盈利能力全面提升，近期双控影响有限：公司2021 年上半年实现收益64.71 亿元(人民币，下同)，同比增长39.6%；毛利率由21.7%提升至26.2%。归母净利润6.03 亿元，同比增长49.3%，符合此前盈喜预期。
年内，公司高分子业务收入为19.42 亿，同比增长28.92%；经营利润率为21.24%，同期为16.75%。有机硅收入为16.1 亿，同比提升41.97%；经营利润率为25.94%，同期为8.09%，实现大幅提升。制冷剂收入为12.23 亿，同比增长17.7%；经营利润率9.68%，同期为7.35%。公司三大业务产销自去年四季度之后开始改善，价格触底反弹。根据最新产品价格，高分子业务的PTFE 同比涨幅超60%，PVDF 同比更是实现翻倍，锂电级价格超过30 万/吨。有机硅需求再超预期，近期受到上游工业硅限产限电的影响，DMC 价格更是突破6 万元/吨；上半年表现较为平稳的制冷剂产品也于近期呈现良好的增长势头。针对近期出现的限电双控的情况，由于公司日常用电负荷主要用于生产氯碱等相关产品，因此对主要产品的生产影响有限，目前公司原材料供应稳定，但短期内上游原材料涨价对成本端有一定影响，预计持续性有限。
供应锂电正极材料，PVDF 短期供不应求难以扭转：PVDF 在锂电正极中主要作为正极粘合剂。我们测算今年用于锂电的PVDF 需求量约为2 万吨，并在2025 年增长至11 万吨每年。从供应端来看，全球PVDF 总产能大约为11 万吨，国内以东岳集团为代表，年产能为1 万吨，其中锂电用PVDF 产能3000 吨。从新增产能的时间表来看，我们预计大部分新增PVDF 产能将至少于明年年底才能投产，且锂电用新增产能较少，预计公司新增的1 万吨PVDF 产能最快也将于明年四季度才能正式投产。
我们假定今年开始国内开工率有较大提升，且海外产能供给持续受限，则今明年行业的实际产出的增长将远小于需求增长，其中锂电PVDF 供不应求尤为严重，PVDF 价格在未来一年甚至更长的时间内将维持极度供不应求的情况，价格将继续维持高位运行。
高景气度有望持续，上调目标价至27.19 港元，维持买入评级：结合当前行业供需情况，我们预计今年公司各产品总体需求将有较大增长，其中PTFE、PVDF 和DMC 产品价格将大幅增长，并有望在未来维持高位运行。氢能业务未来在国家政策的引导下将实现快速放量和高速增长，市场容量可期，并有望在明年上半年提交分拆上市申请。基于三大核心业务景气度向上、PVDF 在新能源领域高成长性和明年新投产能的预期，根据2022 年盈利预测，给予公司17 倍的PE 估值中枢，对应目标价27.19港元，买入评级。
盈利能力全面提升，近期雙控影響有限：公司2021 年上半年實現收益64.71 億元(人民幣，下同)，同比增長39.6%；毛利率由21.7%提升至26.2%。歸母淨利潤6.03 億元，同比增長49.3%，符合此前盈喜預期。
年內，公司高分子業務收入爲19.42 億，同比增長28.92%；經營利潤率爲21.24%，同期爲16.75%。有機硅收入爲16.1 億，同比提升41.97%；經營利潤率爲25.94%，同期爲8.09%，實現大幅提升。製冷劑收入爲12.23 億，同比增長17.7%；經營利潤率9.68%，同期爲7.35%。公司三大業務產銷自去年四季度之後開始改善，價格觸底反彈。根據最新產品價格，高分子業務的PTFE 同比漲幅超60%，PVDF 同比更是實現翻倍，鋰電級價格超過30 萬/噸。有機硅需求再超預期，近期受到上游工業硅限產限電的影響，DMC 價格更是突破6 萬元/噸；上半年表現較爲平穩的製冷劑產品也於近期呈現良好的增長勢頭。針對近期出現的限電雙控的情況，由於公司日常用電負荷主要用於生產氯鹼等相關產品，因此對主要產品的生產影響有限，目前公司原材料供應穩定，但短期內上游原材料漲價對成本端有一定影響，預計持續性有限。
供應鋰電正極材料，PVDF 短期供不應求難以扭轉：PVDF 在鋰電正極中主要作爲正極粘合劑。我們測算今年用於鋰電的PVDF 需求量約爲2 萬噸，並在2025 年增長至11 萬噸每年。從供應端來看，全球PVDF 總產能大約爲11 萬噸，國內以東嶽集團爲代表，年產能爲1 萬噸，其中鋰電用PVDF 產能3000 噸。從新增產能的時間表來看，我們預計大部分新增PVDF 產能將至少於明年年底才能投產，且鋰電用新增產能較少，預計公司新增的1 萬噸PVDF 產能最快也將於明年四季度才能正式投產。
我們假定今年開始國內開工率有較大提升，且海外產能供給持續受限，則今明年行業的實際產出的增長將遠小於需求增長，其中鋰電PVDF 供不應求尤爲嚴重，PVDF 價格在未來一年甚至更長的時間內將維持極度供不應求的情況，價格將繼續維持高位運行。
高景氣度有望持續，上調目標價至27.19 港元，維持買入評級：結合當前行業供需情況，我們預計今年公司各產品總體需求將有較大增長，其中PTFE、PVDF 和DMC 產品價格將大幅增長，並有望在未來維持高位運行。氫能業務未來在國家政策的引導下將實現快速放量和高速增長，市場容量可期，並有望在明年上半年提交分拆上市申請。基於三大核心業務景氣度向上、PVDF 在新能源領域高成長性和明年新投產能的預期，根據2022 年盈利預測，給予公司17 倍的PE 估值中樞，對應目標價27.19港元，買入評級。
