【投资要点】
公司公布2021 年中报。2021 年H1 公司实现营业收入21.28 亿元人民币，同比增长78.0%；归母净利润0.75 亿元人民币，同比增长41%；经调整后净利润0.81 亿元人民币，同比增长52.8%。
灵活用工营收及雇员人数高增，带动公司持续增长。分业务来看，2021年H1 公司综合灵活用工/专业招聘/其他人力资源解决方案分别实现营收20.70/0.48/0.10 亿元，同比分别增长77.6%/151.5%/-7.5%，营收占比分别为97.3%/2.3%/0.5%。其中，2021 年6 月末公司综合灵活用工雇员人数达到4.52 万人，同比增加48.8%，灵活用工和业务流程外包在岗人数分别为4.10 万人和0.43 万人。2021 年上半年公司为客户招聘人数为2.20 万人，同比大幅增加152.7%。公司灵活用工和招聘业务规模大幅扩张，拉动营收稳步提升。
毛利率阶段性承压，销售费用投入人才库扩张。2021 年H1 公司整体毛利率为7.35%，同比-0.99pct，主要受灵活用工毛利率下降影响；其中综合灵活用工/专业招聘/其他人力资源解决方案毛利率分别为6.32%/35.88%/79.55%，同比分别-1.11pct/+15.76pct/-2.27pct，其中灵活用工毛利率降低主要是由于公司为获得战略性客户主动压缩服务费率。从费用端来看，2021 年H1 公司销售/管理/研发费用分别为0.40/0.47/0.07 亿元，同比分别增长114.7%/39.7%/22.2%，其中销售费用的增加主要投入人才库扩张的建设；销售/管理/研发费用率分别为1.88%/2.22%/0.34%，同比分别+0.32pct/-0.61pct/-0.16pct。
2021 年6 月，公司公告第一大客户将终止公司的灵活用工服务，转为自营，此举对公司短期业绩影响较大，但长期来看公司作为传统灵工龙头仍具有招聘能力和业内知名度的明显优势。同时公司积极扩张和升级的决心坚定：1）公司逐步拓展多元化产业和岗位的覆盖，向银行金融、高端制造、新能源车等热门行业靠拢，寻求快速发展；2）持续布局人力资源SaaS 产品和招聘平台业务，加速进行技术和生态的迭代升级；3）2021 年9 月公司以0.8 亿元收购江南金科和上海领时各51%的股权，切入城商行和农商行的灵活用工市场，公司有望通过并购动作持续提升灵活用工业务的市占率，维持龙头地位。
【投资建议】
公司作为灵活用工行业传统龙头，招聘能力优势明显，行业知名度较高。
受大客户灵活用工服务终止影响后，积极进行高新产业和岗位的拓展，通过并购动作提升市占率。我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为40.03/37.92/48.93 亿元，同比增速分别为41.43%/-5.27%/29.06%；归母净利润分别为1.43/1.55/1.84 亿元，同比增速分别为-21.55%/8.34%/18.64%；EPS 分别为0.91/0.99/1.18 元/股；对应PE 分别为10/9/8 倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
疫情反复影响灵活用工行业需求；
人力资源行业政策风险；
行业竞争加剧。
【投資要點】
公司公佈2021 年中報。2021 年H1 公司實現營業收入21.28 億元人民幣，同比增長78.0%；歸母淨利潤0.75 億元人民幣，同比增長41%；經調整後淨利潤0.81 億元人民幣，同比增長52.8%。
靈活用工營收及僱員人數高增，帶動公司持續增長。分業務來看，2021年H1 公司綜合靈活用工/專業招聘/其他人力資源解決方案分別實現營收20.70/0.48/0.10 億元，同比分別增長77.6%/151.5%/-7.5%，營收佔比分別爲97.3%/2.3%/0.5%。其中，2021 年6 月末公司綜合靈活用工僱員人數達到4.52 萬人，同比增加48.8%，靈活用工和業務流程外包在崗人數分別爲4.10 萬人和0.43 萬人。2021 年上半年公司爲客戶招聘人數爲2.20 萬人，同比大幅增加152.7%。公司靈活用工和招聘業務規模大幅擴張，拉動營收穩步提升。
毛利率階段性承壓，銷售費用投入人才庫擴張。2021 年H1 公司整體毛利率爲7.35%，同比-0.99pct，主要受靈活用工毛利率下降影響；其中綜合靈活用工/專業招聘/其他人力資源解決方案毛利率分別爲6.32%/35.88%/79.55%，同比分別-1.11pct/+15.76pct/-2.27pct，其中靈活用工毛利率降低主要是由於公司爲獲得戰略性客戶主動壓縮服務費率。從費用端來看，2021 年H1 公司銷售/管理/研發費用分別爲0.40/0.47/0.07 億元，同比分別增長114.7%/39.7%/22.2%，其中銷售費用的增加主要投入人才庫擴張的建設；銷售/管理/研發費用率分別爲1.88%/2.22%/0.34%，同比分別+0.32pct/-0.61pct/-0.16pct。
2021 年6 月，公司公告第一大客戶將終止公司的靈活用工服務，轉爲自營，此舉對公司短期業績影響較大，但長期來看公司作爲傳統靈工龍頭仍具有招聘能力和業內知名度的明顯優勢。同時公司積極擴張和升級的決心堅定：1）公司逐步拓展多元化產業和崗位的覆蓋，向銀行金融、高端製造、新能源車等熱門行業靠攏，尋求快速發展；2）持續佈局人力資源SaaS 產品和招聘平臺業務，加速進行技術和生態的迭代升級；3）2021 年9 月公司以0.8 億元收購江南金科和上海領時各51%的股權，切入城商行和農商行的靈活用工市場，公司有望通過併購動作持續提升靈活用工業務的市佔率，維持龍頭地位。
【投資建議】
公司作爲靈活用工行業傳統龍頭，招聘能力優勢明顯，行業知名度較高。
受大客戶靈活用工服務終止影響後，積極進行高新產業和崗位的拓展，通過併購動作提升市佔率。我們預計2021-2023 年公司營業收入分別爲40.03/37.92/48.93 億元，同比增速分別爲41.43%/-5.27%/29.06%；歸母淨利潤分別爲1.43/1.55/1.84 億元，同比增速分別爲-21.55%/8.34%/18.64%；EPS 分別爲0.91/0.99/1.18 元/股；對應PE 分別爲10/9/8 倍，給予“增持”評級。
【風險提示】
疫情反覆影響靈活用工行業需求；
人力資源行業政策風險；
行業競爭加劇。
