事件
公司发布2021 年三季报，21 年前三季度实现营收42.4 亿元，同比增长22.3%；实现归母净利润9.73 亿元，同比增长116%。从三季度来看，公司实现营收16.0 亿元，同比增长21%；实现归母净利润3.70 亿元，同比增长69%。
简评
光学材料、新能源材料增长势头强劲，公司前三季度业绩腾飞。
2020 年，全球BOPET 薄膜的市场需求量超过500 万吨，应用领域颇为广泛，中国也逐步成为全球聚酯薄膜产品最重要的生产基地及消费市场，聚酯薄膜产能已高居世界首位。作为行业领跑者，公司一直精心耕耘BOPET，聚酯薄膜的市场占有率连续三年位居全球第一，同时公司不断加码高端产线，高端产品的品种数量及质量均大幅提升。2021 年以来，随着下游面板行业、光伏行业蓬勃发展，高端BOPET 材料景气上行，叠加公司通过“五大板块”不断优化产品结构，优质核心资源逐步向高毛利的新材料业务倾斜，公司净利润连年上涨，从2015 年的1.21 亿元提升至2020年的7.21 亿元，复合增长率高达43%，2021 年前三季度净利润更高达9.73 亿元，同比增长116%，业绩水平持续领跑行业。从光学材料膜业务来看，受益于液晶显示器、手机、电脑等终端电子产品需求持续增长从而液晶模组需求增加，光学膜市场高速发展，市场规模从2014 年的271.8 亿元增长至2020 年416.7 亿元，年增长率达6.0%。公司一方面加大产品开拓力度，另一方面积极拓展国内外市场，多次中标小米、海信、京东方等国内一线品牌集采项目，同时在三星、LG 等国际品牌供应中份额较去年大幅增长，新签订单量因而快速增长，订单份额也实现突破。光学膜上半年业绩同比增长达25%，毛利率同比上涨18 个百分点达39%。三季度以来，行业持续景气，公司进一步拓宽产品产销渠道，助力公司效益持续提升。目前30 万吨光学膜项目新产能尚在爬坡，主要以光学材料为主，预计22 年产销逐步释放将带来更大业绩提升。从新能源材料膜业务来看，低碳时代以来全球太阳能开发规模迅速扩大，下游光伏发电逐步实现平价上网，光伏产业持续景气，拉动光伏背板基材膜需求不断提高。公司上半年相关产品营收大幅上涨，同比增长达113%，毛利率同比增长14个百分点达34%，三季度以来需求也较为稳定，业绩增长势头向好。随着高端产品需求大幅上涨，公司积极调整产品结构，产能向高附加值产品切换，新产品占比不断提升，新材料的五大板块 实现效益占比超过70%，未来公司的光学膜等高功能聚酯薄膜产品的占比将持续提升。受下游需求拉动，叠加产品结构调整，公司前三季度业绩高速增长，随着新产能的进一步释放，公司毛利率有望进一步提升，由原本主功能性包装材料企业向光学、光伏、信息等膜材创新型高端企业逐渐蜕变。
公司现金流充裕，高功能膜项目有序推进，未来业绩增长动能充足。公司稳步推进年产2 亿平米光学膜项目（30万吨高功能膜材料），三季度以来公司预付款项环比增加1.22 亿元，在建工程环比增加3.8 亿元。从单季来看，公司三季度购建固定无形长期资产达6.50 亿元，刷新历史单季新高，项目建设势头强劲。同时，受益于利润增厚，公司三季度经营活动现金净流入7.72 亿元，也创下历史新高，在项目持续投入资金的情况下，公司现金流仍小幅上涨，截至9 月30 日，公司现金及等价物为9.49 亿元，相比二季度环比增长0.11 亿元，相比去年同期增长0.78 亿元，为未来项目建设提供强大支撑。2 亿平米光学膜项目投产后公司有望实现新材料产能翻倍，规模优势将为公司未来业绩增长提供坚实基础。二期项目共计6 条产线，每一条产线满产年产能为5 万吨。前四条生产线分别于4 月、6 月、7 月、9 月交付；剩下两条产线预计在10 月份和11 月份交付，预计21 年底实现30 万吨产能交付，22 年开始大规模贡献业绩。项目产能80%可用于生产光学膜片等新材料，三季度新产能投放有限，随着开工率的提升和稳定运行后公司产线转固，22 年相关产品产销有望大幅放量，助力营收高增长。
22 年上半年公司预计另有20 万吨功能膜产能交付，项目建设正在稳步推进中，为22 年业绩增长注入新动能，力争“十四五”期间实现产能200 万吨、产值200 亿目标。在优良的现金流状况下，公司的平稳运营及项目建设的有序推进拥有坚强保障，随着高功能膜项目新产能的逐步释放，业绩增长有望点燃新引擎，公司未来高速成长动能充足、前景可待。
