公司简介
谭仔国际是一家香港本地专营米线品类的休闲连锁餐厅，旗下品牌包括“谭仔云南米线”及“谭仔三哥米线”。“谭仔”和“三哥”分别于1996及2008年由各自股东创立，而后于2018年营运全球最大乌冬连锁店“丸亀制面”等众多品牌的Toridoll（3397 JP）的全资子公司东利多香港收购合并了两家餐厅品牌。完成收购后，谭仔国际变为东利多香港全资拥有，同时公司继续维持双品牌运营。截止2021年8月底，公司合共经营156间餐厅，包括覆盖港九新界18区的76间谭仔餐厅及74间三哥餐厅、3间位于中国内地深圳的谭仔餐厅及3间位于新加坡的三哥餐厅。根据欧睿数据，2020年按收入计，公司在香港亚洲粉面专门店的细分市场中排名第1位，占64.4%市场份额，在香港快速休闲餐厅市场排名第2，占10%市场份额。
中泰观点
标准化经营模式便于复制，未来计划开160 家新店，近一半集中于香港本地及中国内地：公司作为一家米线品类的休闲连锁餐厅，已建立了高度标准化和可扩展复制的业务模式，主要体现在：（1）餐厅层面的标准化食物处理程序。确保所提供的食品的味道和质素保持一致；（2）定制化烹饪设备。与设备供货商共同开发了多类不同烹饪设备，帮助厨房员工更准确地控制烹 调时间或食材份量；（3）中央厨房。公司目前在香港及新加坡营运两间中央厨房，负责处理汤底、酱汁、腌料及其他食材，以供应连锁店餐厅的厨房，确保统一食材的质量和味道；（4）中央采购；（5）标准化餐厅营运政策及程序。高度标准化的流程和运营模式，使得公司能够更容易地扩展业务，并迅速有效地复制至其他新市场。未来公司计划将于2024 年1 季度前开设160 家新店，其中主要集中在中国香港（占比23.8%）、内地（占比36.3%）、新加坡、日本及澳洲。
财务分析：2019-2021 财年，公司实现收入分别为港币15.6 亿元、16.9 亿元及17.9 亿元，其中按品牌划分，谭仔和三哥分别各自贡献一半的收入比例，若按订单类别划分，堂食大概维持在7-8 成比例，2021 财年受到疫情影响，外卖收入的占比增长至5 成；每间餐厅每日收益分别为4.1 万元、4 万元、3.7 万元；每餐厅日均顾客数分别为77.2 万人、69.5 万人、64 万人；日均翻座率为5.5 次、4.8 次、3.0 次；公司的毛利率分别为75.9%、77.2%、77.1%；员工成本占总收入分别为30.7%、31.9%、31.2%；租赁物业开支占总收入分别为18.8%、19.6%、20.9%；净利润率分别为12.7%，、 11.3%、16.1%；经营现金流为5.4 亿元、5.7 亿元、7 亿元；年末现金及现金等价物为3 亿元、3 亿元、4.6 亿元。
同业比较及估值水平：我们选取9 家连锁餐厅作为对标，其中主攻香港本地市场的连锁餐厅的2021 年预测市盈率大概约为13 倍，预测市销率约为0.7 倍，整体行业的年预测市盈率大概约为23 倍，预测市销率约为2.2 倍。公司2020 年的历史市盈率约为15.5-19.4 倍。公司按全球公开发售后的13.4 亿股本计算，对应市值为45-56 亿港元。
保荐人往绩：此次稳价人是国泰君安国际，2020 年初至今共参与保荐项目5 个，首日表现2涨1 跌2 平。
基石投资者：基石方面，引入Matthews、南方基金、睿思资本3 家投资者，合计认购约1.2亿港元，假设按照发售价范围上限定价且未行使超额配股权，合计占发售股份约9%。
申购建议：公司作为一家聚焦香港本地市场的连锁餐厅，净利润率近3 年维持在15%左右，盈利能力远高于行业平均水平。未来公司将凭借其标准化的经营模式，新开160 家新店，扩张复制到香港本地及以外的市场，但考虑其中新店中约有近两成比例仍在本地，但公司在本地的店面数量已接近150 家，铺店密度不低，此外四成比例在中国内地，但内地的餐饮行业竞争激烈，消费者口味选择众多，未来新店扩展或存一定挑战。 综上所述给予其65 分，评级为“中性”。
集资用途: 假设公司最终并无行使超额配股权及假设发售价为每股发售股份中位数3.75 港元，集资约11.8 亿港元，其中约57.4%，扩大餐厅网络；约9.4%，用于扩充香港的中央厨房及在中 国内地、新加坡及澳洲设立新的中央厨房；约10.5%，用于于翻新餐厅及提升经营设备；约5.1%，推行客户关系管理系统、语音订餐系统、企业资源规划系统，以及提升资讯及科技基础设施；约7.8%，用于国际品牌建设及新市场进入推广；约9.8%，用作一般企业用途及营运资金。
风险提示：（1）消费者口味转移风险、（2）行业竞争风险、（3）新店扩张不及预期
