投资摘要
估值与投资建议
公司是江苏国有新能源发电企业，长期专注风电、光伏发电业务，目前控股装机容量达到1.2GW；公司控股股东江苏国信集团为江苏本地最大的地方火电企业。为迎合国家“双碳”战略实现快速业务转型，预计江苏国信集团“十四五”期间有较大新能源装机规划（参考国家能源集团、华能集团等中央电力企业的十四五规划，五年内新增新能源装机可达到存量火电规模的40-60%）。江苏新能将作为江苏国信集团主要的新能源投资平台，股东资源与区位优势显著。我们假设公司十四五期间新增新能源装机合计达到4.95GW，2026年新增2.8GW。
江苏省作为全国经济龙头省份，电力消费总量位居全国前列，新能源市场空间巨大。根据地方规划，2025年江苏省内可再生能源装机容量达到55GW以上，其中风电26GW（陆风18GW+海风8GW）、光伏26GW，分别较2020年底增加10.5GW、9.2GW，公司有望获得一定省内增量开发资源。同时江苏省绿电需求量较大，当前供给已经出现瓶颈问题。除本地新能源发展以外，未来五年新增特高压也是解决绿电供给的途径之一。公司同样有希望获得特高压送端新能源基地部分开发资源。
基于目前东部地区的停电限产以及绿电缺口，以及国家发改委发文鼓励火电企业转型新能源业务，我们进一步上调公司盈利预测（前次上调系基于证监会批准公司发行股份暨关联交易，预期新注入的海上风电权益带动业绩提升），预计2021-2023年归母净利润5.46/8.27/9.26亿（原预测为5.11/7.92/8.50亿），业绩同比增速255%/52%/12%，当前股价对应2022年动态PB为3.5倍，PE为22.7倍。通过股权自由现金流折现得到公司合理估值区间为40.65-44.35元（对集团发行股份后），对应当前股价溢价65-80%，对应2022年动态PB为5.2-5.6倍，2022年动态PE 34-37倍，维持“买入”评级。
核心假设与逻辑
第一，风电、光伏将成为我国碳中和能源转型的中坚力量，预计2050年在高灵活度电网的支撑下，风电和光伏发电量占比可达到35%和32%，总和发电量从2020年的7,300亿千瓦时增长到12万亿千瓦时以上，新能源发电行业前景广阔。
第二，江苏省新能源资源与电力负荷需求俱佳，公司作为省内新能源开发企业，预计十四五期间累计新增新能源装机合计4.95GW，2026年新增2.8GW，其中海上风电合计2.15GW，陆上风电2.3GW，光伏3.3GW。
核心假设或逻辑的主要风险
一、十四五国内新能源建设消纳出现瓶颈；
二、公司十四五规划大幅低于预期；公司在建海上风电项目未能如期完工，失去补贴资质的风险；三、新增竞价项目电价低于预期；
四、公司上市前股东减持短期可能对股价形成压力；五、利率上行提升公司财务成本
投資摘要
估值與投資建議
公司是江蘇國有新能源發電企業，長期專注風電、光伏發電業務，目前控股裝機容量達到1.2GW；公司控股股東江蘇國信集團為江蘇本地最大的地方火電企業。為迎合國家“雙碳”戰略實現快速業務轉型，預計江蘇國信集團“十四五”期間有較大新能源裝機規劃（參考國家能源集團、華能集團等中央電力企業的十四五規劃，五年內新增新能源裝機可達到存量火電規模的40-60%）。江蘇新能將作為江蘇國信集團主要的新能源投資平台，股東資源與區位優勢顯著。我們假設公司十四五期間新增新能源裝機合計達到4.95GW，2026年新增2.8GW。
江蘇省作為全國經濟龍頭省份，電力消費總量位居全國前列，新能源市場空間巨大。根據地方規劃，2025年江蘇省內可再生能源裝機容量達到55GW以上，其中風電26GW（陸風18GW+海風8GW）、光伏26GW，分別較2020年底增加10.5GW、9.2GW，公司有望獲得一定省內增量開發資源。同時江蘇省綠電需求量較大，當前供給已經出現瓶頸問題。除本地新能源發展以外，未來五年新增特高壓也是解決綠電供給的途徑之一。公司同樣有希望獲得特高壓送端新能源基地部分開發資源。
基於目前東部地區的停電限產以及綠電缺口，以及國家發改委發文鼓勵火電企業轉型新能源業務，我們進一步上調公司盈利預測（前次上調系基於證監會批准公司發行股份暨關聯交易，預期新注入的海上風電權益帶動業績提升），預計2021-2023年歸母淨利潤5.46/8.27/9.26億（原預測為5.11/7.92/8.50億），業績同比增速255%/52%/12%，當前股價對應2022年動態PB為3.5倍，PE為22.7倍。通過股權自由現金流折現得到公司合理估值區間為40.65-44.35元（對集團發行股份後），對應當前股價溢價65-80%，對應2022年動態PB為5.2-5.6倍，2022年動態PE 34-37倍，維持“買入”評級。
核心假設與邏輯
第一，風電、光伏將成為我國碳中和能源轉型的中堅力量，預計2050年在高靈活度電網的支撐下，風電和光伏發電量佔比可達到35%和32%，總和發電量從2020年的7,300億千瓦時增長到12萬億千瓦時以上，新能源發電行業前景廣闊。
第二，江蘇省新能源資源與電力負荷需求俱佳，公司作為省內新能源開發企業，預計十四五期間累計新增新能源裝機合計4.95GW，2026年新增2.8GW，其中海上風電合計2.15GW，陸上風電2.3GW，光伏3.3GW。
核心假設或邏輯的主要風險
一、十四五國內新能源建設消納出現瓶頸；
二、公司十四五規劃大幅低於預期；公司在建海上風電項目未能如期完工，失去補貼資質的風險；三、新增競價項目電價低於預期；
四、公司上市前股東減持短期可能對股價形成壓力；五、利率上行提升公司財務成本
