体制改革深化，互联网医疗有望成为政策重要抓手，持续助力医联体建设。近日，国务院医改领导小组印发《关于深入推广福建省三明市经验深化医药卫生体制改革的实施意见》，提出推进医疗联合体建设，增强县级医院临床专科能力，健全家庭医生签约服务，深化医保支付方式改革，推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式。三明医改经验从“注意推广”到“深入推广”，国家医疗卫生体制改革加速，互联网医疗作为分级诊疗及医保控费的重要手段、医药电商作为药品供应链的重要环节有望获得拐点发展。阿里健康在青岛、广州的医保以个账形式开展，和患者自主决策完全匹配，不过分追求医保线上支付的数量增长，优先提升覆盖面，通过试点的城市不断提高认知。
同时加速整合医疗服务，划分医鹿和本地医疗两个部分，其中医鹿于今年9 月发布，包括问诊、搜索、社群讨论，其战略第一步是强化医疗搜索，通过高频的信息服务叠加轻症解决方案的提供，吸引客流量和提供进一步的医生服务。
年活用户高速增长，电商/诊疗供给端持续加强。2021 财年，阿里健康实现收入155.18 亿元，同比增长61.7%，实现利润3.43 亿元，同比扭亏，经调整后利润净额6.31 亿元，同比增长198.5%，实现GMV 1232 亿元，同比增长47.5%。
截止2021 财年末，天猫医药平台年度活跃用户数超过2.8 亿，同比大幅增长9000 万人，增速47%。用户数增长支撑了公司GMV 增长，GMV 增速47.5%与年度活跃用户数基本匹配。其中，购药年度活跃用户数超过8100 万，显示用户使用习惯已快速从保健品器械购买延展至购药场景。供给端，电商部分，天猫医药平台已服务商家超2.3 万个，同比增加8000 个，诊疗端，签约医生合计近60000 人，同比增加近18000 人。
药占比持续提升，成本规模效应开始显现，履约、行政开支率走低，助力利润加速释放。截止2021 财年末，医药电商保持收入高速增长，医药自营业务、医药电商平台业务收入同比分别增长62.5%、67.9%。其中，自营药房药品收入同比增长86.1%，药占比提升至64.8%。在公司处方药占比提升的背景下，公司整体毛利率保持23.3%，与上一财年持平，体现了公司在OTC 等品类在成本端的规模效应逐步形成。截止2022 财年中期，公司OTC+处方药占自营总收入占比达61.7%，主要为慢病处方药，预计后期将呈现快速增长。履约费用方面，2021 财年，履约费用占自营收入占比由13.5%下降至12.3%；行政费用方面，2021 财年行政费用率从2.3%降至1.9%。2021 财年，公司针对性加强了对医鹿APP 等入口级应用的研发和推广，销售费用率及研发费用率略有上升。随着公司未来仓储物流等规模化效应加强，预计公司净利润率有望持续提升。
风险因素：诊疗侧拓展不及预期，天猫医药平台GMV 增速不及预期。
投资建议：药品加速发力助力公司收入持续高速增长，公司费用率稳步下降，利润逐步释放。公司在电商及诊疗业务的供给侧加强力度，未来有望实现商业模式的进一步打通。结合年报和中期业务进展情况，我们调整公司2022-2023财年收入预测至230/334 亿元（原预测为255/354 亿元），新增2024 财年收入456 亿元；调整公司2022-2023 财年净利润预测至6.4/10.2 亿元（原预测为8.37/12.54 亿元），新增2024 财年预测15.5 亿元。参考同行业公司京东健康、平安好医生估值，给予公司2022 年5x PS，对应市值1675 亿元人民币/1950亿港币，对应目标价14.50 港币，维持“增持”评级。
醫藥衛生體制改革深化，互聯網醫療有望成爲政策重要抓手，持續助力醫聯體建設。公司藥品加速發力助力收入持續高速增長，費用率穩步下降，利潤逐步釋放。公司在電商及診療業務的供給側加強投入力度，未來有望實現商業模式的進一步打通，維持“增持”評級。