人均创收、创利高居行业前列，股权激励助力高质量发展。公司2020 年、2021 年前三季度人均创收分别为318、267 万元，人均创利分别为45、61 亿元，盈利能力为行业翘楚。为了进一步激发员工热情，2021 年公司推出股权激励计划，对公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心业务骨干人员推行股权激励。8 月11 日，公司宣布完成了股票激励限制性股票的授予登记工作，股票来源于公司从二级市场回购的股票，授予价格为6.98 元/股。激励计划有三个特点：①有明确公司业绩目标为指引，具体是以净利率增长率为指标，以2020 年净利润为基数，2021-2023 年净利润增长率分别不低于60%、110%、160%的业绩考核目标，充分反应了公司保持持续高增长的决心和信心。②分为公司层面和个人层面两方面业绩考核，更加全面综合，具备更强的可操作性。③覆盖人数较广，公司现有员工1591 人，本次激励计划覆盖员工251 人，人数占比达到16%，其中高管11 人获得限制性股票比例为17%，核心管理人员、核心技术（业务）人员、骨干员工等共240 人获得限制性股票比例为83%。计划有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定在一起，充分调动人员积极性，助力公司更长远的发展。在人均创收、创利领跑行业的良好基础上，公司精进不休谋求发展，逐步建立起健全的长效激励机制，叠加产品结构升级、自动化程度攀高，公司高质量稳定发展势头向好。
盈利预测与估值：公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润预测值分别为14.0 亿元、17.9 亿元和22.1 亿元，EPS 分别为1.21 元、1.55 元和1.91 元，PE 分别为20.8X、16.3X、13.2X，基于2022 年盈利预测给予25 倍PE，目标价38.8 元/股，维持“买入”评级。
风险分析：项目投产不及预期，下游需求不及预期。
事件
公司發佈2021 年三季報，21 年前三季度實現營收42.4 億元，同比增長22.3%；實現歸母淨利潤9.73 億元，同比增長116%。從三季度來看，公司實現營收16.0 億元，同比增長21%；實現歸母淨利潤3.70 億元，同比增長69%。
簡評
光學材料、新能源材料增長勢頭強勁，公司前三季度業績騰飛。
2020 年，全球BOPET 薄膜的市場需求量超過500 萬噸，應用領域頗爲廣泛，中國也逐步成爲全球聚酯薄膜產品最重要的生產基地及消費市場，聚酯薄膜產能已高居世界首位。作爲行業領跑者，公司一直精心耕耘BOPET，聚酯薄膜的市場佔有率連續三年位居全球第一，同時公司不斷加碼高端產線，高端產品的品種數量及質量均大幅提升。2021 年以來，隨着下游面板行業、光伏行業蓬勃發展，高端BOPET 材料景氣上行，疊加公司通過“五大板塊”不斷優化產品結構，優質核心資源逐步向高毛利的新材料業務傾斜，公司淨利潤連年上漲，從2015 年的1.21 億元提升至2020年的7.21 億元，複合增長率高達43%，2021 年前三季度淨利潤更高達9.73 億元，同比增長116%，業績水平持續領跑行業。從光學材料膜業務來看，受益於液晶顯示器、手機、電腦等終端電子產品需求持續增長從而液晶模組需求增加，光學膜市場高速發展，市場規模從2014 年的271.8 億元增長至2020 年416.7 億元，年增長率達6.0%。公司一方面加大產品開拓力度，另一方面積極拓展國內外市場，多次中標小米、海信、京東方等國內一線品牌集採項目，同時在三星、LG 等國際品牌供應中份額較去年大幅增長，新簽訂單量因而快速增長，訂單份額也實現突破。光學膜上半年業績同比增長達25%，毛利率同比上漲18 個百分點達39%。三季度以來，行業持續景氣，公司進一步拓寬產品產銷渠道，助力公司效益持續提升。目前30 萬噸光學膜項目新產能尚在爬坡，主要以光學材料爲主，預計22 年產銷逐步釋放將帶來更大業績提升。從新能源材料膜業務來看，低碳時代以來全球太陽能開發規模迅速擴大，下游光伏發電逐步實現平價上網，光伏產業持續景氣，拉動光伏背板基材膜需求不斷提高。