公司簡介
譚仔國際是一家香港本地專營米線品類的休閒連鎖餐廳，旗下品牌包括“譚仔雲南米線”及“譚仔三哥米線”。“譚仔”和“三哥”分別於1996及2008年由各自股東創立，而後於2018年營運全球最大烏冬連鎖店“丸亀制面”等衆多品牌的Toridoll（3397 JP）的全資子公司東利多香港收購合併了兩家餐廳品牌。完成收購後，譚仔國際變爲東利多香港全資擁有，同時公司繼續維持雙品牌運營。截止2021年8月底，公司合共經營156間餐廳，包括覆蓋港九新界18區的76間譚仔餐廳及74間三哥餐廳、3間位於中國內地深圳的譚仔餐廳及3間位於新加坡的三哥餐廳。根據歐睿數據，2020年按收入計，公司在香港亞洲粉面專門店的細分市場中排名第1位，佔64.4%市場份額，在香港快速休閒餐廳市場排名第2，佔10%市場份額。
中泰觀點
標準化經營模式便於複製，未來計劃開160 家新店，近一半集中於香港本地及中國內地：公司作爲一家米線品類的休閒連鎖餐廳，已建立了高度標準化和可擴展複製的業務模式，主要體現在：（1）餐廳層面的標準化食物處理程序。確保所提供的食品的味道和質素保持一致；（2）定製化烹飪設備。與設備供貨商共同開發了多類不同烹飪設備，幫助廚房員工更準確地控制烹 調時間或食材份量；（3）中央廚房。公司目前在香港及新加坡營運兩間中央廚房，負責處理湯底、醬汁、醃料及其他食材，以供應連鎖店餐廳的廚房，確保統一食材的質量和味道；（4）中央採購；（5）標準化餐廳營運政策及程序。高度標準化的流程和運營模式，使得公司能夠更容易地擴展業務，並迅速有效地複製至其他新市場。未來公司計劃將於2024 年1 季度前開設160 家新店，其中主要集中在中國香港（佔比23.8%）、內地（佔比36.3%）、新加坡、日本及澳洲。
財務分析：2019-2021 財年，公司實現收入分別爲港幣15.6 億元、16.9 億元及17.9 億元，其中按品牌劃分，譚仔和三哥分別各自貢獻一半的收入比例，若按訂單類別劃分，堂食大概維持在7-8 成比例，2021 財年受到疫情影響，外賣收入的佔比增長至5 成；每間餐廳每日收益分別爲4.1 萬元、4 萬元、3.7 萬元；每餐廳日均顧客數分別爲77.2 萬人、69.5 萬人、64 萬人；日均翻座率爲5.5 次、4.8 次、3.0 次；公司的毛利率分別爲75.9%、77.2%、77.1%；員工成本佔總收入分別爲30.7%、31.9%、31.2%；租賃物業開支佔總收入分別爲18.8%、19.6%、20.9%；淨利潤率分別爲12.7%，、 11.3%、16.1%；經營現金流爲5.4 億元、5.7 億元、7 億元；年末現金及現金等價物爲3 億元、3 億元、4.6 億元。
同業比較及估值水平：我們選取9 家連鎖餐廳作爲對標，其中主攻香港本地市場的連鎖餐廳的2021 年預測市盈率大概約爲13 倍，預測市銷率約爲0.7 倍，整體行業的年預測市盈率大概約爲23 倍，預測市銷率約爲2.2 倍。公司2020 年的歷史市盈率約爲15.5-19.4 倍。公司按全球公開發售後的13.4 億股本計算，對應市值爲45-56 億港元。
保薦人往績：此次穩價人是國泰君安國際，2020 年初至今共參與保薦項目5 個，首日表現2漲1 跌2 平。
基石投資者：基石方面，引入Matthews、南方基金、睿思資本3 家投資者，合計認購約1.2億港元，假設按照發售價範圍上限定價且未行使超額配股權，合計佔發售股份約9%。
申購建議：公司作爲一家聚焦香港本地市場的連鎖餐廳，淨利潤率近3 年維持在15%左右，盈利能力遠高於行業平均水平。未來公司將憑藉其標準化的經營模式，新開160 家新店，擴張複製到香港本地及以外的市場，但考慮其中新店中約有近兩成比例仍在本地，但公司在本地的店面數量已接近150 家，鋪店密度不低，此外四成比例在中國內地，但內地的餐飲行業競爭激烈，消費者口味選擇衆多，未來新店擴展或存一定挑戰。 綜上所述給予其65 分，評級爲“中性”。
集資用途: 假設公司最終並無行使超額配股權及假設發售價爲每股發售股份中位數3.75 港元，集資約11.8 億港元，其中約57.4%，擴大餐廳網絡；約9.4%，用於擴充香港的中央廚房及在中 國內地、新加坡及澳洲設立新的中央廚房；約10.5%，用於於翻新餐廳及提升經營設備；約5.1%，推行客戶關係管理系統、語音訂餐系統、企業資源規劃系統，以及提升資訊及科技基礎設施；約7.8%，用於國際品牌建設及新市場進入推廣；約9.8%，用作一般企業用途及營運資金。
風險提示：（1）消費者口味轉移風險、（2）行業競爭風險、（3）新店擴張不及預期
