事件
公司发布2021 年半年报，实现营业收入8.68 亿元，同比增长303.65%，实现归母净利润-2483.6 万元，去年同期为-1852.6 万元，实现经调整净利润8063.1 万元，去年同期为-1852.6 万元。
简评
经调整净利润快速增长，整体财务表现较优
2021 上半年公司实现经调整净利润8063.1 万元，扭亏为盈且大幅增长，主要系上市开支及以权益结算的股份支付金额较大，加回后整体盈利能力得到较好反映。2021H1 毛利率达68.71%，同比+3.06pct，在自有化产品及供应链控制力逐步提升基础上，原材料成本进一步下降。2021H1 经营性现金流净额为1.06 亿元，同比增长126.83%，期末现金及现金等价物为2622.9 万元，同比增长64.25%。2021H1 资产负债率84.37%，同比提升3.00pct，主要系以公允价值计量且变动计入当期损益的金融负债达2.02 亿元，该部分对现金流无明显影响。
高速拓店持续下沉，单店经营效率优质
截至2021H1 末，公司酒馆数量达471 家，截至2021 年9 月24日，酒馆网络进一步增至584 家，覆盖24 个省级行政区及104个城市。预计2021 年全年新开店数量超400 家，品牌力对所选取物业的议价能力持续提升，未来几年有望开店持续提速，快速下沉。截至2021 年9 月24 日，公司一线城市酒馆占比12.7%（较2020H1，-2.4pct），二线城市56.3%（+0.8pct），三线及以下占比30.8%（+1.8pct），下沉趋势与自身定位相契合。单店日均销售额较2020H1 低基数有较明显提升，一线城市日均约9900 元，同比+65.0%，二线城市1.22 万元，同比+34.1%，三线及以下城市1.23万元，同比+35.2%，整体1.19 万元，同比+36.8%。同店日均销售额同比+40.2%，迎较好改善；成本结构看，雇员福利及人力服务支出占营收比35.8%，同比+6.6pct，主要系薪酬提升、第三方劳务外包费用、以权益结算股份支付增加。使用权资产折旧占比9.4%，同比降10.1pct。总体看单店经营效率持续优质。
产品结构持续优化，2021H1 自有产品收入占比已达78.5%，同比大幅提升10.2pct，其中饮料化酒饮占比提升明显，达47.1%，同比提升23.7pct，Helen’s 啤酒占比有所下降。第三方品牌酒饮占 比18.4%，同比降9.4pct。自有化产品提升及饮料化酒饮提升符合定位主力客群特征，利于后续持续加速开店下沉。
持续标准化及优质单店支撑快速开店，清晰定位及细分赛道优势助成长公司于2021 年9 月正式于港交所挂牌上市，IPO 募资将进一步支撑近几年扩张计划，根据公司规划，2023 年末公司酒馆数量或达约2200 家。我们认为公司标准化扩张及清晰的定位，使其在小酒馆细分赛道中暂时无定位相同的竞争对手，细分赛道规模优势和品牌效应凸显，品牌已验证情况下在主要布局场景的议价能力将进一步提升，下沉开店势能进一步增强，优秀的单店经营效率将为快速开店提供一定支撑；同时公司门店标准化程度仍持续提升，自有化产品提升供应链控制力，产品标准化且逐步靠近定位客群，标准化产品基本无需在门店端过多加工，装修风格及材料等也将持续标准化构建。预计近两年开店和运营较顺利，待门店逐步增多，仍将持续改善和维持运营能力和品牌效应。
投资建议：预计2021-2023 年公司实现经调整口径净利润1.48 亿元、4.99 亿元、8.53 亿元，当前股价对应PE分别为169X、50X、29X，给予“增持”评级。
风险提示：开店速度不及预期；单店运营效率受多种因素影响可能出现下滑；高线城市门店运营不及预期；疫情可能的持续影响等。