公司上半年相關產品營收大幅上漲，同比增長達113%，毛利率同比增長14個百分點達34%，三季度以來需求也較爲穩定，業績增長勢頭向好。隨着高端產品需求大幅上漲，公司積極調整產品結構，產能向高附加值產品切換，新產品佔比不斷提升，新材料的五大板塊 實現效益佔比超過70%，未來公司的光學膜等高功能聚酯薄膜產品的佔比將持續提升。受下游需求拉動，疊加產品結構調整，公司前三季度業績高速增長，隨着新產能的進一步釋放，公司毛利率有望進一步提升，由原本主功能性包裝材料企業向光學、光伏、信息等膜材創新型高端企業逐漸蛻變。
公司現金流充裕，高功能膜項目有序推進，未來業績增長動能充足。公司穩步推進年產2 億平米光學膜項目（30萬噸高功能膜材料），三季度以來公司預付款項環比增加1.22 億元，在建工程環比增加3.8 億元。從單季來看，公司三季度購建固定無形長期資產達6.50 億元，刷新歷史單季新高，項目建設勢頭強勁。同時，受益於利潤增厚，公司三季度經營活動現金淨流入7.72 億元，也創下歷史新高，在項目持續投入資金的情況下，公司現金流仍小幅上漲，截至9 月30 日，公司現金及等價物爲9.49 億元，相比二季度環比增長0.11 億元，相比去年同期增長0.78 億元，爲未來項目建設提供強大支撐。2 億平米光學膜項目投產後公司有望實現新材料產能翻倍，規模優勢將爲公司未來業績增長提供堅實基礎。二期項目共計6 條產線，每一條產線滿產年產能爲5 萬噸。前四條生產線分別於4 月、6 月、7 月、9 月交付；剩下兩條產線預計在10 月份和11 月份交付，預計21 年底實現30 萬噸產能交付，22 年開始大規模貢獻業績。項目產能80%可用於生產光學膜片等新材料，三季度新產能投放有限，隨着開工率的提升和穩定運行後公司產線轉固，22 年相關產品產銷有望大幅放量，助力營收高增長。
22 年上半年公司預計另有20 萬噸功能膜產能交付，項目建設正在穩步推進中，爲22 年業績增長注入新動能，力爭“十四五”期間實現產能200 萬噸、產值200 億目標。在優良的現金流狀況下，公司的平穩運營及項目建設的有序推進擁有堅強保障，隨着高功能膜項目新產能的逐步釋放，業績增長有望點燃新引擎，公司未來高速成長動能充足、前景可待。
人均創收、創利高居行業前列，股權激勵助力高質量發展。公司2020 年、2021 年前三季度人均創收分別爲318、267 萬元，人均創利分別爲45、61 億元，盈利能力爲行業翹楚。爲了進一步激發員工熱情，2021 年公司推出股權激勵計劃，對公司董事、高級管理人員、核心管理人員及核心業務骨幹人員推行股權激勵。8 月11 日，公司宣佈完成了股票激勵限制性股票的授予登記工作，股票來源於公司從二級市場回購的股票，授予價格爲6.98 元/股。激勵計劃有三個特點：①有明確公司業績目標爲指引，具體是以淨利率增長率爲指標，以2020 年淨利潤爲基數，2021-2023 年淨利潤增長率分別不低於60%、110%、160%的業績考覈目標，充分反應了公司保持持續高增長的決心和信心。②分爲公司層面和個人層面兩方面業績考覈，更加全面綜合，具備更強的可操作性。③覆蓋人數較廣，公司現有員工1591 人，本次激勵計劃覆蓋員工251 人，人數佔比達到16%，其中高管11 人獲得限制性股票比例爲17%，核心管理人員、核心技術（業務）人員、骨幹員工等共240 人獲得限制性股票比例爲83%。計劃有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益綁定在一起，充分調動人員積極性，助力公司更長遠的發展。在人均創收、創利領跑行業的良好基礎上，公司精進不休謀求發展，逐步建立起健全的長效激勵機制，疊加產品結構升級、自動化程度攀高，公司高質量穩定發展勢頭向好。
盈利預測與估值：公司2021 年、2022 年和2023 年歸母淨利潤預測值分別爲14.0 億元、17.9 億元和22.1 億元，EPS 分別爲1.21 元、1.55 元和1.91 元，PE 分別爲20.8X、16.3X、13.2X，基於2022 年盈利預測給予25 倍PE，目標價38.8 元/股，維持“買入”評級。
風險分析：項目投產不及預期，下游需求不及預期。
