报告导读

　　9 月28 日公司公告正式签订第二座海南数智物流中心投资协议，项目投资额16.01 亿元。这一项目达产后，依托海南免税产业红利，从利润贡献上看将“再造一个嘉诚国际”，推荐买入。

　　投资要点

　　天运国际（海南)多功能数智物流中心投资协议签订，海南布局再下一城公司与海南洋浦经济开发区管委会于9 月28 日签订了《天运国际(海南)数智加工流通中心项目投资协议》，拟在海南洋浦经济开发区投资建设天运国际(海南)数智加工流通中心项目。洋浦作为海南自由贸易港区先行先试示范区，将于2023 年封关运作，自由贸易港区的政策将优先在洋浦先行先试。

　　项目投资额预计16.01 亿元，选址于洋浦经济开发区保税港区东南角，总建筑面积约35 万平方米，建设内容包括一栋五层环道立体现代化数智加工流通中心和配套设施，为客户提供定制化物流方案及全程供应链一体化综合物流服务。

　　项目需在土地交付之日起4 个月内开工，24 个月内竣工。

　　项目预计每年可新增营业收入约12 亿元，贡献利润约2.4 亿元项目建成后将成为海南目前单体面积最大、最具影响力的国际物流中心，集现代仓储中心、数智流通加工中心、制造业全球分拨中心、多式联运中心、全球分拨中心、展览展示中心和跨境电商中心为一体。依托海南洋浦经济开发区的区位优势，项目投资回报率预计约为15%。

　　海南离岛免税政策持续放宽，未来五年内离岛免税市场将逾千亿1）政策持续放宽：2011 年海南首次试点执行离岛免税政策，政策颁布10 年来共计进行了8 次调整，呈现出逐步放宽的趋势，主要方向是放宽免税适用对象、放宽限定商品品种、提升人均免税限额等。

　　2）市场规模：2020 年离岛免税市场规模约为260 亿元，首次超过其他免税途径，占据免税行业最大市场份额。2016 年至2020 年离岛免税市场规模CAGR为33.6%，预计2025 年市场规模将超过1000 亿元。

　　离岛免税初现竞争格局，中免龙头地位难以撼动，预计服务商有望受益于持续高增的需求

　　1）离岛免税竞争格局初现：2020 年7 月，海南离岛免税牌照放开，继中免后，先后有海发控、海旅、深免、中服四家企业获得免税牌照，截至2021 年5 月，海南共有五家经营主体经营10 家离岛免税店。

　　2）大客户中免仍占据主导地位：2020 年6 月，在注入海免51%股权之后，中国中免在海南离岛免税市场市占率进一步提高。在海南已经投入使用的10 家免税店中，有6 家是中国中免旗下，无论从经营免税店数量还是体量规模上，中国中免都占据海南离岛免税市场主导地位。

　　3）公司有望作为中免的物流合作伙伴充分受益行业红利。

　　伴随海南离岛免税邮寄业务的正式开放，海南离岛免税业务的物流仓储需求有望持续性增长