报告导读
包装细分领域隐形冠军，自动化、技术实力突出，产能高速扩张、下游景气高位，看好公司未来成长性！
投资要点
包装细分赛道隐形冠军，客户优质多元
公司成立于2006年，主营工业用纸包装（20年收入5.83亿元，占比75%）、塑料包装（20年收入1.77亿元，占比23%）和智能包装系统（20年收入0.14亿元，占比1.88%），规模于细分赛道中处于领先地位。公司下游大客户包括妙可蓝多、东方雨虹、立邦、德高、沈阳化工等，覆盖食品、化工、建材等多领域。
2012-2020年公司收入从1.26亿元增长至7.75亿元，CAGR为25.53%；归母净利润从0.09亿元增长至1.11亿元，CAGR为36.56%。21H1公司实现收入5.15亿元（+57.04%）、归母净利润0.79亿元（+75.50%），业绩表现靓丽。
塑料包装：妙可蓝多绑定，技术实力突出
妙可蓝多绑定，率先实现国产替代。奶酪近年增长靓丽，国产品牌兴起，其中妙可蓝多依赖爆品奶酪棒迅速抢占市场份额，18-20 年市占率从3.9%增长至22.7%。公司于18年切入妙可蓝多奶酪棒包材供应体系，依托强研发实力率先实现包材国产替代，成为第一家规模化生产PS膜类包材的国内企业。2018-2020年，复合塑料包装（奶酪棒包材为主）营收从0.12亿元增长至1.43亿元，CAGR为247.62%。
新老客户放量，常温类包材有望成为新爆发点。（1）公司稳定供应实力突出、产品质量领先，且与妙可蓝多合作多年，一供地位稳固。此外，公司业已切入伊利、牧堡、君君乳酪等品牌供应体系。考虑低温奶酪仍处于高速发展期、公司产能储备充足，未来该业务有望延续高增态势。（2）常温奶酪渠道容量是低温奶酪的十倍，可发展空间更大。2021年公司与妙可蓝多成功合作研发常温奶酪棒包材，研发速度再次领先行业，有望成为新爆发点。
工业用纸包装：自动化领先，精选客户成长稳健纸袋市场增长稳健，格局高度分散。2014-2020 年国内纸袋市场规模从188 亿元增长至245 亿元，CAGR 为4.51%；当前竞争格局较为分散，艾录系业内龙头，2020年工业用纸包装实现收入5.83亿元，市占率约2.37%。
公司自动化领先，毛利率中枢较为稳定。公司下游对接化工、建材、食品等高景气赛道，依托高自动化下的强交付实力与众多龙头客户达成了稳定合作，如东方雨虹（艾录系一供）、立邦、三棵树、科顺等等。人效表现来看，2019/2020年公司人均创收分别为93.62、102.32 万元，人均创利分别为 9.30、15.27 万元，综合表现优于同行、自动化建设效果显著；议价能力方面，在该业务原纸成本超60%的情况下，历史毛利率中枢（30-35%）仍显著优于同行且波动相对较小，21年上半年原料高位下成功提价，成本传导较为顺利。
盈利预测及估值
考虑公司产能扩张有序、订单储备充足、下游景气高位，未来成长性较高；且自动化、规模化供应实力突出，细分龙头地位较为稳固。我们预计21-23 年公司实现收入11.08/ 15.59/ 19.69亿元，同比增长43.04%/ 40.66%/ 26.31%；归母净利1.65/ 2.37/ 2.98亿元，同比增长48.46%/ 43.67%/ 25.65%，对应PE分别为35.58X/ 24.76X/ 19.71X，首次覆盖予以“增持”评级！
风险提示
下游景气波动、产能投放不及预期、竞争格局加剧
報告導讀
包裝細分領域隱形冠軍，自動化、技術實力突出，產能高速擴張、下游景氣高位，看好公司未來成長性！
投資要點
包裝細分賽道隱形冠軍，客户優質多元
公司成立於2006年，主營工業用紙包裝（20年收入5.83億元，佔比75%）、塑料包裝（20年收入1.77億元，佔比23%）和智能包裝系統（20年收入0.14億元，佔比1.88%），規模於細分賽道中處於領先地位。公司下游大客户包括妙可藍多、東方雨虹、立邦、德高、瀋陽化工等，覆蓋食品、化工、建材等多領域。
2012-2020年公司收入從1.26億元增長至7.75億元，CAGR為25.53%；歸母淨利潤從0.09億元增長至1.11億元，CAGR為36.56%。21H1公司實現收入5.15億元（+57.04%）、歸母淨利潤0.79億元（+75.50%），業績表現靚麗。
塑料包裝：妙可藍多綁定，技術實力突出
妙可藍多綁定，率先實現國產替代。奶酪近年增長靚麗，國產品牌興起，其中妙可藍多依賴爆品奶酪棒迅速搶佔市場份額，18-20 年市佔率從3.9%增長至22.7%。公司於18年切入妙可藍多奶酪棒包材供應體系，依託強研發實力率先實現包材國產替代，成為第一家規模化生產PS膜類包材的國內企業。2018-2020年，複合塑料包裝（奶酪棒包材為主）營收從0.12億元增長至1.43億元，CAGR為247.62%。
新老客户放量，常温類包材有望成為新爆發點。（1）公司穩定供應實力突出、產品質量領先，且與妙可藍多合作多年，一供地位穩固。此外，公司業已切入伊利、牧堡、君君乳酪等品牌供應體系。考慮低温奶酪仍處於高速發展期、公司產能儲備充足，未來該業務有望延續高增態勢。（2）常温奶酪渠道容量是低温奶酪的十倍，可發展空間更大。2021年公司與妙可藍多成功合作研發常温奶酪棒包材，研發速度再次領先行業，有望成為新爆發點。
工業用紙包裝：自動化領先，精選客户成長穩健紙袋市場增長穩健，格局高度分散。2014-2020 年國內紙袋市場規模從188 億元增長至245 億元，CAGR 為4.51%；當前競爭格局較為分散，艾錄系業內龍頭，2020年工業用紙包裝實現收入5.83億元，市佔率約2.37%。
公司自動化領先，毛利率中樞較為穩定。公司下游對接化工、建材、食品等高景氣賽道，依託高自動化下的強交付實力與眾多龍頭客户達成了穩定合作，如東方雨虹（艾錄系一供）、立邦、三棵樹、科順等等。人效表現來看，2019/2020年公司人均創收分別為93.62、102.32 萬元，人均創利分別為 9.30、15.27 萬元，綜合表現優於同行、自動化建設效果顯著；議價能力方面，在該業務原紙成本超60%的情況下，歷史毛利率中樞（30-35%）仍顯著優於同行且波動相對較小，21年上半年原料高位下成功提價，成本傳導較為順利。
盈利預測及估值
考慮公司產能擴張有序、訂單儲備充足、下游景氣高位，未來成長性較高；且自動化、規模化供應實力突出，細分龍頭地位較為穩固。我們預計21-23 年公司實現收入11.08/ 15.59/ 19.69億元，同比增長43.04%/ 40.66%/ 26.31%；歸母淨利1.65/ 2.37/ 2.98億元，同比增長48.46%/ 43.67%/ 25.65%，對應PE分別為35.58X/ 24.76X/ 19.71X，首次覆蓋予以“增持”評級！
風險提示
下游景氣波動、產能投放不及預期、競爭格局加劇
