报告要点
致欧科技：深耕家居行业的跨境电商龙头
致欧科技成立于2010 年1 月，公司主要从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，产品主要包括家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列等品类。
公司坚持自有品牌出海发展战略，现旗下拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA 三大自有品牌，销售范围覆盖欧洲、北美、日本等国家或地区，现已成功跻身亚马逊欧美市场备受消费者欢迎的家居品牌之列。近三年公司毛利率中枢维持在50%左右，处于行业领先地位。
跨境电商仍处成长红利期，“大品牌+多品类+强运营”为后续发展趋势2020 年全球电商渠道零售额达到4.28 万亿美元，有望在2021-2024 年CAGR 达到10%，高景气的行业需求以及海外发达国家良好的电子商务生态为我国跨境电商提供了广阔的市场空间。海外家具行业集中度整体偏低。
在全球化趋势和消费升级的促进下，头部跨境电商有望通过建设自主品牌，扩充并创新产品品类以及加强运营及供应链能力打造护城河。预计未来规模较小的跨境电商将被整合或出局，行业集中度有望实现提升。
“自主品牌+产品创新+柔性供应链”塑造致欧科技核心竞争力品牌&产业链上，公司积极打造自主品牌，专注于产业链高附加值区域。公司在结合自有品牌的基础上，主打中间环节少、毛利率较高的跨境电商B2C销售模式。产品研发上，公司主要采取自主研发为主，辅以合作开发的方式；近年来公司持续拓展全屋场景，所开发新品亦屡获殊荣。供应链管理上，公司积极打造柔性供应链管理以实现多环节快速响应，并已建立“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”仓储物流体系。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2021-2023 年分别实现营收62.05/91.82/130.01 亿元，归母净利润为4.82/6.27/8.52 亿元。通过选取家具及跨境电商行业上市企业作为公司估值参照，2022 年PE 加权平均值为21.4X。我们认为公司未来将继续强化自主家居品牌优势，“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的跨境仓储物流体系以及协同高效的供应链体系将为公司的发展提供有力的保障，中长期看点十足，考虑到公司发展前景及新股溢价，预计致欧科技PE（2022E）为25-30X，对应市值为157-188 亿元。
风险提示
产品创新不及预期；产品采购成本和海运费价格超预期；行业竞争加剧；汇率超预期波动；政策风险超预期；发行进度不及预期
報告要點
致歐科技：深耕家居行業的跨境電商龍頭
致歐科技成立於2010 年1 月，公司主要從事自有品牌家居產品的研發、設計和銷售，產品主要包括傢俱系列、家居系列、庭院系列、寵物系列等品類。
公司堅持自有品牌出海發展戰略，現旗下擁有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA 三大自有品牌，銷售範圍覆蓋歐洲、北美、日本等國家或地區，現已成功躋身亞馬遜歐美市場備受消費者歡迎的家居品牌之列。近三年公司毛利率中樞維持在50%左右，處於行業領先地位。
跨境電商仍處成長紅利期，“大品牌+多品類+強運營”爲後續發展趨勢2020 年全球電商渠道零售額達到4.28 萬億美元，有望在2021-2024 年CAGR 達到10%，高景氣的行業需求以及海外發達國家良好的電子商務生態爲我國跨境電商提供了廣闊的市場空間。海外傢俱行業集中度整體偏低。
在全球化趨勢和消費升級的促進下，頭部跨境電商有望通過建設自主品牌，擴充並創新產品品類以及加強運營及供應鏈能力打造護城河。預計未來規模較小的跨境電商將被整合或出局，行業集中度有望實現提升。
“自主品牌+產品創新+柔性供應鏈”塑造致歐科技核心競爭力品牌&產業鏈上，公司積極打造自主品牌，專注於產業鏈高附加值區域。公司在結合自有品牌的基礎上，主打中間環節少、毛利率較高的跨境電商B2C銷售模式。產品研發上，公司主要採取自主研發爲主，輔以合作開發的方式；近年來公司持續拓展全屋場景，所開發新品亦屢獲殊榮。供應鏈管理上，公司積極打造柔性供應鏈管理以實現多環節快速響應，並已建立“國內外自營倉+平臺倉+第三方合作倉”倉儲物流體系。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2021-2023 年分別實現營收62.05/91.82/130.01 億元，歸母淨利潤爲4.82/6.27/8.52 億元。通過選取傢俱及跨境電商行業上市企業作爲公司估值參照，2022 年PE 加權平均值爲21.4X。我們認爲公司未來將繼續強化自主家居品牌優勢，“國內外自營倉+平臺倉+第三方合作倉”的跨境倉儲物流體系以及協同高效的供應鏈體系將爲公司的發展提供有力的保障，中長期看點十足，考慮到公司發展前景及新股溢價，預計致歐科技PE（2022E）爲25-30X，對應市值爲157-188 億元。
風險提示
產品創新不及預期；產品採購成本和海運費價格超預期；行業競爭加劇；匯率超預期波動；政策風險超預期；發行進度不及預期
