预测3Q21 盈利同比-5%/环比+15%;1-3Q21 盈利同比+14%港交所将于10 月27 日披露三季度业绩,我们预计公司Q3 总收入同比-1%/环比+6%至53 亿港币,剔除投资收益后主营收入同比+10%/环比+12%至51 亿港币,主要受ADT同/环比提升带动;Q3 盈利同比-5%/环比+15%至32 亿港币,盈利同比表现低于ADT增速(+17%YoY),主因投资收益随市回落及衍生品ADV同比小幅下滑影响。
关注要点
预计ADT同/环比回升带动主营业务保持增长:1)Q3 港股整体市值环比-16%至44 万亿港币、但换手率+0.24xQoQ至0.92x,带动ADT环比+9%至1,653 亿港币(同比+17%),其中南下ADT同比+55%/环比+20%至425 亿港币、占港股比重12.8%,北上ADT同比+19%/环比+38%至1,397 亿元、占A股比重5.4%。2)衍生品市场,股指期货ADV环比回升(+24%QoQ)、同比降幅收窄(-5%YoY),个股期权ADV持续增长(同比+19%/环比+22%)。3)LME商品成交量保持平稳、同比+2%/环比-1%。
4)上市方面,受市场波动及行业监管影响,3Q完成IPO 27 家(同比-32.5%/环比+93%)、融资额741.5 亿港币(同比-39.8%/环比-2.9%)。当前排队企业达212 家、处于历史高位,随着市场回暖上市进程有望加快。
预计投资收益保持低位。我们预计Q3 投资收入同比-5 亿(-74%YoY)、环比-2.1 亿(-54%QoQ)至1.8 亿港币,主因集合投资计划随市回落:3Q21MSCI Word Index -0.6%、MSCI AC Asia ex Japan Index-10%。此外,6MHIBOR环比进一步下滑(环比-5bps至0.25%)使保证金投资收益保持低位。
改革有序推进、预计MSCI A股期货2022 年起逐步增厚可观盈利。三季度以来,MSCI A股期货及债券南向通获批、SPAC咨询出台,市场改革有序落地。我们认为,1)港交所的A50 合约较现行产品在客户基础、交易便利性及合约设计上更优,初期或存在折扣定价且流动性的搭建尚需时间,但中长期稳态下有望增厚盈利6.5-12 亿港币、占2021e净利润5%-9%(见图1);2)债券南向通的起航意味着我国债券市场对外开放的闭环达成,助力港交所把握人民币国际化机遇、拓展FIC市场业务;3)SPAC制度的潜在推出将有助于港交所吸引更多来自大中华、东南亚乃至全球的企业上市,提升其作为亚洲时区领先的全球新股市场的吸引力,进一步促进市场扩容和交投活跃。
估值与建议
因调整投资收益假设,我们下修2021/2022 年盈利2.9%/3.8%至130 亿港币(同比+13%)/154 亿港币(同比+18%)。公司交易于2021/22e46x/39x P/E。维持跑赢行业及目标价611 港币,对应50x 2022e P/E及29%上行空间。
风险
市场活跃度回落;新产品推出后活跃度及新经济上市进程不及预期。
預測3Q21 盈利同比-5%/環比+15%;1-3Q21 盈利同比+14%港交所將於10 月27 日披露三季度業績,我們預計公司Q3 總收入同比-1%/環比+6%至53 億港幣,剔除投資收益後主營收入同比+10%/環比+12%至51 億港幣,主要受ADT同/環比提升帶動;Q3 盈利同比-5%/環比+15%至32 億港幣,盈利同比表現低於ADT增速(+17%YoY),主因投資收益隨市回落及衍生品ADV同比小幅下滑影響。
關注要點
預計ADT同/環比回升帶動主營業務保持增長:1)Q3 港股整體市值環比-16%至44 萬億港幣、但換手率+0.24xQoQ至0.92x,帶動ADT環比+9%至1,653 億港幣(同比+17%),其中南下ADT同比+55%/環比+20%至425 億港幣、佔港股比重12.8%,北上ADT同比+19%/環比+38%至1,397 億元、佔A股比重5.4%。2)衍生品市場,股指期貨ADV環比回升(+24%QoQ)、同比降幅收窄(-5%YoY),個股期權ADV持續增長(同比+19%/環比+22%)。3)LME商品成交量保持平穩、同比+2%/環比-1%。
4)上市方面,受市場波動及行業監管影響,3Q完成IPO 27 家(同比-32.5%/環比+93%)、融資額741.5 億港幣(同比-39.8%/環比-2.9%)。當前排隊企業達212 家、處於歷史高位,隨着市場回暖上市進程有望加快。
預計投資收益保持低位。我們預計Q3 投資收入同比-5 億(-74%YoY)、環比-2.1 億(-54%QoQ)至1.8 億港幣,主因集合投資計劃隨市回落:3Q21MSCI Word Index -0.6%、MSCI AC Asia ex Japan Index-10%。此外,6MHIBOR環比進一步下滑(環比-5bps至0.25%)使保證金投資收益保持低位。
改革有序推進、預計MSCI A股期貨2022 年起逐步增厚可觀盈利。三季度以來,MSCI A股期貨及債券南向通獲批、SPAC諮詢出台,市場改革有序落地。我們認為,1)港交所的A50 合約較現行產品在客户基礎、交易便利性及合約設計上更優,初期或存在折扣定價且流動性的搭建尚需時間,但中長期穩態下有望增厚盈利6.5-12 億港幣、佔2021e淨利潤5%-9%(見圖1);2)債券南向通的起航意味着我國債券市場對外開放的閉環達成,助力港交所把握人民幣國際化機遇、拓展FIC市場業務;3)SPAC制度的潛在推出將有助於港交所吸引更多來自大中華、東南亞乃至全球的企業上市,提升其作為亞洲時區領先的全球新股市場的吸引力,進一步促進市場擴容和交投活躍。
估值與建議
因調整投資收益假設,我們下修2021/2022 年盈利2.9%/3.8%至130 億港幣(同比+13%)/154 億港幣(同比+18%)。公司交易於2021/22e46x/39x P/E。維持跑贏行業及目標價611 港幣,對應50x 2022e P/E及29%上行空間。
風險
市場活躍度回落;新產品推出後活躍度及新經濟上市進程不及預期。