绿色低碳填埋气制造商，细分行业龙头。百川畅银位于河南省郑州市，成立于2009 年，是一家集研发、生产和经营为一体的节能环保型新能源企业。公司深耕垃圾填埋气发电领域和碳减排事业十余年，经过不停的积累与创新，现已拥有37项专利，包括4 项发明专利。公司现拥有子、孙公司106 家，已形成比较明显的规模优势，并荣获河南省节能减排科技创新示范企业等荣誉称号。截至2020 年末，公司运营投产项目为82 个，规模位列全国第一。2020 年公司营业收入5.19 亿元，同比增长11.76%，扣非后归母净利润1.33 亿元，同比增长6.90%。公司年均2020年并网装机容量171.25MW，2016-2020 年公司并网装机容量年均市场份额19.68%，国内市占率第一。
填埋气发电业务：多因素推动，增长动能稳步提升。2021 年募投新建及扩建21 个垃圾填埋气综合利用项目，力争迅速占据核心资源。1）、沼气发电政策为公司保驾护航，提供了电量全额保障性收购政策以及一定的电价补贴，未来“美丽乡村”建设的推进，为垃圾填埋需求带来了可观的增量。2）、公司上游资源丰富，农业、养殖业、餐饮业等均为公司带来了广阔的市场机会。3）、2021 年7 月，《中国中央国务院关于新时代推动中部地区高质量发展的意见》出炉，为开创中部地区崛起新局面勾勒蓝图，中、西部地区发展增速较东部快，预计后续中、西部地区发展保持高速发展态势。
碳减排交易：市场热度升温，有望打造业绩爆发点。公司积极参与国际、国内市场的碳交易机制，早期已对碳减排进行布局，设立碳资产研究团队，以扩大实现垃圾填埋气治理项目的收益。公司现已注册19 个CDM 项目，14 个CCER 项目，1 个黄金VER 项目，4 个VCS 项目，另有70 多个储备项目。
盈利预测与投资评级：我们预计，2021-2023 年公司营业收入分别为6.48/8.43/10.96亿元，归母净利润分别为1.94/2.74/3.60 亿元，对应EPS 分别为1.21/1.71/2.25 元，PE 分别为35.01x/24.74x/18.83x。由于公司尚未重启碳减排交易，若重启交易，按照CCER 单吨价格50 元进行计算，我们测算2021-2023 年公司实现EPS 分别为3.19/4.28/5.59 元，以2021 年9 月24 日收盘价计算42.29 元计算对应PE 分别为13.26x/9.88x/7.57x，碳减排交易增厚收益明显。首次覆盖，给与“买入”评级。
风险提示：政策扶持力度减弱、上网电价补贴下降、公司碳减排交易开放时间不确定、收购公司利润不及预期、业绩预测和估值判断不达预期
綠色低碳填埋氣製造商，細分行業龍頭。百川暢銀位於河南省鄭州市，成立於2009 年，是一家集研發、生產和經營爲一體的節能環保型新能源企業。公司深耕垃圾填埋氣發電領域和碳減排事業十餘年，經過不停的積累與創新，現已擁有37項專利，包括4 項發明專利。公司現擁有子、孫公司106 家，已形成比較明顯的規模優勢，並榮獲河南省節能減排科技創新示範企業等榮譽稱號。截至2020 年末，公司運營投產項目爲82 個，規模位列全國第一。2020 年公司營業收入5.19 億元，同比增長11.76%，扣非後歸母凈利潤1.33 億元，同比增長6.90%。公司年均2020年併網裝機容量171.25MW，2016-2020 年公司併網裝機容量年均市場份額19.68%，國內市佔率第一。
填埋氣發電業務：多因素推動，增長動能穩步提升。2021 年募投新建及擴建21 個垃圾填埋氣綜合利用項目，力爭迅速佔據核心資源。1）、沼氣發電政策爲公司保駕護航，提供了電量全額保障性收購政策以及一定的電價補貼，未來「美麗鄉村」建設的推進，爲垃圾填埋需求帶來了可觀的增量。2）、公司上游資源豐富，農業、養殖業、餐飲業等均爲公司帶來了廣闊的市場機會。3）、2021 年7 月，《中國中央國務院關於新時代推動中部地區高質量發展的意見》出爐，爲開創中部地區崛起新局面勾勒藍圖，中、西部地區發展增速較東部快，預計後續中、西部地區發展保持高速發展態勢。
碳減排交易：市場熱度升溫，有望打造業績爆發點。公司積極參與國際、國內市場的碳交易機制，早期已對碳減排進行佈局，設立碳資產研究團隊，以擴大實現垃圾填埋氣治理項目的收益。公司現已註冊19 個CDM 項目，14 個CCER 項目，1 個黃金VER 項目，4 個VCS 項目，另有70 多個儲備項目。
盈利預測與投資評級：我們預計，2021-2023 年公司營業收入分別爲6.48/8.43/10.96億元，歸母凈利潤分別爲1.94/2.74/3.60 億元，對應EPS 分別爲1.21/1.71/2.25 元，PE 分別爲35.01x/24.74x/18.83x。由於公司尚未重啓碳減排交易，若重啓交易，按照CCER 單噸價格50 元進行計算，我們測算2021-2023 年公司實現EPS 分別爲3.19/4.28/5.59 元，以2021 年9 月24 日收盤價計算42.29 元計算對應PE 分別爲13.26x/9.88x/7.57x，碳減排交易增厚收益明顯。首次覆蓋，給與「買入」評級。
風險提示：政策扶持力度減弱、上網電價補貼下降、公司碳減排交易開放時間不確定、收購公司利潤不及預期、業績預測和估值判斷不達預期
