事件
公司发布2021 年三季报,21 年前三季度实现营收42.4 亿元,同比增长22.3%;实现归母净利润9.73 亿元,同比增长116%。从三季度来看,公司实现营收16.0 亿元,同比增长21%;实现归母净利润3.70 亿元,同比增长69%。
简评
光学材料、新能源材料增长势头强劲,公司前三季度业绩腾飞。
2020 年,全球BOPET 薄膜的市场需求量超过500 万吨,应用领域颇为广泛,中国也逐步成为全球聚酯薄膜产品最重要的生产基地及消费市场,聚酯薄膜产能已高居世界首位。作为行业领跑者,公司一直精心耕耘BOPET,聚酯薄膜的市场占有率连续三年位居全球第一,同时公司不断加码高端产线,高端产品的品种数量及质量均大幅提升。2021 年以来,随着下游面板行业、光伏行业蓬勃发展,高端BOPET 材料景气上行,叠加公司通过“五大板块”不断优化产品结构,优质核心资源逐步向高毛利的新材料业务倾斜,公司净利润连年上涨,从2015 年的1.21 亿元提升至2020年的7.21 亿元,复合增长率高达43%,2021 年前三季度净利润更高达9.73 亿元,同比增长116%,业绩水平持续领跑行业。从光学材料膜业务来看,受益于液晶显示器、手机、电脑等终端电子产品需求持续增长从而液晶模组需求增加,光学膜市场高速发展,市场规模从2014 年的271.8 亿元增长至2020 年416.7 亿元,年增长率达6.0%。公司一方面加大产品开拓力度,另一方面积极拓展国内外市场,多次中标小米、海信、京东方等国内一线品牌集采项目,同时在三星、LG 等国际品牌供应中份额较去年大幅增长,新签订单量因而快速增长,订单份额也实现突破。光学膜上半年业绩同比增长达25%,毛利率同比上涨18 个百分点达39%。三季度以来,行业持续景气,公司进一步拓宽产品产销渠道,助力公司效益持续提升。目前30 万吨光学膜项目新产能尚在爬坡,主要以光学材料为主,预计22 年产销逐步释放将带来更大业绩提升。从新能源材料膜业务来看,低碳时代以来全球太阳能开发规模迅速扩大,下游光伏发电逐步实现平价上网,光伏产业持续景气,拉动光伏背板基材膜需求不断提高。公司上半年相关产品营收大幅上涨,同比增长达113%,毛利率同比增长14个百分点达34%,三季度以来需求也较为稳定,业绩增长势头向好。随着高端产品需求大幅上涨,公司积极调整产品结构,产能向高附加值产品切换,新产品占比不断提升,新材料的五大板块 实现效益占比超过70%,未来公司的光学膜等高功能聚酯薄膜产品的占比将持续提升。受下游需求拉动,叠加产品结构调整,公司前三季度业绩高速增长,随着新产能的进一步释放,公司毛利率有望进一步提升,由原本主功能性包装材料企业向光学、光伏、信息等膜材创新型高端企业逐渐蜕变。
公司现金流充裕,高功能膜项目有序推进,未来业绩增长动能充足。公司稳步推进年产2 亿平米光学膜项目(30万吨高功能膜材料),三季度以来公司预付款项环比增加1.22 亿元,在建工程环比增加3.8 亿元。从单季来看,公司三季度购建固定无形长期资产达6.50 亿元,刷新历史单季新高,项目建设势头强劲。同时,受益于利润增厚,公司三季度经营活动现金净流入7.72 亿元,也创下历史新高,在项目持续投入资金的情况下,公司现金流仍小幅上涨,截至9 月30 日,公司现金及等价物为9.49 亿元,相比二季度环比增长0.11 亿元,相比去年同期增长0.78 亿元,为未来项目建设提供强大支撑。2 亿平米光学膜项目投产后公司有望实现新材料产能翻倍,规模优势将为公司未来业绩增长提供坚实基础。二期项目共计6 条产线,每一条产线满产年产能为5 万吨。前四条生产线分别于4 月、6 月、7 月、9 月交付;剩下两条产线预计在10 月份和11 月份交付,预计21 年底实现30 万吨产能交付,22 年开始大规模贡献业绩。项目产能80%可用于生产光学膜片等新材料,三季度新产能投放有限,随着开工率的提升和稳定运行后公司产线转固,22 年相关产品产销有望大幅放量,助力营收高增长。
22 年上半年公司预计另有20 万吨功能膜产能交付,项目建设正在稳步推进中,为22 年业绩增长注入新动能,力争“十四五”期间实现产能200 万吨、产值200 亿目标。在优良的现金流状况下,公司的平稳运营及项目建设的有序推进拥有坚强保障,随着高功能膜项目新产能的逐步释放,业绩增长有望点燃新引擎,公司未来高速成长动能充足、前景可待。