事件
公司發佈2021 年半年報，實現營業收入8.68 億元，同比增長303.65%，實現歸母淨利潤-2483.6 萬元，去年同期為-1852.6 萬元，實現經調整淨利潤8063.1 萬元，去年同期為-1852.6 萬元。
簡評
經調整淨利潤快速增長，整體財務表現較優
2021 上半年公司實現經調整淨利潤8063.1 萬元，扭虧為盈且大幅增長，主要繫上市開支及以權益結算的股份支付金額較大，加回後整體盈利能力得到較好反映。2021H1 毛利率達68.71%，同比+3.06pct，在自有化產品及供應鏈控制力逐步提升基礎上，原材料成本進一步下降。2021H1 經營性現金流淨額為1.06 億元，同比增長126.83%，期末現金及現金等價物為2622.9 萬元，同比增長64.25%。2021H1 資產負債率84.37%，同比提升3.00pct，主要系以公允價值計量且變動計入當期損益的金融負債達2.02 億元，該部分對現金流無明顯影響。
高速拓店持續下沉，單店經營效率優質
截至2021H1 末，公司酒館數量達471 家，截至2021 年9 月24日，酒館網絡進一步增至584 家，覆蓋24 個省級行政區及104個城市。預計2021 年全年新開店數量超400 家，品牌力對所選取物業的議價能力持續提升，未來幾年有望開店持續提速，快速下沉。截至2021 年9 月24 日，公司一線城市酒館佔比12.7%（較2020H1，-2.4pct），二線城市56.3%（+0.8pct），三線及以下佔比30.8%（+1.8pct），下沉趨勢與自身定位相契合。單店日均銷售額較2020H1 低基數有較明顯提升，一線城市日均約9900 元，同比+65.0%，二線城市1.22 萬元，同比+34.1%，三線及以下城市1.23萬元，同比+35.2%，整體1.19 萬元，同比+36.8%。同店日均銷售額同比+40.2%，迎較好改善；成本結構看，僱員福利及人力服務支出佔營收比35.8%，同比+6.6pct，主要系薪酬提升、第三方勞務外包費用、以權益結算股份支付增加。使用權資產折舊佔比9.4%，同比降10.1pct。總體看單店經營效率持續優質。
產品結構持續優化，2021H1 自有產品收入佔比已達78.5%，同比大幅提升10.2pct，其中飲料化酒飲佔比提升明顯，達47.1%，同比提升23.7pct，Helen’s 啤酒佔比有所下降。第三方品牌酒飲佔 比18.4%，同比降9.4pct。自有化產品提升及飲料化酒飲提升符合定位主力客羣特徵，利於後續持續加速開店下沉。
持續標準化及優質單店支撐快速開店，清晰定位及細分賽道優勢助成長公司於2021 年9 月正式於港交所掛牌上市，IPO 募資將進一步支撐近幾年擴張計劃，根據公司規劃，2023 年末公司酒館數量或達約2200 家。我們認為公司標準化擴張及清晰的定位，使其在小酒館細分賽道中暫時無定位相同的競爭對手，細分賽道規模優勢和品牌效應凸顯，品牌已驗證情況下在主要佈局場景的議價能力將進一步提升，下沉開店勢能進一步增強，優秀的單店經營效率將為快速開店提供一定支撐；同時公司門店標準化程度仍持續提升，自有化產品提升供應鏈控制力，產品標準化且逐步靠近定位客羣，標準化產品基本無需在門店端過多加工，裝修風格及材料等也將持續標準化構建。預計近兩年開店和運營較順利，待門店逐步增多，仍將持續改善和維持運營能力和品牌效應。
投資建議：預計2021-2023 年公司實現經調整口徑淨利潤1.48 億元、4.99 億元、8.53 億元，當前股價對應PE分別為169X、50X、29X，給予“增持”評級。
風險提示：開店速度不及預期；單店運營效率受多種因素影響可能出現下滑；高線城市門店運營不及預期；疫情可能的持續影響等。
