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彩客化学(1986.HK):传统业务坚如磐石 新材料业务赋能成长

彩客化學(1986.HK):傳統業務堅如磐石 新材料業務賦能成長

安信國際 ·  2021/10/18 00:00

報告摘要

深耕精細化工24 年,多款產品做到世界第一。公司經營歷史可追溯至1997 年,現擁有1500 多名員工。主要經營染料及農業化學品中間體、顏料中間體、新材料和其他四大業務板塊,分別佔2021 上半年收入的76%,20%、3%和1%。以產能計算,彩客化學是全球最大的DSD 酸、DMSS、DMAS 供應商,全球第三大一硝基甲苯供應商。在全球市佔率分別爲63%、55%、70%和26%。

新建設山東東營基地,大力發展新材料業務。公司總部位於北京,在河北滄州、山東東營、山東東奧擁有生產基地。2021 年10 月彩客化學發出公告,宣佈建設山東東營基地,新基地完成後可新增5 萬噸磷酸鐵和500 噸BPDA 的產能,預計在2022年投入使用,並貢獻業績。我們認爲這是彩客化學向新材料領域的轉型與發展。

公司充分發揮自身優勢,大力發展磷酸鐵。2017 年彩客化學開始對磷酸鐵進行佈局,經過多年發展其產品已經通過大量客戶的驗證,並達成穩定的合作關係,包括有貝特瑞、北大先行、國軒高科、中天科技、歐賽科技等。截至到21 上半年,河北滄州基地擁有磷酸鐵產能2 萬噸,在建的山東東營生產基地磷酸鐵總產能5 萬噸,分別在2022 年和2024 年各新增2.5 萬噸磷酸鐵產能。我們保守預計,以近三年磷酸鐵價格的低點1.3 萬元/噸爲標準,每年上漲8%作爲測算(21 年9 月磷酸鐵價格2.3 萬元/噸),預計2021-2023 年彩客化學的磷酸鐵業務收入爲1.3 億、3.5 億和7.6 億,淨利潤爲910 萬,3510 萬和9097 萬。

彩客化學的BPDA 將極有可能成爲繼DSD 酸之後,又一成功的進口替代產品。

BPDA 是合成聚酰亞胺的重要單體。BPDA 及聚酰亞胺的研發、製造技術主要被美國、日本和韓國企業壟斷,中國BPDA 及聚酰亞胺需要大量進口。彩客化學山東東營的BPDA 總產能500 噸,預計在2022 年6 月底前投產。我們以每噸44 萬元的價格做測算,預計2022-2023 年彩客化學的BPDA 業務收入爲8800 萬和2.2 億,淨利潤爲1584 萬和4400 萬。

目標價2.4 港元,買入評級。考慮彩客化學未來發展以磷酸鐵、BPDA 等新材料爲核心,其行業發展前景遠高於傳統業務。我們採用分部估值法,傳統業務/磷酸鐵和BPDA 業務合理市值分別爲14.9 億/6.2 億/3.3 億港元,對應21 年目標價爲2.4 港元,較現價有65%的上漲空間,買入評級。

風險提示:政策風險;疫情風險;環保風險 ;價格戰

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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