深耕医药行业二十载，开展医美业务过渡顺肉毒素作为一种毒麻类药品，获批门槛高，从最开始的立项到最后获批需要至少III 期临床试验，一般需要4~6 年时间。公司从事了20 多年的心脑血管、抗感染、代谢等领域创新药和仿制药研发和销售，积累了丰富的药品研发及审批经验。因此，公司进行肉毒素等医美产品的研发和申请时，更为轻车熟路。2021 年公司肉毒素产品乐提葆成功上市销售，为后续建成国内一流的医美平台打下坚实的基础。
国内医美市场高景气，肉毒竞争格局佳
中国医美市场高速增长，2012-2018 年销售收入复合增速达到30%，预计随着国内医美需求增长以及医疗机构不断调整和规范化，医美市场将持续繁荣，艾瑞咨询预计2023 年中国医美市场规模达到3000 亿元。2019 年中国注射类医美市场规模为309 亿元，增速为20%；肉毒素占比达到33%，是注射类第二大产品。目前国内市场仅保妥适、衡力、吉适和乐提葆四款肉毒产品获批，市场格局较好。
乐提葆产品力已在韩国获认可，国内过审后迅速放量品牌力上，乐提葆在韩国已经销售多年，并且连续4 年在韩国获得市场销售额第一，其他常用肉毒素品牌包括Medytox 公司的Neuronox、大熊制药的Nabota、HUONS 公司的Hutox。而目前国内水货市场以韩国的白毒（乐提葆）、粉毒（Neuronox）、绿毒（Nabota）为主，随着国内医美市场整顿逐步获得成效，获证的乐提葆有望替代部分水货市场。产品力上，乐提葆三期临床试验表明，安全性和有效性与保妥适相当。但是价格上乐提葆定位中高端，与保妥适相比性价比高。营销力上，公司具有互联网基因，医美管理团队具备多年艾尔建等跨国企业强大医美BD 及市场销售经验背景，在2021 年2 月上市以来4 个月的时间内以代理商模式高速覆盖全国200+城市、覆盖医疗机构数量达1800+。
品牌力+产品力+营销力多维驱动，乐提葆上市后迅速放量，2021年2 月至6 月30 日，乐提葆收入达到2.58 亿元，占国内公司同期总收入的135%，销量超过20 万瓶。
众多医美重磅产品在研，医美平台雏形渐成
公司通过自研和代理持续增加产品组合，丰富产品矩阵，覆盖爱美人士全生命周期需求。公司目前具有十余款医美产品在研，包括胶原类蛋白产品、童颜针、少女针等重磅产品，其中童颜水凝有望于2021 年底前获批上市。公司注射类+光电类+器械+药品+针剂的医美产品矩阵逐渐搭建完成，四环医美正在成为中国第一梯队的医美平台。
投资建议
医美行业高景气，肉毒素市场格局好。随着现有医美用户年龄增长，肉毒素渗透率有望持续提升。国内肉毒素获批时间长，乐提葆具有先发优势，高性价比预计打开“Z 世代”年轻人医美市场。公司拥有少女针、童颜针等重磅医美产品储备，制药板块多个产品在研，长期增长势能较好。预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.08/0.12/0.17 元/股，对应当前股价PE 分别为16.31、11.80、8.30 倍。首次覆盖，给予“买入”
评级。
风险提示
乐提葆市场推广进度不及预期，药品研发不及预期，药品集采政策具有不确定性。
深耕醫藥行業二十載，開展醫美業務過渡順肉毒素作爲一種毒麻類藥品，獲批門檻高，從最開始的立項到最後獲批需要至少III 期臨牀試驗，一般需要4~6 年時間。公司從事了20 多年的心腦血管、抗感染、代謝等領域創新藥和仿製藥研發和銷售，積累了豐富的藥品研發及審批經驗。因此，公司進行肉毒素等醫美產品的研發和申請時，更爲輕車熟路。2021 年公司肉毒素產品樂提葆成功上市銷售，爲後續建成國內一流的醫美平臺打下堅實的基礎。
國內醫美市場高景氣，肉毒競爭格局佳
中國醫美市場高速增長，2012-2018 年銷售收入複合增速達到30%，預計隨着國內醫美需求增長以及醫療機構不斷調整和規範化，醫美市場將持續繁榮，艾瑞諮詢預計2023 年中國醫美市場規模達到3000 億元。2019 年中國注射類醫美市場規模爲309 億元，增速爲20%；肉毒素佔比達到33%，是注射類第二大產品。目前國內市場僅保妥適、衡力、吉適和樂提葆四款肉毒產品獲批，市場格局較好。
樂提葆產品力已在韓國獲認可，國內過審後迅速放量品牌力上，樂提葆在韓國已經銷售多年，並且連續4 年在韓國獲得市場銷售額第一，其他常用肉毒素品牌包括Medytox 公司的Neuronox、大熊製藥的Nabota、HUONS 公司的Hutox。而目前國內水貨市場以韓國的白毒（樂提葆）、粉毒（Neuronox）、綠毒（Nabota）爲主，隨着國內醫美市場整頓逐步獲得成效，獲證的樂提葆有望替代部分水貨市場。產品力上，樂提葆三期臨牀試驗表明，安全性和有效性與保妥適相當。但是價格上樂提葆定位中高端，與保妥適相比性價比高。營銷力上，公司具有互聯網基因，醫美管理團隊具備多年艾爾建等跨國企業強大醫美BD 及市場銷售經驗背景，在2021 年2 月上市以來4 個月的時間內以代理商模式高速覆蓋全國200+城市、覆蓋醫療機構數量達1800+。
品牌力+產品力+營銷力多維驅動，樂提葆上市後迅速放量，2021年2 月至6 月30 日，樂提葆收入達到2.58 億元，佔國內公司同期總收入的135%，銷量超過20 萬瓶。
衆多醫美重磅產品在研，醫美平臺雛形漸成
公司通過自研和代理持續增加產品組合，豐富產品矩陣，覆蓋愛美人士全生命週期需求。公司目前具有十餘款醫美產品在研，包括膠原類蛋白產品、童顏針、少女針等重磅產品，其中童顏水凝有望於2021 年底前獲批上市。公司注射類+光電類+器械+藥品+針劑的醫美產品矩陣逐漸搭建完成，四環醫美正在成爲中國第一梯隊的醫美平臺。
投資建議
醫美行業高景氣，肉毒素市場格局好。隨着現有醫美用戶年齡增長，肉毒素滲透率有望持續提升。國內肉毒素獲批時間長，樂提葆具有先發優勢，高性價比預計打開“Z 世代”年輕人醫美市場。公司擁有少女針、童顏針等重磅醫美產品儲備，製藥板塊多個產品在研，長期增長勢能較好。預計公司2021~2023 年EPS 分別爲0.08/0.12/0.17 元/股，對應當前股價PE 分別爲16.31、11.80、8.30 倍。首次覆蓋，給予“買入”
評級。
風險提示
樂提葆市場推廣進度不及預期，藥品研發不及預期，藥品集採政策具有不確定性。
