事件:联想CDR 上市获受理,将提振投资人信心,维持买入评级9 月30 日,联想集团CDR 在科创板上市申请获受理,成为红筹CDR 回A第一股。公司拟募资100 亿元,发行股数不超过13.38 亿股,募满对应股价7.47 元人民币。我们认为1)将利好公司向服务转型的战略推进;2)公司自披露上市计划至今历时近9 个月,投资人对上市时间和可能性预期不同,将提振投资人信心。3)公司CDR 定价略高于港股,PE 为2022 年9x,定价相对合理,存在超募可能性。我们维持盈利预测,给予FY22E-24E EPS0.13/0.15/0.18 美元,对比可比公司2021 年27.69 倍平均PE,考虑到3S战略需要时间,维持买入评级和目标价14.53 港币,对应15 倍FY22 PE。
研发投入:绝对值领先,将进一步加强研发
公司截止1Q21 末共有研发人员10,216 人,占员工数量19%,形成了集团、研究院、创投三层研发体系,相关研发涉及系统小型化、能效散热、人机交互、新材料、软件等主题。公司18-20 年的研发投入累计达338 亿元人民币,研发费用达276 亿人民币,超过可比公司水平。其中2020 年投入排名A 股第11 名,科创板第1 名。同时公司业绩会也披露21-23 年投入翻番。
毛利率:三大业务毛利率稳定,高于可比公司水平公司个人电脑和智能设备毛利率过去五年呈现温和增长趋势,体现了公司产品向高端市场发展的趋势。移动业务因美洲地区受疫情影响较为严重,因此最新财年毛利率下滑。数据中心业务受到行业需求的波动和公司云计算产品销售占比提升的影响整体微幅下降。FY21 电脑和智能设备、移动业务、数据中心业务毛利率分别为16%、18%和13%,高于服务器和手机可比公司。
产能安排和产销率:产能利用率仍有提升空间,产销率保持较高水平公司目前拥有13 家自有工厂,分布于中国、印度、墨西哥等地区。FY21个人电脑和智能设备、移动设备和数据中心设备自有产能利用率分别78%、82%和97%,产销率为100%、100%和99%。公司产能利用率处于相对健康水平,同时仍有潜力提升;产销率保持健康水平,公司近年前五大客户的收入占比不超过22%,分布于全球,产销率体现了公司出众的运营能力。
投融资:面向重点行业推动研发
募集资金用于:新产品及解决方案研发、产业战略投资和补充流动资金。其中新产品和解决方案60%以上募资将面向研发,相关方向包括5G、车联网、高性能服务器、IoT、机器视觉等。我们认为公司解决方案的投入将有利于公司产品矩阵的升维,同时补充流动资金将会帮助公司降低负债率。
风险提示:PC 业务不确定性较强,全球市场经济环境变化带来的风险。
事件:聯想CDR 上市獲受理,將提振投資人信心,維持買入評級9 月30 日,聯想集團CDR 在科創板上市申請獲受理,成爲紅籌CDR 回A第一股。公司擬募資100 億元,發行股數不超過13.38 億股,募滿對應股價7.47 元人民幣。我們認爲1)將利好公司向服務轉型的戰略推進;2)公司自披露上市計劃至今歷時近9 個月,投資人對上市時間和可能性預期不同,將提振投資人信心。3)公司CDR 定價略高於港股,PE 爲2022 年9x,定價相對合理,存在超募可能性。我們維持盈利預測,給予FY22E-24E EPS0.13/0.15/0.18 美元,對比可比公司2021 年27.69 倍平均PE,考慮到3S戰略需要時間,維持買入評級和目標價14.53 港幣,對應15 倍FY22 PE。
研發投入:絕對值領先,將進一步加強研發
公司截止1Q21 末共有研發人員10,216 人,佔員工數量19%,形成了集團、研究院、創投三層研發體系,相關研發涉及系統小型化、能效散熱、人機交互、新材料、軟件等主題。公司18-20 年的研發投入累計達338 億元人民幣,研發費用達276 億人民幣,超過可比公司水平。其中2020 年投入排名A 股第11 名,科創板第1 名。同時公司業績會也披露21-23 年投入翻番。
毛利率:三大業務毛利率穩定,高於可比公司水平公司個人電腦和智能設備毛利率過去五年呈現溫和增長趨勢,體現了公司產品向高端市場發展的趨勢。移動業務因美洲地區受疫情影響較爲嚴重,因此最新財年毛利率下滑。數據中心業務受到行業需求的波動和公司雲計算產品銷售佔比提升的影響整體微幅下降。FY21 電腦和智能設備、移動業務、數據中心業務毛利率分別爲16%、18%和13%,高於服務器和手機可比公司。
產能安排和產銷率:產能利用率仍有提升空間,產銷率保持較高水平公司目前擁有13 家自有工廠,分佈於中國、印度、墨西哥等地區。FY21個人電腦和智能設備、移動設備和數據中心設備自有產能利用率分別78%、82%和97%,產銷率爲100%、100%和99%。公司產能利用率處於相對健康水平,同時仍有潛力提升;產銷率保持健康水平,公司近年前五大客戶的收入佔比不超過22%,分佈於全球,產銷率體現了公司出衆的運營能力。
投融資:面向重點行業推動研發
募集資金用於:新產品及解決方案研發、產業戰略投資和補充流動資金。其中新產品和解決方案60%以上募資將面向研發,相關方向包括5G、車聯網、高性能服務器、IoT、機器視覺等。我們認爲公司解決方案的投入將有利於公司產品矩陣的升維,同時補充流動資金將會幫助公司降低負債率。
風險提示:PC 業務不確定性較強,全球市場經濟環境變化帶來的風險。