事項：1）10 月8 日，國務院醫改領導小組印發《關於深入推廣福建省三明市經驗深化醫藥衛生體制改革的實施意見》，提出推進醫療聯合體建設，增強縣級醫院臨牀專科能力，健全家庭醫生簽約服務。2）8 月20 日，人民日報強調互聯網處方用藥合規性和安全性，預計公司將加強在線上購藥流程的安全和合規，符合行業和政策的發展大方向。
醫藥衛生體制改革深化，互聯網醫療有望成爲政策重要抓手，持續助力醫聯體建設。近日，國務院醫改領導小組印發《關於深入推廣福建省三明市經驗深化醫藥衛生體制改革的實施意見》，提出推進醫療聯合體建設，增強縣級醫院臨牀專科能力，健全家庭醫生簽約服務，深化醫保支付方式改革，推行以按病種付費爲主的多元複合式醫保支付方式。三明醫改經驗從“注意推廣”到“深入推廣”，國家醫療衛生體制改革加速，互聯網醫療作爲分級診療及醫保控費的重要手段、醫藥電商作爲藥品供應鏈的重要環節有望獲得拐點發展。阿里健康在青島、廣州的醫保以個賬形式開展，和患者自主決策完全匹配，不過分追求醫保線上支付的數量增長，優先提升覆蓋面，通過試點的城市不斷提高認知。
同時加速整合醫療服務，劃分醫鹿和本地醫療兩個部分，其中醫鹿於今年9 月發佈，包括問診、搜索、社羣討論，其戰略第一步是強化醫療搜索，通過高頻的信息服務疊加輕症解決方案的提供，吸引客流量和提供進一步的醫生服務。
年活用戶高速增長，電商/診療供給端持續加強。2021 財年，阿里健康實現收入155.18 億元，同比增長61.7%，實現利潤3.43 億元，同比扭虧，經調整後利潤淨額6.31 億元，同比增長198.5%，實現GMV 1232 億元，同比增長47.5%。
截止2021 財年末，天貓醫藥平臺年度活躍用戶數超過2.8 億，同比大幅增長9000 萬人，增速47%。用戶數增長支撐了公司GMV 增長，GMV 增速47.5%與年度活躍用戶數基本匹配。其中，購藥年度活躍用戶數超過8100 萬，顯示用戶使用習慣已快速從保健品器械購買延展至購藥場景。供給端，電商部分，天貓醫藥平臺已服務商家超2.3 萬個，同比增加8000 個，診療端，簽約醫生合計近60000 人，同比增加近18000 人。
藥佔比持續提升，成本規模效應開始顯現，履約、行政開支率走低，助力利潤加速釋放。截止2021 財年末，醫藥電商保持收入高速增長，醫藥自營業務、醫藥電商平臺業務收入同比分別增長62.5%、67.9%。其中，自營藥房藥品收入同比增長86.1%，藥佔比提升至64.8%。在公司處方藥佔比提升的背景下，公司整體毛利率保持23.3%，與上一財年持平，體現了公司在OTC 等品類在成本端的規模效應逐步形成。截止2022 財年中期，公司OTC+處方藥佔自營總收入佔比達61.7%，主要爲慢病處方藥，預計後期將呈現快速增長。履約費用方面，2021 財年，履約費用佔自營收入佔比由13.5%下降至12.3%；行政費用方面，2021 財年行政費用率從2.3%降至1.9%。2021 財年，公司針對性加強了對醫鹿APP 等入口級應用的研發和推廣，銷售費用率及研發費用率略有上升。隨着公司未來倉儲物流等規模化效應加強，預計公司淨利潤率有望持續提升。
風險因素：診療側拓展不及預期，天貓醫藥平臺GMV 增速不及預期。
投資建議：藥品加速發力助力公司收入持續高速增長，公司費用率穩步下降，利潤逐步釋放。公司在電商及診療業務的供給側加強力度，未來有望實現商業模式的進一步打通。結合年報和中期業務進展情況，我們調整公司2022-2023財年收入預測至230/334 億元（原預測爲255/354 億元），新增2024 財年收入456 億元；調整公司2022-2023 財年淨利潤預測至6.4/10.2 億元（原預測爲8.37/12.54 億元），新增2024 財年預測15.5 億元。參考同行業公司京東健康、平安好醫生估值，給予公司2022 年5x PS，對應市值1675 億元人民幣/1950億港幣，對應目標價14.50 港幣，維持“增持”評級。