人均创收、创利高居行业前列,股权激励助力高质量发展。公司2020 年、2021 年前三季度人均创收分别为318、267 万元,人均创利分别为45、61 亿元,盈利能力为行业翘楚。为了进一步激发员工热情,2021 年公司推出股权激励计划,对公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心业务骨干人员推行股权激励。8 月11 日,公司宣布完成了股票激励限制性股票的授予登记工作,股票来源于公司从二级市场回购的股票,授予价格为6.98 元/股。激励计划有三个特点:①有明确公司业绩目标为指引,具体是以净利率增长率为指标,以2020 年净利润为基数,2021-2023 年净利润增长率分别不低于60%、110%、160%的业绩考核目标,充分反应了公司保持持续高增长的决心和信心。②分为公司层面和个人层面两方面业绩考核,更加全面综合,具备更强的可操作性。③覆盖人数较广,公司现有员工1591 人,本次激励计划覆盖员工251 人,人数占比达到16%,其中高管11 人获得限制性股票比例为17%,核心管理人员、核心技术(业务)人员、骨干员工等共240 人获得限制性股票比例为83%。计划有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定在一起,充分调动人员积极性,助力公司更长远的发展。在人均创收、创利领跑行业的良好基础上,公司精进不休谋求发展,逐步建立起健全的长效激励机制,叠加产品结构升级、自动化程度攀高,公司高质量稳定发展势头向好。
盈利预测与估值:公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润预测值分别为14.0 亿元、17.9 亿元和22.1 亿元,EPS 分别为1.21 元、1.55 元和1.91 元,PE 分别为20.8X、16.3X、13.2X,基于2022 年盈利预测给予25 倍PE,目标价38.8 元/股,维持“买入”评级。
风险分析:项目投产不及预期,下游需求不及预期。
事件
公司發佈2021 年三季報,21 年前三季度實現營收42.4 億元,同比增長22.3%;實現歸母淨利潤9.73 億元,同比增長116%。從三季度來看,公司實現營收16.0 億元,同比增長21%;實現歸母淨利潤3.70 億元,同比增長69%。
簡評
光學材料、新能源材料增長勢頭強勁,公司前三季度業績騰飛。
2020 年,全球BOPET 薄膜的市場需求量超過500 萬噸,應用領域頗爲廣泛,中國也逐步成爲全球聚酯薄膜產品最重要的生產基地及消費市場,聚酯薄膜產能已高居世界首位。作爲行業領跑者,公司一直精心耕耘BOPET,聚酯薄膜的市場佔有率連續三年位居全球第一,同時公司不斷加碼高端產線,高端產品的品種數量及質量均大幅提升。2021 年以來,隨着下游面板行業、光伏行業蓬勃發展,高端BOPET 材料景氣上行,疊加公司通過“五大板塊”不斷優化產品結構,優質核心資源逐步向高毛利的新材料業務傾斜,公司淨利潤連年上漲,從2015 年的1.21 億元提升至2020年的7.21 億元,複合增長率高達43%,2021 年前三季度淨利潤更高達9.73 億元,同比增長116%,業績水平持續領跑行業。從光學材料膜業務來看,受益於液晶顯示器、手機、電腦等終端電子產品需求持續增長從而液晶模組需求增加,光學膜市場高速發展,市場規模從2014 年的271.8 億元增長至2020 年416.7 億元,年增長率達6.0%。公司一方面加大產品開拓力度,另一方面積極拓展國內外市場,多次中標小米、海信、京東方等國內一線品牌集採項目,同時在三星、LG 等國際品牌供應中份額較去年大幅增長,新簽訂單量因而快速增長,訂單份額也實現突破。光學膜上半年業績同比增長達25%,毛利率同比上漲18 個百分點達39%。三季度以來,行業持續景氣,公司進一步拓寬產品產銷渠道,助力公司效益持續提升。目前30 萬噸光學膜項目新產能尚在爬坡,主要以光學材料爲主,預計22 年產銷逐步釋放將帶來更大業績提升。從新能源材料膜業務來看,低碳時代以來全球太陽能開發規模迅速擴大,下游光伏發電逐步實現平價上網,光伏產業持續景氣,拉動光伏背板基材膜需求不斷提高。