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东岳硅材(300821):母公司注资工业硅公司 保障公司原材料供应

東嶽硅材(300821):母公司注資工業硅公司 保障公司原材料供應

招商證券 ·  2021/10/06 16:00

  事件:近日,東嶽集團發佈公告,集團全資子公司東嶽氟硅科技集團有限公司簽訂注資協議,對海南固基投資合夥企業注資 1.52 億元。注資後,東嶽集團將持有海南固基的 89.73%的股權份額。

  進一步完善產業鏈,保障原料供應。海南固基目前設計總產能爲 13 萬噸/年,另外還有 10 萬噸工業硅產能在建設中。完工後,目標公司總產能預計將達到23 萬噸/年,在國內位居第三。未來工業硅公司將優先向東嶽硅材供應工業硅原材料,我們認爲這將幫助公司進一步完善產業鏈,保障原材料供應穩定,降低生產成本,提高競爭優勢。另外,目標工業硅公司所用電力由可再生能源提供,公司所在山東地區爲能耗雙控達標省份,在目前“雙碳”限產限電政策的緊張情勢下,產能受影響較小,這將凸顯公司在市場中的穩定供貨能力,有望進一步擴大市場份額。

  有望合併兄弟公司,產業鏈優勢進一步鞏固龍頭地位。考慮到東嶽集團對於東嶽硅材有機硅產業鏈定位,從產業協同出發同時考慮減少關聯交易,我們認爲未來不排除東嶽集團將海南固基從東嶽氟硅科技集團剝離,注入到東嶽硅材旗下的可能性,這將降低公司溝通成本,提高生產效率,產業鏈一體化優勢得到充分發揮,提高公司盈利能力。另外公司規劃在貴州省羅甸縣投資建設約 10 萬噸工業硅產能,若未來海南固基併入公司旗下,待所有規劃建設產能完工後,公司將擁有 33 萬噸/年工業硅產能,位居全國第二。今年四季度,公司募投項目即將投產,屆時公司將擁有 60 萬噸/年有機硅單體產能,規模有望進入全球前五。新項目投產後,深加工產品將更加豐富,產能優勢得到更大程度發揮,新材料屬性繼續加強,有望實現估值,業績雙升。

  對比行業龍頭,公司明顯低估。行業內龍頭合盛硅業目前擁有工業硅產能 73萬噸,有機硅單體產能 93 萬噸,到明年年底,合盛硅業將擁有工業硅產能113 萬噸,有機硅單體產能 133 萬噸。假如工業硅產能注入東嶽硅材,公司和合盛硅業產能對比後發現(截止到 2022 年年底),公司工業硅產能是合盛硅業的 0.20 倍,有機硅單體產能是合盛硅業的 0.45 倍,而市值僅爲合盛硅業的 0.15 倍,明顯低估。我們認爲隨着公司完善產業鏈佈局,發揮產業鏈一體化優勢,增強盈利能力,未來產品毛利率有望進一步提升。另外公司通過加大科研投入,強化研發能力,不斷向中下游製品方向延伸,深加工產品業務佔營收比例已經超過 89%,公司新材料屬性明顯,理應享受更高估值。

  維持“強烈推薦-A”投資評級。按目前行業趨勢和產品價格測算,我們預計三季度業績 4 億左右。預計公司 2021-2023 年收入分別爲 45.42 億元、77.11億元和 96.85 億元,歸母淨利潤分別爲 12.35 億元、22.35 億元和 28.02 億元,EPS 分別爲 1.03 元、1.86 元和 2.33 元。當前股價對應 PE 分別爲 23.3 倍、12.9 倍和 10.3 倍,繼續給予“強烈推薦-A”投資評級。

  風險提示:新產能投產不及預計、產品價格回落風險、工業硅產能注入公司存在不確定性

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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