投资要点：
公司是联想控股旗下优质动物蛋白创新食品龙头。
公司主要从事三文鱼等中高档海产品的贸易、加工及销售，是A股三文鱼稀缺标的。公司在智利拥有95个养殖牌照，2020年年产三文鱼约10万吨，产量排名全球第六。2021H1营业收入22.27亿元，同比增长9.17%；归母净亏损1.36亿元，同比减亏47.50%。
三文鱼行业供需紧平衡，市场空间远超千亿，掘金高成长赛道。
供给端看，三文鱼养殖受牌照限制，未来供给端增速预计仅4%，产能扩张受限。且行业高集中度，2020年挪威和智利的CR10分别高达68%和87%。
需求端看，疫情后三文鱼需求快速恢复，6月份三文鱼价格指数近7欧元/公斤，按照2020年250万吨销量计算，全球三文鱼销售额超千亿。中国市场成为新增长点，国内增长带动下预计未来十年全球消费增速超7%。
精准卡位中国消费升级，有望复制水果大单品成功模式。
2020年8月，公司正式推出面向C端的“佳沃鲜生”品牌；2021年，推出高营养儿童食品品牌“馋熊同学”。佳沃集团在水果大单品上拥有成功品牌运营经验，旗下鑫荣懋为国内领先全产业链、全球化水果企业，已成功打造佳沃蓝莓、佳沃榴莲等单品，公司有望借鉴其成功模式。
募资建设12区加工厂，建成后将进一步降本增效。
12区自然禀赋优良，产能潜力巨大，但基础设施配套不足，区域内缺少规模化加工厂，运输成本高昂。公司2021年5月发布定增预案，拟将1.7亿募集资金投资12区加工厂等项目，该项目为区域内首座规模化加工厂，三文鱼加工量为7.2万吨/年，建设完成后，将进一步降本增效。
盈利预测及评级
我们预计公司2021-2023年营业收入分别54.59/65.70/82.09亿元，归母净利润分别0.01/1.22/2.77 亿元， EBITDA 为5.45/7.77/10.96 亿元， EV/EBITDA为17.23x/12.51x/8.86x。综合考虑EV/EBITDA、PE两种方法，并参考可比公司23年的平均估值水平，公司目标价为34.9元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
自然灾害风险；汇率波动风险；食品安全风险
投資要點：
公司是聯想控股旗下優質動物蛋白創新食品龍頭。
公司主要從事三文魚等中高檔海產品的貿易、加工及銷售，是A股三文魚稀缺標的。公司在智利擁有95個養殖牌照，2020年年產三文魚約10萬噸，產量排名全球第六。2021H1營業收入22.27億元，同比增長9.17%；歸母淨虧損1.36億元，同比減虧47.50%。
三文魚行業供需緊平衡，市場空間遠超千億，掘金高成長賽道。
供給端看，三文魚養殖受牌照限制，未來供給端增速預計僅4%，產能擴張受限。且行業高集中度，2020年挪威和智利的CR10分別高達68%和87%。
需求端看，疫情後三文魚需求快速恢復，6月份三文魚價格指數近7歐元/公斤，按照2020年250萬噸銷量計算，全球三文魚銷售額超千億。中國市場成為新增長點，國內增長帶動下預計未來十年全球消費增速超7%。
精準卡位中國消費升級，有望複製水果大單品成功模式。
2020年8月，公司正式推出面向C端的“佳沃鮮生”品牌；2021年，推出高營養兒童食品品牌“饞熊同學”。佳沃集團在水果大單品上擁有成功品牌運營經驗，旗下鑫榮懋為國內領先全產業鏈、全球化水果企業，已成功打造佳沃藍莓、佳沃榴蓮等單品，公司有望借鑑其成功模式。
募資建設12區加工廠，建成後將進一步降本增效。
12區自然稟賦優良，產能潛力巨大，但基礎設施配套不足，區域內缺少規模化加工廠，運輸成本高昂。公司2021年5月發佈定增預案，擬將1.7億募集資金投資12區加工廠等項目，該項目為區域內首座規模化加工廠，三文魚加工量為7.2萬噸/年，建設完成後，將進一步降本增效。
盈利預測及評級
我們預計公司2021-2023年營業收入分別54.59/65.70/82.09億元，歸母淨利潤分別0.01/1.22/2.77 億元， EBITDA 為5.45/7.77/10.96 億元， EV/EBITDA為17.23x/12.51x/8.86x。綜合考慮EV/EBITDA、PE兩種方法，並參考可比公司23年的平均估值水平，公司目標價為34.9元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
自然災害風險；匯率波動風險；食品安全風險
