公司是國內領先的高端環氧樹脂龍頭企業，當前環氧樹脂行業景氣度上行，公司有望受益；中長期在碳達峯、碳中和背景下，風電行業快速發展，將大幅提升環氧樹脂需求空間；向產業鏈下游覆銅板領域延伸，進一步提升盈利水平；持續擴充產能並進一步走向高端化，看好公司長遠發展。
國內領先的高端環氧樹脂龍頭，將受益於行業景氣度上行。公司目前主要生產高端電子級環氧樹脂產品，進口替代空間大，近期環氧樹脂行業供給端受能耗雙控影響較大，產品價格持續上漲，盈利水平提升明顯，隨着下游需求旺季來臨，預計供需關係將趨緊，產品價格有望進一步上漲。公司現有環氧樹脂總產能15.5 萬噸/年，將充分受益於產品價格上漲。
風電行業迎來快速發展期，將大幅提升環氧樹脂需求空間。風電葉片是環氧樹脂重要應用領域，2020年中國風電新增裝機容量71.7GW，同比增長179%，在碳達峯、碳中和背景下，我國風電行業迎來快速發展期。根據國際權威機構研究，若2050 年實現淨零排放，則每年需新增280GW 風電裝機容量，較2020 年提高近200%，將大幅提升環氧樹脂市場需求空間。
向產業鏈下游覆銅板領域延伸，進一步提升公司盈利水平。覆銅板是PCB 核心基材，近年來全球覆銅板產業逐步向中國大陸轉移，預計2026 年我國剛性覆銅板市場規模將增長至830 億元，年均增長約7%。覆銅板爲電子級環氧樹脂下游，公司2020 年通過外延收購進入該領域，有效加強了產業協同。公司現有覆銅板產能1440 萬張/年，半固化片產能2880 萬米/年，與優質客戶之間具有良好的合作關係和品牌形象，爲覆銅板業務持續發展打下堅實基礎。
持續擴充產能並進一步走向高端化，看好公司長遠發展。2020 年7 月公司完成7.5 萬噸/年環氧樹脂擴產項目驗收，規劃新建液態環氧樹脂產能14 萬噸/年；2020 年 8 月無錫宏仁二期覆銅板 720 萬張/年、半固化片1440 萬米/年項目竣工投產。目前公司高頻高速 5G 電路板用樹脂和覆銅板開發項目進展順利，未來將進一步擴寬在高頻高速產品領域的生產應用，無錫宏仁與上市公司整合後，雙方加快了高端材料研發進度，看好公司做大做強。
給予“強烈推薦-A”投資評級。預計2021-2023 年公司歸母淨利潤分別爲5.01億、6.40 億和8.02 億元，EPS 分別爲0.55 元、0.71 元和0.89 元，PE 分別爲17 倍、13 倍和10 倍。首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”投資評級。
風險提示：產品價格下跌、原材料價格波動、新產能釋放不及預期。
