投资要点:
以电力电子技术为基础,打造2+X平台型企业。产品从环形变压器开始,消费类延伸“电子变压器-LED驱动电源-照明灯具”等照明产品,工业类延伸“工控变压器-光伏逆变器高频变压器-光伏并网变压器”等能源产品,孵化通信电源、车载电源等产品。前三季度归母净利润预计1.77~1.85亿元,同比增长458.79%~484.03%。
高频变压器主要配套组串式光伏逆变器,随华为、阳光电源产品放量,同时开拓新客户;升压变压器实现放量,工业控制变压器高增长。高频变压器占逆变器原材料成本约15%,我们预计其市场从2020年26亿元增长到2025年71亿元,五年CAGR 22%。电网接入成本占初始投资6%,我们预计光伏并网变压器市场从2020年42亿元增长到2025年75亿元,五年CAGR14%。2020年光伏类产品华为系客户占比约47%,阳光电源占比约46%,开拓锦浪科技、固德威、首航等新客户。移相变压器目前是阿里IDC巴拿马电源核心部件唯一供应商。
照明行业景气度稳定提升,布局车载电源和通讯电源。中国LED驱动电源产值过去5年CAGR达到15.7%,公司和行业增长基本匹配。募投项目投产,2021年上半年照明产品同比增加43.87%。布局车载电源和通讯电源,混合动力VVC升压电感实现技术突破,取得独家定点,车载电源某些品种已小批量供货。
延续大客户大订单销售策略,有效降低销售费用率。销售费用率从2015年8.64%下降至2020年4.03%,今年上半年下降至2.78%,规模效应凸显。
盈利预测:预计2021~2023年营收为20.12、28.72、38.07亿元,3年CAGR39%;归母净利润2.20、2.31、3.34亿元,3年CAGR 87%;EPS 0.74、0.78、1.13元/股,对应当前股价PE 22、21、14倍。根据分部分估值法,认为2022年PE 41倍,合理市值94.66亿元,对应股价31.93元。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:系统性风险,市场竞争加剧,原材料价格波动。
投資要點:
以電力電子技術爲基礎,打造2+X平臺型企業。產品從環形變壓器開始,消費類延伸“電子變壓器-LED驅動電源-照明燈具”等照明產品,工業類延伸“工控變壓器-光伏逆變器高頻變壓器-光伏併網變壓器”等能源產品,孵化通信電源、車載電源等產品。前三季度歸母淨利潤預計1.77~1.85億元,同比增長458.79%~484.03%。
高頻變壓器主要配套組串式光伏逆變器,隨華爲、陽光電源產品放量,同時開拓新客戶;升壓變壓器實現放量,工業控制變壓器高增長。高頻變壓器佔逆變器原材料成本約15%,我們預計其市場從2020年26億元增長到2025年71億元,五年CAGR 22%。電網接入成本佔初始投資6%,我們預計光伏併網變壓器市場從2020年42億元增長到2025年75億元,五年CAGR14%。2020年光伏類產品華爲系客戶佔比約47%,陽光電源佔比約46%,開拓錦浪科技、固德威、首航等新客戶。移相變壓器目前是阿里IDC巴拿馬電源核心部件唯一供應商。
照明行業景氣度穩定提升,佈局車載電源和通訊電源。中國LED驅動電源產值過去5年CAGR達到15.7%,公司和行業增長基本匹配。募投項目投產,2021年上半年照明產品同比增加43.87%。佈局車載電源和通訊電源,混合動力VVC升壓電感實現技術突破,取得獨家定點,車載電源某些品種已小批量供貨。
延續大客戶大訂單銷售策略,有效降低銷售費用率。銷售費用率從2015年8.64%下降至2020年4.03%,今年上半年下降至2.78%,規模效應凸顯。
盈利預測:預計2021~2023年營收爲20.12、28.72、38.07億元,3年CAGR39%;歸母淨利潤2.20、2.31、3.34億元,3年CAGR 87%;EPS 0.74、0.78、1.13元/股,對應當前股價PE 22、21、14倍。根據分部分估值法,認爲2022年PE 41倍,合理市值94.66億元,對應股價31.93元。首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:系統性風險,市場競爭加劇,原材料價格波動。