小鹏汽车成立于2015 年,定位中高端智能汽车,立志做更懂中国的智能汽车。自诞生之日,小鹏汽车即确定智能和科技的标签,2021Q1 公司率先实现软件收费,公司NGP 占比也从2020 年的20%提升至2021Q1 的25%,公司2021 年上市的新车P5 订单中,激光雷达的选配比例超过70%,小鹏的智能属性深入人心。公司目前在智能化方面具备两大核心竞争力:全栈自研软硬件和卡位最大市场。
智能化颠覆汽车行业,核心竞争力发生转移。智能汽车时代,软件和服务逐渐代替传统汽车的三大件成为消费者的焦点,利润贡献逐渐从汽车销售转向汽车销售+服务收入。由于服务收入的粘性强、毛利率高、边际成本低,随着大众对智能汽车的接受度和需求越来越高,智能汽车保有量进一步增加,未来服务盈利或将超越卖车利润。届时,能够通过软硬件自研实现数据闭环,在软件和服务上占据优势的企业才将是最大的赢家。
小鹏是脚踏实地的技术派,国内首家全栈自研软硬件车企。小鹏汽车具备技术和实干的基因和团队,自成立以来始终坚持高研发高投入,是国内第一家实现全栈自研软硬件的车企。1)电动化:小鹏自研三电系统,布局充电网络;2)智能化:覆盖电子电气架构、自动驾驶以及智能座舱,自研程度国内第一。尤其是自动驾驶领域,小鹏汽车坚持做更懂中国的智能汽车,相比特斯拉,在技术路线、研发团队等方面均具备本土化优势,NGP 可以实现国内最好用的自动导航辅助驾驶功能。
卡位最大市场,锚定闭环数据。与特斯拉降价走量的策略类似,小鹏作为全栈自研的车企之一,布局“G3+P7+P5+中大型SUV”产品矩阵,定位15-40 万这一最大细分市场,通过技术升级和原材料降本实现走量,快速提升保有量进而收获海量真实中国本土行车数据,助力自动驾驶算法加速升级和迭代,进一步提升小鹏在自动驾驶等方面的竞争力和产品力,吸引更多的客户,形成正向闭环,驱动小鹏盈利模式逐渐向后端盈利转型。
投资建议:小鹏汽车作为全栈自研的车企之一,在本土化研发和闭环数据等方面领先,以当前公司的布局和进度来看,公司有望逐渐拉开与其他车企的差距,率先进入高级智能汽车时代。分汽车销售、软件收入、服务及其他等三大业务,我们测算得到公司2021-2023 年营业总收入将为187.02、354.01、521.92 亿元。给予公司2022 年8.5 倍PS,对应目标价211.66 港元,首次覆盖,给予公司“买入-A”评级。
风险提示:研发进度和结果不及预期;销量不及预期;自动驾驶相关事故频发;消费者软件付费意愿低等。
小鵬汽車成立於2015 年,定位中高端智能汽車,立志做更懂中國的智能汽車。自誕生之日,小鵬汽車即確定智能和科技的標籤,2021Q1 公司率先實現軟件收費,公司NGP 佔比也從2020 年的20%提升至2021Q1 的25%,公司2021 年上市的新車P5 訂單中,激光雷達的選配比例超過70%,小鵬的智能屬性深入人心。公司目前在智能化方面具備兩大核心競爭力:全棧自研軟硬件和卡位最大市場。
智能化顛覆汽車行業,核心競爭力發生轉移。智能汽車時代,軟件和服務逐漸代替傳統汽車的三大件成為消費者的焦點,利潤貢獻逐漸從汽車銷售轉向汽車銷售+服務收入。由於服務收入的粘性強、毛利率高、邊際成本低,隨着大眾對智能汽車的接受度和需求越來越高,智能汽車保有量進一步增加,未來服務盈利或將超越賣車利潤。屆時,能夠通過軟硬件自研實現數據閉環,在軟件和服務上佔據優勢的企業才將是最大的贏家。
小鵬是腳踏實地的技術派,國內首家全棧自研軟硬件車企。小鵬汽車具備技術和實幹的基因和團隊,自成立以來始終堅持高研發高投入,是國內第一家實現全棧自研軟硬件的車企。1)電動化:小鵬自研三電系統,佈局充電網絡;2)智能化:覆蓋電子電氣架構、自動駕駛以及智能座艙,自研程度國內第一。尤其是自動駕駛領域,小鵬汽車堅持做更懂中國的智能汽車,相比特斯拉,在技術路線、研發團隊等方面均具備本土化優勢,NGP 可以實現國內最好用的自動導航輔助駕駛功能。
卡位最大市場,錨定閉環數據。與特斯拉降價走量的策略類似,小鵬作為全棧自研的車企之一,佈局“G3+P7+P5+中大型SUV”產品矩陣,定位15-40 萬這一最大細分市場,通過技術升級和原材料降本實現走量,快速提升保有量進而收穫海量真實中國本土行車數據,助力自動駕駛算法加速升級和迭代,進一步提升小鵬在自動駕駛等方面的競爭力和產品力,吸引更多的客户,形成正向閉環,驅動小鵬盈利模式逐漸向後端盈利轉型。
投資建議:小鵬汽車作為全棧自研的車企之一,在本土化研發和閉環數據等方面領先,以當前公司的佈局和進度來看,公司有望逐漸拉開與其他車企的差距,率先進入高級智能汽車時代。分汽車銷售、軟件收入、服務及其他等三大業務,我們測算得到公司2021-2023 年營業總收入將為187.02、354.01、521.92 億元。給予公司2022 年8.5 倍PS,對應目標價211.66 港元,首次覆蓋,給予公司“買入-A”評級。
風險提示:研發進度和結果不及預期;銷量不及預期;自動駕駛相關事故頻發;消費者軟件付費意願低等。