公司上半年相關產品營收大幅上漲,同比增長達113%,毛利率同比增長14個百分點達34%,三季度以來需求也較爲穩定,業績增長勢頭向好。隨着高端產品需求大幅上漲,公司積極調整產品結構,產能向高附加值產品切換,新產品佔比不斷提升,新材料的五大板塊 實現效益佔比超過70%,未來公司的光學膜等高功能聚酯薄膜產品的佔比將持續提升。受下游需求拉動,疊加產品結構調整,公司前三季度業績高速增長,隨着新產能的進一步釋放,公司毛利率有望進一步提升,由原本主功能性包裝材料企業向光學、光伏、信息等膜材創新型高端企業逐漸蛻變。
公司現金流充裕,高功能膜項目有序推進,未來業績增長動能充足。公司穩步推進年產2 億平米光學膜項目(30萬噸高功能膜材料),三季度以來公司預付款項環比增加1.22 億元,在建工程環比增加3.8 億元。從單季來看,公司三季度購建固定無形長期資產達6.50 億元,刷新歷史單季新高,項目建設勢頭強勁。同時,受益於利潤增厚,公司三季度經營活動現金淨流入7.72 億元,也創下歷史新高,在項目持續投入資金的情況下,公司現金流仍小幅上漲,截至9 月30 日,公司現金及等價物爲9.49 億元,相比二季度環比增長0.11 億元,相比去年同期增長0.78 億元,爲未來項目建設提供強大支撐。2 億平米光學膜項目投產後公司有望實現新材料產能翻倍,規模優勢將爲公司未來業績增長提供堅實基礎。二期項目共計6 條產線,每一條產線滿產年產能爲5 萬噸。前四條生產線分別於4 月、6 月、7 月、9 月交付;剩下兩條產線預計在10 月份和11 月份交付,預計21 年底實現30 萬噸產能交付,22 年開始大規模貢獻業績。項目產能80%可用於生產光學膜片等新材料,三季度新產能投放有限,隨着開工率的提升和穩定運行後公司產線轉固,22 年相關產品產銷有望大幅放量,助力營收高增長。
22 年上半年公司預計另有20 萬噸功能膜產能交付,項目建設正在穩步推進中,爲22 年業績增長注入新動能,力爭“十四五”期間實現產能200 萬噸、產值200 億目標。在優良的現金流狀況下,公司的平穩運營及項目建設的有序推進擁有堅強保障,隨着高功能膜項目新產能的逐步釋放,業績增長有望點燃新引擎,公司未來高速成長動能充足、前景可待。
人均創收、創利高居行業前列,股權激勵助力高質量發展。公司2020 年、2021 年前三季度人均創收分別爲318、267 萬元,人均創利分別爲45、61 億元,盈利能力爲行業翹楚。爲了進一步激發員工熱情,2021 年公司推出股權激勵計劃,對公司董事、高級管理人員、核心管理人員及核心業務骨幹人員推行股權激勵。8 月11 日,公司宣佈完成了股票激勵限制性股票的授予登記工作,股票來源於公司從二級市場回購的股票,授予價格爲6.98 元/股。激勵計劃有三個特點:①有明確公司業績目標爲指引,具體是以淨利率增長率爲指標,以2020 年淨利潤爲基數,2021-2023 年淨利潤增長率分別不低於60%、110%、160%的業績考覈目標,充分反應了公司保持持續高增長的決心和信心。②分爲公司層面和個人層面兩方面業績考覈,更加全面綜合,具備更強的可操作性。③覆蓋人數較廣,公司現有員工1591 人,本次激勵計劃覆蓋員工251 人,人數佔比達到16%,其中高管11 人獲得限制性股票比例爲17%,核心管理人員、核心技術(業務)人員、骨幹員工等共240 人獲得限制性股票比例爲83%。計劃有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益綁定在一起,充分調動人員積極性,助力公司更長遠的發展。在人均創收、創利領跑行業的良好基礎上,公司精進不休謀求發展,逐步建立起健全的長效激勵機制,疊加產品結構升級、自動化程度攀高,公司高質量穩定發展勢頭向好。
盈利預測與估值:公司2021 年、2022 年和2023 年歸母淨利潤預測值分別爲14.0 億元、17.9 億元和22.1 億元,EPS 分別爲1.21 元、1.55 元和1.91 元,PE 分別爲20.8X、16.3X、13.2X,基於2022 年盈利預測給予25 倍PE,目標價38.8 元/股,維持“買入”評級。
風險分析:項目投產不及預期,下游需求不及預期。