报告摘要
深耕精细化工24 年，多款产品做到世界第一。公司经营历史可追溯至1997 年，现拥有1500 多名员工。主要经营染料及农业化学品中间体、颜料中间体、新材料和其他四大业务板块，分别占2021 上半年收入的76%，20%、3%和1%。以产能计算，彩客化学是全球最大的DSD 酸、DMSS、DMAS 供应商，全球第三大一硝基甲苯供应商。在全球市占率分别为63%、55%、70%和26%。
新建设山东东营基地，大力发展新材料业务。公司总部位于北京，在河北沧州、山东东营、山东东奥拥有生产基地。2021 年10 月彩客化学发出公告，宣布建设山东东营基地，新基地完成后可新增5 万吨磷酸铁和500 吨BPDA 的产能，预计在2022年投入使用，并贡献业绩。我们认为这是彩客化学向新材料领域的转型与发展。
公司充分发挥自身优势，大力发展磷酸铁。2017 年彩客化学开始对磷酸铁进行布局，经过多年发展其产品已经通过大量客户的验证，并达成稳定的合作关系，包括有贝特瑞、北大先行、国轩高科、中天科技、欧赛科技等。截至到21 上半年，河北沧州基地拥有磷酸铁产能2 万吨，在建的山东东营生产基地磷酸铁总产能5 万吨，分别在2022 年和2024 年各新增2.5 万吨磷酸铁产能。我们保守预计，以近三年磷酸铁价格的低点1.3 万元/吨为标准，每年上涨8%作为测算（21 年9 月磷酸铁价格2.3 万元/吨），预计2021-2023 年彩客化学的磷酸铁业务收入为1.3 亿、3.5 亿和7.6 亿，净利润为910 万，3510 万和9097 万。
彩客化学的BPDA 将极有可能成为继DSD 酸之后，又一成功的进口替代产品。
BPDA 是合成聚酰亚胺的重要单体。BPDA 及聚酰亚胺的研发、制造技术主要被美国、日本和韩国企业垄断，中国BPDA 及聚酰亚胺需要大量进口。彩客化学山东东营的BPDA 总产能500 吨，预计在2022 年6 月底前投产。我们以每吨44 万元的价格做测算，预计2022-2023 年彩客化学的BPDA 业务收入为8800 万和2.2 亿，净利润为1584 万和4400 万。
目标价2.4 港元，买入评级。考虑彩客化学未来发展以磷酸铁、BPDA 等新材料为核心，其行业发展前景远高于传统业务。我们采用分部估值法，传统业务/磷酸铁和BPDA 业务合理市值分别为14.9 亿/6.2 亿/3.3 亿港元，对应21 年目标价为2.4 港元，较现价有65%的上涨空间，买入评级。
风险提示：政策风险；疫情风险；环保风险 ；价格战
報告摘要
深耕精細化工24 年，多款產品做到世界第一。公司經營歷史可追溯至1997 年，現擁有1500 多名員工。主要經營染料及農業化學品中間體、顏料中間體、新材料和其他四大業務板塊，分別佔2021 上半年收入的76%，20%、3%和1%。以產能計算，彩客化學是全球最大的DSD 酸、DMSS、DMAS 供應商，全球第三大一硝基甲苯供應商。在全球市佔率分別爲63%、55%、70%和26%。
新建設山東東營基地，大力發展新材料業務。公司總部位於北京，在河北滄州、山東東營、山東東奧擁有生產基地。2021 年10 月彩客化學發出公告，宣佈建設山東東營基地，新基地完成後可新增5 萬噸磷酸鐵和500 噸BPDA 的產能，預計在2022年投入使用，並貢獻業績。我們認爲這是彩客化學向新材料領域的轉型與發展。
公司充分發揮自身優勢，大力發展磷酸鐵。2017 年彩客化學開始對磷酸鐵進行佈局，經過多年發展其產品已經通過大量客戶的驗證，並達成穩定的合作關係，包括有貝特瑞、北大先行、國軒高科、中天科技、歐賽科技等。截至到21 上半年，河北滄州基地擁有磷酸鐵產能2 萬噸，在建的山東東營生產基地磷酸鐵總產能5 萬噸，分別在2022 年和2024 年各新增2.5 萬噸磷酸鐵產能。我們保守預計，以近三年磷酸鐵價格的低點1.3 萬元/噸爲標準，每年上漲8%作爲測算（21 年9 月磷酸鐵價格2.3 萬元/噸），預計2021-2023 年彩客化學的磷酸鐵業務收入爲1.3 億、3.5 億和7.6 億，淨利潤爲910 萬，3510 萬和9097 萬。
彩客化學的BPDA 將極有可能成爲繼DSD 酸之後，又一成功的進口替代產品。
BPDA 是合成聚酰亞胺的重要單體。BPDA 及聚酰亞胺的研發、製造技術主要被美國、日本和韓國企業壟斷，中國BPDA 及聚酰亞胺需要大量進口。彩客化學山東東營的BPDA 總產能500 噸，預計在2022 年6 月底前投產。我們以每噸44 萬元的價格做測算，預計2022-2023 年彩客化學的BPDA 業務收入爲8800 萬和2.2 億，淨利潤爲1584 萬和4400 萬。
目標價2.4 港元，買入評級。考慮彩客化學未來發展以磷酸鐵、BPDA 等新材料爲核心，其行業發展前景遠高於傳統業務。我們採用分部估值法，傳統業務/磷酸鐵和BPDA 業務合理市值分別爲14.9 億/6.2 億/3.3 億港元，對應21 年目標價爲2.4 港元，較現價有65%的上漲空間，買入評級。
風險提示：政策風險；疫情風險；環保風險 ；價格戰
